Statistiques clés pour l'action Applied Digital
- Prix actuel : 41,25
- Objectif du consensus de la rue : ~53
- Prix cible du modèle TIKR (hypothèse basse) : ~$146
- Rendement total potentiel (hypothèse basse) : ~253%
- TRI annualisé (hypothèse basse) : ~17% / an
- Réaction des bénéfices : -7,99% (8 avril 2026)
- Réduction maximale : -50,31% (30 mars 2026)
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Que s'est-il passé ?
Pendant la majeure partie de l'année 2026, une seule question a été posée aux actions d'infrastructure de l'IA : Où sont les nouveaux baux ? Pour Applied Digital (APLD), la réponse est venue le 23 avril, et elle était plus importante que ce à quoi s'attendaient la plupart des investisseurs.
La société a annoncé un bail de 15 ans avec un nouvel hyperscaler américain de niveau investissement sur son campus Delta Forge 1, une usine d'IA de 430 mégawatts (MW) en cours de construction dans le sud des États-Unis. L'accord couvre 300 MW de charge informatique critique et représente une valeur contractuelle totale d'environ 7,5 milliards de dollars. Les actions ont bondi de plus de 14 % à la suite de cette nouvelle.
Puis, le 5 mai, Applied Digital a achevé la séparation de son activité "cloud", en l'apportant à EKSO Bionics Holdings, qui s'est rebaptisée ChronoScale Corporation (CHRN). Applied Digital a conservé environ 97% des actions de ChronoScale et a investi 15,75 millions de dollars à la clôture. L'action a encore bondi de 12 % ce jour-là.
Ensemble, les deux événements ont répondu aux questions qui pèsent le plus sur l'action : la direction peut-elle signer de nouveaux contrats de location d'hyperscalers, et le " cloud drag " va-t-il s'arrêter ? APLD a augmenté de ~45% au cours du mois dernier, contre une baisse maximale de 50,31% au 30 mars.
Les baissiers soulignent toujours la dette de 2,7 milliards de dollars, les pertes GAAP en cours et un calendrier de construction qui s'étend jusqu'en 2027. La question non résolue est de savoir si le reste du pipeline, soit environ un gigawatt réparti sur quatre campus, fera l'objet d'un contrat dans les délais annoncés par la direction.
Ce que la conférence téléphonique sur les résultats du troisième trimestre a réellement révélé
Le troisième trimestre de l'exercice 2026, qui s'est terminé le 28 février, a été solide sur une base ajustée et bruyant sur une base GAAP. Le chiffre d'affaires s'est élevé à 126,6 millions de dollars, en hausse de 139 % d'une année sur l'autre, dépassant de plus de 61 % les estimations des analystes (~78,5 millions de dollars). L'EBITDA ajusté de 44,1 millions de dollars a écrasé le consensus de 16,19 millions de dollars. Le BPA ajusté de 0,09 $ a battu l'estimation de -0,21 $ de près de 143 %.
La perte nette GAAP de 100,9 millions de dollars est due à deux éléments sans effet sur la trésorerie : une dépréciation de 59,7 millions de dollars de l'activité cloud suite à sa reclassification de la catégorie des actifs détenus en vue de la vente, et 39,3 millions de dollars de rémunération à base d'actions. Ces deux éléments ne reflètent pas la trajectoire de l'hébergement HPC. L'action a tout de même chuté de 7,99 % le jour de la publication des résultats avant de se redresser à mesure que l'image ajustée devenait plus claire.
L'histoire du financement de cet appel est plus importante que les chiffres principaux. Le directeur financier Saidal Mohmand a confirmé qu'Applied Digital a terminé le trimestre avec 2,1 milliards de dollars de liquidités contre 2,7 milliards de dollars de dettes, sans aucune échéance importante au cours des deux prochaines années. Il a décrit la structure de Macquarie Asset Management : jusqu'à 4,1 milliards de dollars en actions privilégiées disponibles après la signature d'un contrat de location avec un hyperscaler de qualité, une condition que Delta Forge 1 remplit désormais. Dans le cadre de ce modèle, les actionnaires d'Applied Digital conservent plus de 85 % des actions ordinaires des futurs sites, tout en réduisant la dépendance à l'égard des marchés publics d'actions.
La restructuration du bail de CoreWeave, annoncée le 30 mars, a également une incidence sur le coût du capital. Applied Digital a exécuté des amendements, y compris une lettre de crédit de 50 millions de dollars et une garantie parentale inconditionnelle de CoreWeave. Le SPV CoreWeave a reçu une note de crédit A3, contre une note BB auparavant. Comme l'a expliqué M. Mohmand, l'écart entre les prix des dettes de bonne qualité et ceux des dettes BB est de l'ordre de 200 points de base, contre 350 à 450 points de base pour les dettes BB. Sur une dette de plusieurs milliards de dollars, cette différence est le mécanisme qui permet de débloquer les rendements à long terme pour les actionnaires.
Le PDG, Wes Cummins, a clairement décrit l'environnement de la demande : "Il y a trois mois à peine, nous avons parlé d'environ 400 milliards de dollars de dépenses d'investissement annuelles de la part des plus grands hyperscalers américains. Pour une entreprise disposant de sites connectés au réseau et d'une exécution éprouvée du refroidissement liquide direct de la puce, cette toile de fond est le vent arrière fondamental.
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Le pipeline : Un gigawatt à convertir
Le bail de Delta Forge 1 couvre 300 des 430 MW du campus, ce qui laisse 130 MW disponibles pour l'expansion. La direction commercialise activement trois sites supplémentaires au-delà de Delta Forge 1, un autre dans le Dakota du Nord et deux dans des États non divulgués, représentant environ un gigawatt de capacité combinée d'énergie de réseau, dont certains sont à ce que Cummins a appelé des "stades avancés de négociation".
Le site du Dakota du Sud a été suspendu après que la législature de l'État a refusé les exonérations fiscales demandées. Deux nouveaux sites l'ont remplacé dans le pipeline actif. En ce qui concerne la discipline en matière de baux, M. Cummins a été clair : "nous ne nous imposons pas ces délais. Nous nous assurons simplement que nous avons le bon client et le bon contrat".
En ce qui concerne l'énergie, Applied Digital fournit un soutien de crédit limité à Base Electron, un producteur d'énergie indépendant qui travaille avec Babcock & Wilcox pour construire environ 1,2 gigawatts de capacité de production alimentée au gaz naturel dans les Dakotas. En échange, les actionnaires d'Applied Digital détiendront environ 10 % de l'exposition à la hausse de Base Electron, sans risque direct de construction sur les actifs de production.
Applied Digital a maintenant plus de 23 milliards de dollars de revenus contractuels totaux soutenus par trois hyperscalers, dont plus de la moitié est liée à des contreparties de bonne qualité. La direction a fixé des objectifs internes de leadership aux niveaux de 1 et 2 milliards de dollars de revenu net d'exploitation, renforçant ainsi l'objectif à cinq ans.
Comment APLD se situe par rapport à ses pairs
Applied Digital se négocie à 26,09x NTM EV/Revenue et 59,29x NTM EV/EBITDA. CoreWeave (CRWV), son plus grand locataire, se négocie à 10,35x NTM EV/Revenue et 10,35x NTM EV/EBITDA. DigitalOcean (DOCN), un homologue de l'infrastructure cloud, se négocie à 14,40x NTM EV/Revenue et 37,42x NTM EV/EBITDA.
Les écrans APLD sont coûteux sur ces chiffres. Mais CoreWeave et DigitalOcean sont des entreprises largement opérationnelles ; leurs multiples s'ancrent dans les revenus d'aujourd'hui. Le consensus de l'EBITDA NTM d'Applied Digital se situe à environ 234 millions de dollars, un chiffre qui devrait augmenter fortement à mesure que de nouveaux bâtiments seront mis en service au cours des exercices 2027 et 2028. La prime est un pari sur la vitesse d'exécution, et non une mauvaise évaluation des flux de trésorerie à maturité.
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Analyse du modèle avancé TIKR
- Prix actuel : 41,25
- Prix cible du modèle TIKR (hypothèse basse) : ~$146
- Rendement total potentiel (hypothèse basse) : ~253%
- TRI annualisé (hypothèse basse) : ~17% / an
Une note de contexte importante : l'objectif moyen du modèle TIKR de 34,56 $ réalisé au 31/5/30 est inférieur au prix actuel de l'action de 41,25 $. Cela signifie que le marché évalue déjà une exécution supérieure à la moyenne sur un horizon de quatre ans. L'hypothèse moyenne à plus long terme, réalisée au 31/5/34, atteint environ 275 dollars, ce qui représente un rendement total de 566 % et un TRI annualisé de 26 %, mais il s'agit d'un horizon de huit ans. Cet article utilise le cas le plus bas comme point d'ancrage conservateur.
L'hypothèse basse suppose un TCAC des revenus d'environ 74 %, une marge de revenu net d'environ (5,9 %) et une variation plate du multiple, ce qui donne environ 146 $ en mai 2034 et un TRI annualisé de ~17 %. L'hypothèse moyenne (environ 83 % de TCAC des revenus) atteint ~ 275 $. Le cas le plus élevé (environ 91 % de croissance des revenus) atteint ~494 $.
Deux facteurs sous-tendent même l'hypothèse basse : l'activation séquentielle de nouveaux bâtiments de 150 MW à Polaris Forge 1 et Polaris Forge 2 jusqu'à la fin de l'exercice 2026, et la montée en puissance de Delta Forge 1 à partir de la mi-2027. Le moteur de la marge est l'effet de levier opérationnel, car les frais généraux de la phase de construction sont répartis sur une base de revenus croissante. Le principal risque est qu'un retard dans la construction ou la location pousse la rampe vers la droite et réduise les rendements. Le flux de trésorerie disponible reste profondément négatif alors que les dépenses d'investissement atteignent des sommets, il s'agit donc d'un cas d'investissement à long terme.
Conclusion
Surveillez le rapport du quatrième trimestre de l'exercice 2026, attendu aux alentours du 29 juillet 2026. La mesure clé est de savoir si le premier bâtiment de 150 MW à Polaris Forge 1 commence à alimenter ses salles de données selon le calendrier de juillet, comme Cummins l'a confirmé. La reconnaissance des revenus de ce bâtiment se fait en août et en septembre, et une contribution quasi-totale est attendue dans le rapport de novembre. Cette montée en puissance est la première preuve réelle de la capacité bénéficiaire sur laquelle repose l'ensemble de la thèse.
Applied Digital est passée d'une histoire de construction à une histoire soutenue par 23 milliards de dollars de revenus contractuels. La question de savoir si 41,25 $ est bon marché ou pleinement tarifé dépend de la fermeture des campus du pipeline et du respect des délais de livraison des bâtiments déjà en construction.
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