Chiffres clés de l'action Corning
- Cours actuel : 228,01 $
- Cours cible (moyen) : environ 386 $
- Cours cible du marché : environ 202 $
- Rendement total potentiel : environ 69 %
- Taux de rendement interne annualisé : environ 12 % par an
- Réaction aux résultats : (0,75 %) (28 avril 2026)
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Que s'est-il passé ?
Corning (GLW) vient de faire quelque chose qu’un fabricant de verre vieux de 175 ans n’est pas censé faire. Le titre a clôturé à un niveau record de 228,01 $ le 25 juin, en hausse de 10,78 % en une seule séance, après qu’Amazon a accepté d’acheter pour plusieurs milliards de dollars de fibre optique afin de câbler ses centres de données aux États-Unis. Le titre affiche désormais une hausse d’environ 280 % sur l’année écoulée.
Pendant la majeure partie de cette hausse, le débat portait sur la question de savoir si l’activité de l’entreprise avait réellement changé. Ce débat est désormais clos. Les ventes de produits optiques ont progressé de 36 % au dernier trimestre, et trois des plus gros investisseurs du secteur technologique ont signé des contrats d’approvisionnement à long terme. La nouvelle question est plus ciblée. À 228 dollars, l’action Corning 2026 se négocie à près de 110 fois les bénéfices réalisés et à environ 68 fois les bénéfices prévisionnels, des multiples que le marché réserve habituellement aux éditeurs de logiciels. Les investisseurs ne se demandent donc plus si Corning est en croissance. Ils se demandent si sa croissance est suffisamment rapide et si elle se traduit de manière suffisamment claire en liquidités pour justifier un cours qui tient déjà compte de ces deux éléments.
Les accords qui ont relancé le cours de l’action
L’accord avec Amazon, annoncé le 8 juin, est un contrat pluriannuel de plusieurs milliards de dollars portant sur la fibre optique, les câbles et la connectivité, qui permettra de créer environ 1 000 emplois dans le secteur manufacturier en Caroline du Nord. Le titre a bondi d’environ 9 % en pré-ouverture et a continué à grimper.
Amazon est le troisième client phare de l’hyperscale, et non le premier. Meta s’était engagé à hauteur de 6 milliards de dollars en janvier. NVIDIA a emboîté le pas en mai, associant approvisionnement et apport en capitaux : Corning multiplie par dix sa capacité de connectivité optique aux États-Unis et augmente sa capacité de production de fibre optique de plus de 50 %, grâce à trois nouvelles usines en Caroline du Nord et au Texas.
C’est la structure de ces contrats qui les distingue d’un simple carnet de commandes ordinaire. Le directeur financier Edward Schlesinger l’a expliqué clairement : « NVIDIA verse en réalité un acompte de plusieurs milliards de dollars pour soutenir ce déploiement de capitaux et réalise un investissement en fonds propres. » Le client finance l’usine et s’engage à l’utiliser pleinement, ce qui réduit le risque pour Corning de développer des capacités en attendant que la demande se concrétise.
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Pourquoi la direction estime que le secteur optique continuera à croître
Les prévisions reposent sur l’hypothèse d’une croissance du secteur optique plus rapide que celle des puces qu’il relie. Le directeur des opérations, Hal Nelson, a présenté ses calculs lors de la conférence J.P. Morgan le 19 mai. Lorsque les clusters dépassent les 130 000 GPU, les centres de données passent d’une architecture de commutation à deux couches à une architecture à trois couches, ce qui augmente d’emblée la quantité de fibre optique utilisée. L’augmentation de la bande passante par puce y contribue également.
Vient ensuite le « scale-up », c’est-à-dire les connexions à l’intérieur du boîtier du serveur. « Aujourd’hui, le scale-up repose essentiellement à 100 % sur le cuivre. Nous n’avons plus aucune marge de manœuvre dans ce domaine », a déclaré M. Nelson, soulignant que NVIDIA s’est publiquement engagé à passer à la technologie optique à l’intérieur des boîtiers. Cela ouvre la voie à un marché vierge que Corning ne dessert pas encore. Au total, la direction s’attend à ce que le marché de l’optique d’entreprise croisse à un rythme 1,3 à 1,5 fois supérieur à celui du déploiement des GPU jusqu’en 2028, la montée en puissance des opérateurs et des premiers composants optiques co-emballés devant commencer à porter leurs fruits vers 2027.
Ce que surveillent les sceptiques
C’est sur la question de la trésorerie que se divisent les optimistes et les pessimistes. Le flux de trésorerie disponible de Corning s’élevait à 1,72 milliard de dollars l’année dernière, et les dépenses d’investissement augmentent pour financer le développement de l’activité optique. Une action dont le cours est presque parfait, mais qui convertit moins de bénéfices en trésorerie, et non l’inverse, est ce qui rend fragile un multiple à trois chiffres.
La réponse de la direction réside dans le timing. M. Schlesinger a fait valoir que la majeure partie de l’augmentation du résultat net « devrait croître plus rapidement que le chiffre d’affaires, ce qui se traduira par une conversion en trésorerie de près de 100 % ». Si cela se confirme, la faible conversion actuelle est temporaire. En cas de dérapage, le multiple n’aura guère de fondement sur lequel s’appuyer. Deux signaux d’alerte à court terme incitent à la prudence : le chiffre d’affaires de base du deuxième trimestre a été estimé à environ 4,6 milliards de dollars, soit légèrement en deçà du consensus d’environ 4,67 milliards de dollars, et des initiés ont cédé un volume significatif d’actions en juin.
Par rapport à ses pairs, Corning est la valeur la plus chère. Elle se négocie à environ 36 fois l’EV/EBITDA, contre une médiane de près de 22 fois pour ses pairs, Coherent s’établissant à environ 36 fois et IPG Photonics à près de 21 fois. La justification de cette prime dépendra de la capacité des contrats avec les hyperscalers à se concrétiser au rythme prévu par la direction, car aucun concurrent n’a signé d’accords de cette envergure ou de cette structure.
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Analyse avancée du modèle TIKR
- Cours actuel : 228,01 $
- Cours cible (moyen) : ~386 $
- Rendement total potentiel : ~69 %
- Taux de rendement interne annualisé : ~12 % / an
Ce modèle utilise le scénario central du TIKR, qui prévoit un objectif d’environ 386 $ à terme : un rendement total proche de 69 % sur environ 4,5 ans, soit environ 12 % annualisé. Ce chiffre est bien supérieur à l’objectif moyen du marché, qui s’établit à environ 202 $, et qui est déjà inférieur au cours actuel après les récentes révisions à la hausse d’UBS (à 228 $, « Acheter ») et de Truist (à 205 $, « Conserver »).
Deux facteurs de croissance du chiffre d’affaires sous-tendent ce modèle : la croissance du marché de l’optique d’entreprise, qui dépasse le rythme de production des GPU à mesure que les clusters intègrent des couches de commutation, et la montée en puissance du segment « opérateurs + photonique » vers 2027. Le levier opérationnel constitue le moteur de la marge à mesure que la capacité prépayée se remplit, avec des marges bénéficiaires nettes estimées à environ 18 % pour un TCAC du chiffre d’affaires proche de 16 %. Le principal risque concerne la conversion en trésorerie : si le flux de trésorerie disponible continue d’être à la traîne par rapport aux bénéfices alors que les dépenses d’investissement restent élevées, la thèse s’affaiblit rapidement.
Le scénario favorable serait que l’adoption des technologies optiques devance le calendrier prévu et que la capacité prépayée en tire parti. Le scénario défavorable serait que les dépenses en IA ralentissent, que le marché des écrans traditionnels reste atone et que le multiple à trois chiffres se comprime.
Conclusion
La confirmation viendra des résultats du deuxième trimestre, fin juillet. Surveillez le taux de croissance du secteur des communications optiques. Il a progressé de 36 % au trimestre dernier. Un chiffre publié se situant entre le bas et le milieu de la fourchette des 30 %, associé à des flux de trésorerie commençant à rattraper les bénéfices, confirmerait que les contrats se concrétisent et ouvrirait la voie à un ancrage solide autour de 386 $. Un ralentissement manifeste, ou un nouveau trimestre où le flux de trésorerie disponible resterait à la traîne par rapport au résultat net, suggérerait que la flambée de juin a devancé les fondamentaux. Avec un ratio cours/bénéfice de 110, Corning ne bénéficiera pas longtemps du doute.
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