Chiffres clés de l'action American Express
- Fourchette de 52 semaines : 387 $ à 281
- Prix actuel : 316
- Objectif moyen : 362
- Objectif supérieur : 450
- Consensus des analystes : 8 à l'achat / 3 surperformants / 15 conservateurs / 1 sans opinion / 1 à la vente
- Objectif du modèle TIKR (Déc. 2030): 500
Que s'est-il passé ?
American Express(AXP) est un réseau de paiement en boucle fermée et un émetteur de cartes haut de gamme qui tire ses revenus des frais de carte, des remises accordées aux commerçants et des intérêts nets générés par les soldes des cartes.
L'action American Express est entrée en 2026 en baisse d'environ 10 % depuis le début de l'année, accusant un retard considérable sur le S&P 500, les investisseurs ayant intégré l'incertitude macroéconomique liée à la hausse des prix du carburant, au conflit iranien et au ralentissement de la confiance des consommateurs.
Le rapport sur les bénéfices n'a pas raconté la même histoire.
Le bénéfice par action du premier trimestre a atteint 4,28 dollars, soit un bond de 18 % par rapport aux 3,64 dollars enregistrés un an plus tôt et une nette amélioration par rapport à l'estimation consensuelle de 4,02 dollars.
Le chiffre d'affaires a augmenté de 11 % pour atteindre 18,91 milliards de dollars, dépassant également les 18,62 milliards de dollars attendus par les analystes, grâce à l'accélération des dépenses des membres des cartes et à une augmentation de 16 % des frais nets des cartes.
Les activités facturées, qui mesurent les dépenses totales effectuées avec les cartes AmEx, ont grimpé de 9 % à 428 milliards de dollars à taux de change constant, soit le taux de croissance trimestriel le plus élevé depuis trois ans.
"Les dépenses des titulaires de cartes ont augmenté de 9 % en données corrigées des effets de change, soit la plus forte croissance trimestrielle depuis trois ans, grâce à la forte demande et à l'intérêt pour nos produits haut de gamme", a déclaré Stephen Squeri, PDG, dans le communiqué de presse sur les résultats du premier trimestre 2026.
Le renouvellement de la Carte de Platine, lancé à la mi-2025, est le principal moteur de cette accélération, les détenteurs de la Carte de Platine étant à l'origine de la majeure partie de l'augmentation des dépenses et les taux de fidélisation se maintenant à près de 99 % après l'entrée en vigueur de l'augmentation des frais.
Les dépenses dans les magasins de luxe ont augmenté de 18 %, les dépenses dans les compagnies aériennes ont augmenté de 12 % et les dépenses dans les restaurants affiliés à Resy ont augmenté de 20 %, ce qui reflète la résilience financière de la base des titulaires de cartes AmEx.
Sur le plan commercial, AmEx a annoncé son plus grand développement de produits sur un an, y compris la nouvelle carte Graphite Business Cash Unlimited, une prochaine carte de remise en argent pour les entreprises, et le lancement prévu d'un logiciel de gestion des dépenses Center destiné aux entreprises du marché intermédiaire.
La société a également acquis Hypercard, une startup de gestion des dépenses basée sur l'IA et soutenue par Sam Altman, PDG d'OpenAI, en avril, et a vendu séparément sa participation d'environ 30 % dans American Express Global Business Travel à Long Lake pour un produit de 1,5 milliard de dollars et un gain avant impôt de 975 millions de dollars, le gain étant exclu des prévisions pour 2026.
AmEx a réaffirmé ses prévisions pour l'ensemble de l'année 2026, à savoir une croissance des revenus de 9% à 10% et un BPA de 17,30 à 17,90 dollars, puis a annoncé qu'elle réinvestirait les résultats excédentaires du premier trimestre dans des dépenses supplémentaires de marketing et de technologie plutôt que de relever ses prévisions de BPA.
Le point de vue de Wall Street sur l'action AXP
Le résultat positif du premier trimestre confirme ce que le déclin de l'action depuis le début de l'année a masqué : Le moteur des bénéfices d'AmEx est en train d'accélérer, et non de décélérer, et les craintes macroéconomiques du marché ont créé un écart entre le cours de l'action AXP et ses fondamentaux.
Le BPA normalisé d'AXP a atteint 4,28 $ au premier trimestre, en hausse de 17,6 % d'une année sur l'autre, et le consensus prévisionnel indique maintenant environ 17 $ pour l'année 2026 et environ 18 $ pour 2027, une trajectoire conforme au cadre de croissance du BPA de la mi-vingtaine annoncé par la direction au cours d'un cycle non récessionniste.
Sur les 28 analystes couvrant l'action American Express, 8 la considèrent comme un Achat, 3 comme une Surperformance, 15 comme un Maintien, 1 n'a pas d'opinion et 1 la considère comme une Vente, avec un objectif de prix moyen de 362 $ par rapport à la clôture actuelle de 316 $, ce qui implique une hausse d'environ 15 % si les estimations du consensus s'avèrent correctes ; la Bourse attend des preuves que la faiblesse des dépenses des compagnies aériennes à la fin mars et en avril ne s'étende pas à des catégories de dépenses plus larges.
La partie baissière de la fourchette cible se situe à 285 $, en raison des préoccupations concernant la concurrence accrue dans les cartes haut de gamme de la part des challengers, y compris la nouvelle carte Platinum à 695 $ de Robinhood, et de la pression sur la croissance des revenus commerciaux ; la partie haussière atteint 450 $, reflétant un scénario dans lequel le rafraîchissement de la carte Platinum entraîne une croissance des frais de carte dans le haut de l'échelle d'ici le quatrième trimestre et l'expansion des produits commerciaux gagne du terrain dans les comptes du marché intermédiaire.
Le directeur financier Christophe Le Caillec a déclaré lors de la conférence UBS de février que la ligne de frais de carte a augmenté à un TCAC de 17% depuis 2018, qualifiant de "très difficile de faire croître quoi que ce soit de 17%, et encore plus de le faire sur une si longue période", un signal que le moteur de frais a une profondeur structurelle au-delà du cycle actuel de rafraîchissement Platinum.
Le seul chiffre qui brise le modèle : une décélération durable de la croissance des activités facturées en dessous de 7 %, qui comprimerait la croissance du NII, ralentirait la dynamique des frais de carte et compromettrait la trajectoire du BPA au milieu des années 80 que le multiple actuel suppose.
Les bénéfices du deuxième trimestre 2026 seront le premier test permettant de savoir si le ralentissement des dépenses des compagnies aériennes à partir de la fin mars se répercute sur le consommateur en général et si les lancements de produits commerciaux génèrent une traction précoce sur les volumes d'affaires facturés.
Que dit le modèle d'évaluation ?
Le modèle de TIKR vise environ 499 $ pour l'action American Express d'ici la fin de 2030, en supposant un TCAC des revenus d'environ 7 % et des marges de revenu net se maintenant à près de 15 %, ce qui est inférieur aux prévisions de croissance annuelle des revenus de 9 % à 10 % de la direction et à la marge de revenu net de 15,5 % qu'AXP a livrée au premier trimestre de 2026.
Tout dans le scénario haussier dépend de la capacité de la base de détenteurs de cartes aisés d'AmEx à maintenir sa vitesse de dépense malgré les coûts élevés du carburant, les perturbations du conflit au Moyen-Orient et le ralentissement de la confiance des consommateurs dans l'économie en général.
Cas de figure haussier
- Le rafraîchissement de la carte Platinum s'amplifie : Au premier trimestre, les dépenses des consommateurs américains au titre de la carte Platinum ont augmenté de 6 points de pourcentage par rapport à la tendance antérieure, avec une fidélisation des titulaires de 99 % après l'augmentation des frais et des dépenses d'hébergement dans les hôtels et centres de villégiature de luxe en hausse de 50 % par rapport à l'année précédente.
- Le chiffre d'affaires généré par les frais de carte affiche une croissance de 16 % et devrait atteindre les 10 % d'ici le quatrième trimestre 2026, une fois achevée la réévaluation du portefeuille de cartes Platinum, créant ainsi un flux de frais récurrents structurellement à l'abri des cycles de dépenses macroéconomiques.
- La qualité du crédit reste la meilleure de sa catégorie : le taux d'impayés à la consommation est de 1,4 % et le taux de radiation nette de 2,2 %, tous deux inférieurs aux niveaux de 2019, la distance par rapport aux moyennes des pairs augmentant au lieu de se réduire.
- L'expansion commerciale ajoute un deuxième moteur en 2026 : 8 produits nouveaux ou améliorés, le logiciel de gestion des frais de centre ciblant les entreprises du marché intermédiaire, et l'automatisation de l'IA d'Hypercard intégrée dans la suite commerciale.
- Le modèle moyen de TIKR implique une hausse totale d'environ 96 % pour atteindre environ 621 $ d'ici la fin de l'année 2034, avec un TRI d'environ 8 % ; le modèle élevé atteint environ 738 $, soit un rendement total d'environ 134 %.
Scénario baissier
- Les dépenses des compagnies aériennes ont visiblement diminué à la fin du mois de mars et au début du mois d'avril, les perturbations liées au conflit ayant entraîné un pic des demandes de remboursement ; si ce ralentissement s'étend aux catégories de l'hôtellerie et de la restauration, la croissance de l'activité facturée ralentit et la dynamique du NII se comprime avec elle.
- Le ratio de dépenses de la VCE s'élève à 44,7% au 1er trimestre et devrait rester proche de 44% pour l'ensemble de l'année, ce qui limite l'expansion de la marge d'exploitation même si le chiffre d'affaires s'accélère, le ratio étant structurellement orienté à la hausse à mesure que le portefeuille continue de s'enrichir.
- La concurrence dans le domaine des cartes haut de gamme s'intensifie : Robinhood a lancé une carte Platinum à 695 $ en mars 2026 visant explicitement la base de titulaires de cartes d'AmEx, et l'acquisition de Brex par Capital One pour un montant de 5,15 milliards de dollars renforce sa plateforme de dépenses commerciales par rapport à la franchise de base d'AmEx pour les PME.
- Le gain avant impôt de 975 millions de dollars provenant de la vente de la participation dans Global Business Travel est exclu des prévisions de BPA pour 2026, et le réinvestissement de la livraison excédentaire du premier trimestre dans le marketing et la technologie signifie que les impressions de bénéfices à court terme absorberont ces dépenses avant que les actionnaires ne les voient dans le résultat net.
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