Chiffres clés
- Prix actuel : ~27$ (6 mai 2026)
- Chiffre d'affaires du 1er trimestre 2026 : 14,5 milliards de dollars, en hausse de 5 % par rapport à l'année précédente
- BPA ajusté du 1er trimestre 2026 : 0,75 $, en baisse de 18 % en glissement annuel (contre 0,92 $ au 1er trimestre 2025)
- Chiffred'affaires prévisionnel pour l'ensemble de l'exercice 2026 : 59,5 milliards de dollars à 62,5 milliards de dollars (réaffirmé)
- Prévisions de BPA ajusté pour l'ensemble de l'exercice 2026 : 2,80 $ à 3,00 $ (réaffirmé)
- Objectif de prix du modèle TIKR : 29 $ (cas moyen)
- Hausse implicite : ~8% par rapport au cours actuel
Que s'est-il passé ?
L'action Pfizer(PFE) a battu à la fois le haut et le bas de l'échelle au T1 2026, avec des revenus de 14,5 milliards de dollars dépassant les attentes et un BPA ajusté de 0,75 $ dépassant le consensus.
En excluant les produits COVID, l'activité sous-jacente a connu une croissance opérationnelle d'environ 7 %, selon le directeur financier Dave Denton lors de la conférence téléphonique sur les résultats du T1 2026.
Le portefeuille de produits lancés et acquis a été le moteur le plus clair du trimestre, générant 3,1 milliards de dollars de revenus et une croissance opérationnelle de 22%.
Padcev a mené les gains en oncologie, les produits Seagen affichant collectivement une croissance de 20 % des revenus opérationnels d'une année sur l'autre.
Nurtec a enregistré une croissance de 41 % de son chiffre d'affaires opérationnel au cours du trimestre, grâce à la demande de traitements aigus et préventifs de la migraine, selon le PDG Albert Bourla lors de la conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre 2026.
La marge d'exploitation ajustée s'est établie à 38%, au-dessus des niveaux pré-pandémiques, reflétant une gestion disciplinée des coûts, même si les dépenses de R&D ajustées ont augmenté de 11% sur le plan opérationnel en raison des dépenses liées aux programmes d'oncologie et d'obésité.
L'accord sur le brevet Vyndamax a été considéré comme un élément positif important : Bourla a déclaré que l'accord créait une ligne de mire claire vers un taux de croissance annuel moyen à un chiffre pour une période de cinq ans commençant en 2029.
Une décision du tribunal belge relative aux contrats Comirnaty de l'UE a également été citée comme un vent arrière, la direction notant qu'elle améliore la visibilité du BPA et du flux de trésorerie après 2028.
Pfizer a réaffirmé ses prévisions de revenus pour l'année 2026 de 59,5 à 62,5 milliards de dollars et ses prévisions de BPA ajusté de 2,80 à 3,00 dollars.
M. Denton a fait remarquer que la société aurait probablement relevé ses prévisions en l'absence de la pondération de sa franchise COVID au second semestre, et que les prévisions réaffirmées devraient être considérées comme des prévisions dérisquées.
Pfizer a reversé 2,4 milliards de dollars à ses actionnaires sous forme de dividende trimestriel au premier trimestre et a investi 2,5 milliards de dollars en R&D interne.
Les données financières de l'action Pfizer
Le compte de résultat de Pfizer stock raconte une histoire de récupération de la marge, avec un levier d'exploitation reconstruit après un creux compressé au T4 2024, même si les comparaisons d'une année sur l'autre restent difficiles.
Les revenus ont suivi un schéma saisonnier clair au cours des huit derniers trimestres : pic à 17,8 milliards de dollars au T4 2024, chute à 13,7 milliards de dollars au T1 2025, reprise à 16,7 milliards de dollars au T3 2025, puis recul à 14,5 milliards de dollars au T1 2026.
Le chiffre du T1 2026 représente une croissance de 5 % en glissement annuel par rapport aux 13,7 milliards de dollars affichés au T1 2025, ce qui confirme que l'activité sous-jacente est en croissance malgré le creux saisonnier, même si le cycle de la perte d'exploitation pèse sur la trajectoire annuelle.
La marge brute s'établit à 76% au T1 2026, ce qui est cohérent avec les niveaux de 76% enregistrés au T2 et au T3 2025, et se redresse par rapport aux 71% enregistrés au T4 2025.
La reprise séquentielle s'est produite en dépit de l'augmentation des charges de redevances accumulées au cours du trimestre, qui, selon Denton, a atténué la marge brute par rapport aux 81% du T1 2025.
Le revenu d'exploitation a atteint 4,57 milliards de dollars au T1 2026, en hausse par rapport aux 4,20 milliards de dollars du T4 2025, bien qu'il soit resté inférieur aux 4,82 milliards de dollars affichés au T1 2025.
La marge d'exploitation a augmenté à 32% au T1 2026, contre 24% au T4 2025, bien qu'elle se soit contractée par rapport aux 35% affichés au T1 2025, reflétant les vents contraires persistants d'une année sur l'autre du cycle de la LOE.
Denton a attribué la discipline des dépenses d'exploitation à la réduction des dépenses de marketing et de promotion et aux améliorations continues de la productivité, la société se dirigeant vers 7,2 milliards de dollars d'économies nettes totales d'ici la fin de l'année 2026.
Que dit le modèle d'évaluation ?
Le modèle TIKR évalue l'action Pfizer à 28,54 $ dans l'hypothèse moyenne, ce qui implique une hausse d'environ 8 % par rapport au cours actuel d'environ 27 $ sur un horizon de 4,6 ans.
Les hypothèses moyennes intègrent un TCAC des revenus négatif de 1,5 % jusqu'en 2035 et une marge de revenu net de 24 %, reflétant le poids des vents contraires à court terme avant que le pipeline après 2028 n'entraîne une reprise.
L'exécution du premier trimestre confirme que la stratégie de transition fonctionne : les produits lancés et acquis augmentent de 22%, ce qui compense réellement la vague imminente de perte de valeur.
L'accord sur le Vyndamax réduit sensiblement le risque de baisse de l'évaluation en prolongeant l'exclusivité d'un produit générant plus de 6 milliards de dollars par an, selon les remarques de Bourla lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 1er trimestre 2026, et l'issue du procès en Belgique améliore la clarté des flux de trésorerie au-delà de 2028.
Aux prix actuels, l'action Pfizer n'est pas valorisée dans une exécution réussie du pipeline jusqu'en 2029 : le TRI de 3,9 % par an dans l'hypothèse moyenne reflète le scepticisme quant à la transition, et non l'optimisme.
La véritable tension créée par ce rapport est de savoir si la thèse de la reprise en 2029 est désormais suffisamment crédible pour maintenir l'action pendant trois années supplémentaires de pression sur le prix d'achat.
Court terme (jusqu'en 2028)
- Les produits lancés et acquis ont généré 3,1 milliards de dollars rien qu'au premier trimestre, en voie de générer plus de 12 milliards de dollars par an, ce qui compense concrètement l'impact de 14 à 15 milliards de dollars de la perte d'exploitation que M. Bourla a quantifié lors de la conférence téléphonique.
- La marge d'exploitation ajustée de 38% au 1er trimestre a dépassé les niveaux pré-pandémiques, signalant que la structure des coûts peut tenir même si les revenus subissent la pression des pertes d'exploitation.
- Les prévisions de BPA ajusté pour l'année 2026 de 2,80 à 3,00 dollars ont été réaffirmées et ont été efficacement dérisquées par la pondération de la moitié arrière de COVID, ce qui laisse un risque de baisse limité pour les chiffres à court terme.
Long terme (2029 et au-delà)
- Le règlement de l'affaire Vyndamax ajoute environ 2,5 ans d'exclusivité supplémentaire à un produit de plus de 6 milliards de dollars, ce qui fait passer l'impact de la perte d'exploitation de 17 milliards de dollars à une estimation de 14 à 15 milliards de dollars et prolonge la marge de progression du TCAC après 2028.
- Le portefeuille obésité vise une première approbation en 2028, avec les données de VESPER-3 qui seront présentées à l'ADA et 10 études de phase III prévues cette année, alimentant un moteur de croissance de plusieurs milliards de dollars que le modèle TIKR n'évalue pas encore.
- Les données sur le cancer de la vessie et le myélome multiple présentées en 2026 pour Padcev et Elrexfio représentent les prochains catalyseurs à court terme pour la franchise oncologique, qui est actuellement à l'origine de la majorité de la croissance des produits lancés.
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