Philip Morris : IQOS vient de dépasser Marlboro. Voici pourquoi l'action pourrait atteindre 240 $.

Principales statistiques pour l'action PM

• Prix actuel : 169,46
• Fourchette de 52 semaines : 142,11 $ à 191,30
• Objectif moyen de la rue : ~192
• Prix cible du modèle TIKR : ~240
• Hausse implicite (TIKR) : ~42 %
• Rendement des dividendes : 3,6%.

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Le trimestre a été solide. Un point de données l'a rendu historique.

Philip Morris(PM) a publié le 22 avril les résultats du premier trimestre 2026, qui ont largement dépassé les attentes de la Bourse. Le chiffre d'affaires de 10,1 milliards de dollars a augmenté de 9,1 % d'une année sur l'autre et a dépassé les estimations d'environ 2 %. Le BPA ajusté de 1,96 $ a augmenté de 16 % par rapport à l'année précédente et a battu les estimations d'environ 7 %. La société a relevé ses prévisions de BPA ajusté pour l'ensemble de l'année à 8,36 $ à 8,51 $, ce qui implique une croissance d'environ 11 à 13 % par rapport à 2025. L'action a augmenté de plus de 3 % sur la journée.

Le chiffre principal est fort, mais un détail ressort avant tout : IQOS, le dispositif de tabac chauffé de Philip Morris, a dépassé Marlboro pour devenir la première marque de nicotine en volume sur les marchés où les deux entreprises sont en concurrence. IQOS détient désormais environ 77 % de la catégorie mondiale des produits à chauffer sans brûler et, au premier trimestre, il a atteint près de 11 % des volumes combinés de l'industrie des cigarettes et du tabac chauffé sur ses marchés clés.

Il ne s'agit pas d'une erreur d'arrondi dans une transition de produit. Il s'agit d'un changement structurel dans la nature même de l'entreprise.

Le BPA ajusté a dépassé les estimations au cours de chacun des trimestres présentés dans le tableau, la différence étant passée d'environ 5 % il y a un an à plus de 7 % au cours de la période la plus récente. Les revenus ont été plus mitigés, bien que le premier trimestre 2026 ait enregistré la meilleure performance des cinq derniers trimestres.

La seule ombre au tableau est le segment des produits sans fumée aux États-Unis, où les expéditions de ZYN ont baissé de 23,5 % pour atteindre 2,3 milliards de sachets, en raison de la normalisation des stocks au niveau des distributeurs. La demande sous-jacente des consommateurs, mesurée par la consommation Nielsen, a encore augmenté d'environ 10 % au cours du trimestre. La direction s'attend à ce que la comparaison des expéditions se normalise au cours du second semestre de l'année.

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Onze analystes sur quatorze sont optimistes, mais l'action se négocie toujours en dessous de leur objectif moyen

Avec 7 achats, 4 surperformances, et 4 conservations parmi les 14 analystes couvrant actuellement PM, la communauté est largement positive à l'égard de Philip Morris. L'objectif de cours moyen se situe autour de 192 dollars contre un cours actuel de 169 dollars, soit un écart d'environ 13 % par rapport au consensus de la rue. Pour une société de consommation de base de grande capitalisation, une telle décote par rapport au consensus des analystes n'est pas courante.

Ce qui rend le tableau des objectifs des analystes particulièrement utile ici, c'est la trajectoire. L'objectif moyen est passé d'environ 150 $ il y a un an à 192 $ aujourd'hui, car les volumes d'IQOS et la pénétration de ZYN ont continué à augmenter, et les résultats du premier trimestre n'ont rien fait pour infléchir cette tendance.

L'objectif le plus bas pour la période actuelle est de 168 $, ce qui correspond essentiellement au cours actuel de l'action, ce qui signifie que même l'analyste le plus prudent de la place ne voit qu'une baisse minime. L'objectif le plus élevé, à savoir 210 dollars, correspond à ce que l'on peut attendre d'un scénario haussier si la transition vers l'interdiction de fumer se poursuit à son rythme actuel.

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À quoi ressemble le chemin vers 240 $ à partir d'ici ?

Le modèle d'évaluation de TIKR vise un prix de l'action PM d'environ 240 $, ce qui implique un rendement total d'environ 42 % sur cinq ans, ou environ 8 % annualisé. Si l'on ajoute à cela le rendement du dividende de 3,6 %, le rendement annuel total dans le cas moyen approche les 11-12 % pour une entreprise faiblement cyclique et disposant d'un véritable pouvoir de fixation des prix.

Les hypothèses qui sous-tendent cet objectif ne sont pas agressives. Le chiffre d'affaires augmente d'environ 6 % par an, les marges de revenu net se développent vers 31 % et le BPA est composé d'environ 7 % par an. Une légère compression du ratio cours/bénéfice est intégrée, de sorte que le modèle ne s'appuie pas sur une réévaluation. Il prévoit simplement une entreprise qui continue à faire ce qu'elle a fait.

Ce sur quoi les haussiers misent :

• La transition vers l'interdiction de fumer a encore des années devant elle. Les produits sans fumée ont représenté 43 % des recettes totales du premier trimestre, alors qu'ils étaient beaucoup moins nombreux il y a quelques années. Au fur et à mesure que ce mix évolue, le profil de marge de l'activité consolidée s'améliore, puisque les produits sans fumée génèrent une marge brute par unité plus de deux fois supérieure à celle des cigarettes traditionnelles.
• IQOS est une plateforme véritablement dominante. Détenir 77 % de la catégorie mondiale des cigarettes sans combustion et dépasser Marlboro sur ses marchés clés est le genre de position concurrentielle qu'il faut des décennies pour reproduire. Le fossé est ici constitué par la différenciation des produits, la valeur de la marque et l'autorisation réglementaire sur chaque marché.
• La demande sous-jacente de ZYN est saine. La baisse des expéditions au premier trimestre était liée aux stocks des distributeurs et non à la demande des consommateurs. Les ventes ont augmenté d'environ 10 %, ZYN Ultra est en attente d'examen par la FDA et la direction prévoit que les expéditions se normaliseront au second semestre 2026 à mesure que les comparaisons s'assoupliront.
• Le dividende est durable et en croissance. Avec un rendement de 3,6 %, un ratio de distribution d'environ 79 % et une génération constante de flux de trésorerie disponibles, PM offre l'un des flux de revenus les plus fiables parmi les actions de grande capitalisation.

Ce que les baissiers surveillent :

• La baisse du volume des cigarettes est structurelle. Même si les produits sans fumée se développent, les volumes de cigarettes traditionnelles continuent de diminuer sur la plupart des marchés. Si ce déclin s'accélère au-delà de ce que les prix peuvent compenser, la trajectoire des revenus s'affaiblit.
• Le risque réglementaire est réel et permanent. Tout changement significatif dans la manière dont les gouvernements réglementent les produits à base de nicotine, qu'il s'agisse d'IQOS, de ZYN ou d'e-vapeur, peut perturber les hypothèses de croissance intégrées dans le modèle. Le processus d'examen de la FDA pour ZYN Ultra en est un exemple à court terme.
• Le bilan présente un endettement important. Avec une dette nette d'environ 46,5 milliards de dollars et 2,45 fois l'EBITDA, PM fonctionne avec un effet de levier plus important que beaucoup de ses pairs à forte capitalisation. Les dividendes et les investissements organiques sont prioritaires par rapport à la réduction de la dette, de sorte que l'effet de levier reste élevé.
• L'activité ZYN aux États-Unis est confrontée à une véritable concurrence. Le marché des sachets de nicotine attire des concurrents agressifs, et l'écart entre le positionnement haut de gamme de ZYN et les alternatives moins chères est mis à l'épreuve. La direction s'est engagée à défendre la prime, mais la dynamique doit être surveillée.

Faut-il investir dans Philip Morris ?

Philip Morris est une entreprise qui se trouve au milieu de l'une des transitions de produits les plus remarquables de l'histoire de la consommation, et les résultats du premier trimestre 2026 suggèrent que cette transition progresse plus rapidement que le prix de l'action ne le laisse supposer. L'étape IQOS, qui a dépassé Marlboro en volume de nicotine combinée sur ses marchés clés, est à elle seule le type de point d'inflexion qui tend à paraître évident a posteriori et sous-apprécié en temps réel.

À 169 $ avec un dividende de 3,6 %, un objectif moyen d'environ 192 $ et le modèle TIKR qui pointe vers 240 $ à un taux annualisé d'environ 8 % avant dividendes, le rapport risque/récompense est réellement intéressant pour les investisseurs patients. Le bruit des expéditions de ZYN au premier trimestre se résorbera à mesure que les stocks se normaliseront, la trajectoire de croissance d'IQOS est intacte et le relèvement des prévisions pour l'ensemble de l'année indique que la direction a une réelle visibilité sur la seconde moitié de l'année.

Le prochain rapport sur les bénéfices sera publié fin juillet, et les principaux éléments à surveiller sont la reprise des expéditions de ZYN aux États-Unis à mesure que les vents contraires liés aux stocks se dissipent, la poursuite de la croissance de l'IQOS ajusté à l'IMS, et le maintien d'une croissance organique du chiffre d'affaires proche du milieu de la fourchette à un chiffre. Si ces tendances se maintiennent, l'écart entre le prix actuel et ce que la Bourse et le modèle TIKR évaluent pour cette entreprise deviendra de plus en plus difficile à justifier.

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