Anheuser-Busch InBev Q1 2026 Earnings : BPA record et croissance du chiffre d'affaires de 12

Chiffres clés

• Prix actuel : 82 $ (6 mai 2026)
• Chiffre d'affaires du 1er trimestre 2026 : 15,3 milliards de dollars, +12% par rapport à l'année précédente
• BPA ajusté du 1er trimestre 2026 : 0,97 $, +20,8 % en glissement annuel
• EBITDA DU T1 2026 : 5,4 milliards de dollars, +5,3% en glissement annuel
• Marge d'EBITDA : ~36%, à peu près stable par rapport à l'année précédente
• Perspectives d'EBITDA pour 2026 : Croissance de 4 % à 8 % (réaffirmé)
• Objectif de prix du modèle TIKR : 111
• Hausse implicite : ~56 % par rapport au cours actuel

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Que s'est-il passé ?

L'action Anheuser-Busch InBev(BUD) a affiché un BPA ajusté de 0,97 $ au T1 2026, en hausse de 20,8% par rapport à l'année précédente et le BPA le plus élevé du premier trimestre dans l'histoire de l'entreprise.

Les revenus ont atteint 15,3 milliards de dollars, soit une augmentation de 12% par rapport à 13,6 milliards de dollars au T1 2025, grâce à une gestion disciplinée des revenus et à un mix de portefeuille positif provenant de la premiumisation et de Beyond Beer.

Les volumes de bière ont augmenté de 1,2 %, le Mexique, la Colombie, le Brésil, l'Afrique du Sud et le Pérou ayant chacun atteint des niveaux de volume record au premier trimestre.

Le portefeuille de méga marques a été le principal moteur de la croissance, avec un chiffre d'affaires net combiné en hausse de 8,2 % et une croissance de 16 % du chiffre d'affaires de Corona en dehors du Mexique.

Selon Michel Doukeris, PDG, lors de la conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre 2026, les revenus des bières sans alcool ont augmenté de 27 %, grâce à Corona Cero au niveau mondial et à Michelob ULTRA Zero aux États-Unis, avec environ 60 % du volume provenant de nouvelles occasions et de nouveaux consommateurs.

Aux États-Unis, les investisseurs en actions d'Anheuser-Busch InBev ont connu un trimestre positif en termes de volume de boissons alcoolisées, la société se plaçant en tête des gains de parts de marché pour l'ensemble des boissons alcoolisées, qu'il s'agisse de bières ou de spiritueux.

Beyond Beer a enregistré une croissance de son chiffre d'affaires de l'ordre de 60 % aux États-Unis, tandis que Cutwater a connu une croissance à trois chiffres de son chiffre d'affaires et s'est classée première marque de spiritueux en termes de gain de parts pour le premier trimestre 2026.

L'EBITDA a atteint 5,4 milliards de dollars, en hausse de 5,3 % par rapport à l'année précédente, avec une marge d'EBITDA d'environ 36 %, pratiquement inchangée, les vents contraires liés au taux de change transactionnel ayant été compensés par la gestion des coûts et l'augmentation des investissements dans les ventes et le marketing.

Selon le directeur financier Fernando Tennenbaum lors de la conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre 2026, la société n'a pas d'obligations arrivant à échéance en 2026, l'échéance moyenne pondérée de la dette est de 13 ans, et la notation de crédit de Moody's a récemment été relevée de A3 à A2.

La direction a réaffirmé ses perspectives de croissance de l'EBITDA pour l'année 2026 de 4 % à 8 %, M. Tennenbaum notant que les pressions sur les coûts devraient s'atténuer au second semestre, tandis que les investissements dans les ventes et le marketing s'intensifieront à l'approche de la Coupe du monde de football en juin et juillet.

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Données financières de l'action Anheuser-Busch InBev

Le compte de résultat du T1 2026 montre une entreprise qui exécute une reprise significative de la croissance des revenus tout en maintenant les marges d'exploitation stables après une période de compression en glissement annuel.

Le chiffre d'affaires s'est effondré à 13,6 milliards de dollars au T1 2025, se contractant de 6,3 % en glissement annuel, avant de rebondir séquentiellement jusqu'au milieu de l'année 2025 et d'accélérer fortement à 15,3 milliards de dollars au T1 2026, le gain de 12 % en glissement annuel représentant désormais le taux de croissance comparable le plus élevé sur les huit trimestres visibles dans le compte de résultat.

La marge brute a atteint 56,6% au T1 2026, en hausse par rapport aux 55,7% du T1 2025 et au-dessus de la fourchette des quatre trimestres précédents (55,4% à 56,4%), ce qui indique que la gestion des revenus et le mix favorable de la premiumisation se répercutent sur la ligne brute.

Le revenu d'exploitation s'élève à 4,1 milliards de dollars au T1 2026, en hausse de 13,5 % par rapport aux 3,6 milliards de dollars du T1 2025, après un creux qui a vu le revenu d'exploitation se comprimer à 3,6 milliards de dollars avec une marge d'exploitation de 26,3 % au T1 2025.

La marge d'exploitation a atteint 26,7 % au premier trimestre 2026, revenant aux niveaux du deuxième trimestre 2025 et du troisième trimestre 2025 après la chute du premier trimestre 2025, ce qui suggère que la structure des marges est stable plutôt qu'en expansion.

Selon Tennenbaum lors de la conférence téléphonique sur les résultats du T1 2026, les vents contraires du coût des marchandises vendues sont pondérés vers le premier semestre, en particulier au Mexique et au Brésil, et la société a pris des mesures proactives de gestion des revenus et des coûts au début de l'année pour lisser la comparaison entre le S1 et le S2.

Que dit le modèle d'évaluation ?

Le modèle TIKR évalue l'action Anheuser-Busch InBev à 111 $, ce qui représente une hausse d'environ 56 % par rapport au cours actuel de 71 $, avec un rendement annualisé d'environ 10 % sur un horizon de près de 5 ans.

Le modèle moyen suppose un TCAC des revenus d'environ 5 % jusqu'en 2035 et une marge de revenu net de 15 %, ce qui représente un progrès significatif par rapport à la marge de revenu net de 1~2 % que l'entreprise a enregistrée au cours de l'année écoulée.

Le rapport du premier trimestre 2026 renforce le cas d'investissement à la marge : une croissance des revenus de 12 % supérieure à l'hypothèse d'un TCAC de 5 %, un trimestre record pour le BPA et une structure de marge qui se maintient aux niveaux cibles réduisent le risque d'exécution à court terme intégré dans le modèle.

La question pour l'action BUD n'est pas de savoir si les affaires s'améliorent ; c'est clairement le cas. La question est de savoir si le prix actuel de 71 $ reflète une décote suffisante par rapport à la valeur intrinsèque pour récompenser les actionnaires patients pendant que les vents arrière de la FIFA, le travail de redressement de la Chine et l'expansion de Beyond Beer se dérouleront au cours des prochaines années.

L'action Anheuser-Busch InBev a enregistré deux années de croissance régulière, mais le chemin qui mène des 71 dollars à l'objectif du modèle de 111 dollars nécessite une expansion soutenue des marges et une modification de la composition du portefeuille de produits haut de gamme qui ne s'est pas encore totalement concrétisée.

Ce qui doit bien se passer

• Le taux de croissance annuel moyen du chiffre d'affaires de 4,6 % nécessite une dynamique de premiumisation soutenue, alors que les méga-marques ont déjà enregistré une croissance de 8,2 % du chiffre d'affaires net au premier trimestre 2026 et que les volumes des produits premium et super premium ont augmenté de 20 % au Brésil et de 20 % en Afrique du Sud.
• L'expansion de la marge de revenu net de 11,8 % (en tendance) à 15 % (moyenne du modèle) dépend de l'effet de levier opérationnel de l'échelle Beyond Beer, où Cutwater a connu une croissance à trois chiffres et où les marges absolues en dollars de Beyond Beer seraient de 20 % à 30 % plus élevées que celles de la bière premium, selon Doukeris lors de l'appel du T1 2026.
• La Coupe du monde de la FIFA en juin et juillet représente un catalyseur historique de volume de 20 à 30 points de base par an, concentré sur les deuxième et troisième trimestres, ce qui pourrait accélérer la trajectoire du chiffre d'affaires et soutenir le retour sur investissement du marketing.
• Le GMV de la place de marché BEES provenant de produits tiers a atteint 1,1 milliard de dollars au premier trimestre 2026, soit une croissance de 55 % d'une année sur l'autre, créant ainsi une couche de monétisation au-dessus de l'activité principale de brassage que le modèle actuel ne prend pas entièrement en compte.

Ce qui pourrait encore mal tourner

• Les volumes en Chine ont chuté de 1,5 % au premier trimestre 2026, Doukeris reconnaissant que l'entreprise a encore du travail à faire pour étendre la présence des canaux de distribution à domicile et augmenter la participation dans les segments à croissance rapide du pays, ce qui freine l'hypothèse de croissance de l'APAC.
• Les vents contraires liés au taux de change transactionnel ont été une compensation significative au premier trimestre, en particulier au Mexique et au Brésil, et si la faiblesse de la monnaie locale s'accélère parallèlement à l'inflation potentielle due aux tarifs, la réduction des coûts au second semestre pourrait ne pas se matérialiser comme prévu.
• L'hypothèse d'une marge de revenu net de 15 % implique un saut structurel par rapport à l'histoire récente ; la marge des 12 derniers mois se situe à 11,8 %, et la moyenne sur 10 ans était de 19,5 % avant des années de performances inférieures aux objectifs, ce qui rend le moment de la normalisation incertain.
• Le fléchissement du moral des consommateurs américains au second semestre 2026 pourrait peser sur les volumes de la catégorie bière ; Doukeris a indiqué lors de la conférence téléphonique que les coûts de l'énergie et l'inflation prennent généralement trois à six mois pour se répercuter sur le comportement des consommateurs, avec des effets cumulés possibles d'ici la fin de l'année.

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