Statistiques clés pour l'action Alibaba
- Cours actuel : $117.69
- Objectif de prix (scénario médian) : ~$200
- Objectif consensus (Street) : ~$190
- Rendement total potentiel : ~71%
- TRI annualisé : ~12% / an
- Drawdown maximum : 49.93% le 26/06/26
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Que s'est-il passé ?
Alibaba (BABA) a clôturé à $117.69 le 15 juillet, en hausse de 4.78% sur la journée et environ 28% au-dessus du plus bas sur 52 semaines de $91.99 atteint le 26 juin. Il y a trois semaines, c'était la grande capitalisation la plus détestée de la tech chinoise, avec deux cabinets d'avocats en embuscade et un scandale de distillation sur les fils d'actualité. Aujourd'hui, c'est à nouveau un titre à momentum. L'aspect inconfortable est ce qui ne s'est pas produit entre-temps : la société n'a publié aucun nouveau trimestre. Tous les chiffres opérationnels que le marché détient aujourd'hui sont les mêmes que ceux qu'il détenait le 13 mai, lorsque l'action a chuté. L'argument haussier est que la décote de risque était toujours le mauvais prix, et qu'elle se résorbe enfin. Cet argument doit survivre à un fait gênant, à savoir qu'une action ne peut pas se réévaluer sur des nouvelles qui n'atteignent jamais le compte de résultat. Personne ne saura quelle lecture est la bonne avant le 28 août.
Quatre choses se sont bien passées, et aucune n'était un résultat
La hausse a une architecture claire. Le 8 juillet, les actions ont bondi d'environ 10% en une seule séance sur un ensemble de catalyseurs spécifiques à l'entreprise, bien que le mouvement se soit inscrit dans un rallye plus large des actions chinoises de l'IA, donc pas la totalité de ces 10% n'est imputable à Alibaba. Chaque catalyseur a levé une pression latente spécifique. Alibaba et son affilié de paiement ont conclu un accord de non-poursuite de 600 millions de dollars avec le ministère américain de la Justice concernant des ventes historiques illégales de produits pharmaceutiques, transformant une exposition juridique indéterminée en un coût en cash défini. Un juge de district américain a accordé un sursis temporaire à une restriction liée au Pentagone sur le lobbying pendant que la loi fait l'objet d'un examen constitutionnel. Les médias chinois ont rapporté que la société avait indiqué aux analystes que les pertes du quick commerce s'étaient réduites au trimestre de juin, un rapport, pas une divulgation officielle. Et des rapports ont circulé indiquant que Pékin avait autorisé l'accès aux puces Nvidia H200 pour les grandes entreprises technologiques chinoises, y compris Alibaba Cloud.
Puis est arrivé hier, et cela doit être décrit avec précision, car le titre de l'actualité appartient à quelqu'un d'autre. L'Administration chinoise du Cyberspace a approuvé les services d'IA générative d'Apple pour leur lancement dans le pays, mettant fin à un processus d'autorisation dans lequel Apple était bloqué depuis 2024. C'est la victoire d'Apple. Le rôle d'Alibaba est celui de fournisseur : la société a confirmé à CNBC que Qwen, sa famille de modèles d'IA, sera intégrée à Apple Intelligence sur iOS, iPadOS, macOS et visionOS pour les utilisateurs en Chine. Ce n'est pas un emplacement exclusif. Une source a indiqué à Reuters que le service d'IA d'Apple en Chine intégrera également des capacités des modèles de Baidu. Aucune des deux sociétés n'a donné de date de lancement, et aucune n'a divulgué ce qu'Alibaba est payé. Le marché l'a interprété comme à peu près aussi bon pour les deux : BABA a clôturé en hausse de 4.78%, et Apple a clôturé en hausse d'environ 4% sur la même nouvelle.
Remarquez ce qui est absent de toute cette liste. Aucun chiffre de revenus. Aucune marge. Aucune prévision. Le marché a réévalué les risques extrêmes, et ces risques extrêmes étaient véritablement importants. Mais rien au cours des trois dernières semaines ne vous dit ce que l'entreprise a gagné.
Ce que le dernier rapport disait réellement
Le trimestre le plus récent publié est toujours le T4 de l'exercice 2026, clos le 31 mars et publié le 13 mai. Selon TIKR, les revenus se sont établis à 243,4 milliards de RMB contre un consensus de 247,1 milliards de RMB, un écart de -1.5%. C'est la partie modérée. L'EBITA ajusté a chuté de 84%. L'EBIT réel était négatif à -848 millions de RMB contre une estimation de 8,5 milliards de RMB. Le BPA ajusté s'est établi à 0,62 RMB contre 5,74 RMB attendus, un écart de -89%. Le flux de trésorerie disponible était une sortie de 17,3 milliards de RMB. L'action a chuté de 3.22% ce jour-là, et a continué de baisser pendant six semaines supplémentaires.
Le directeur financier Toby Xu a été direct sur la cause lors de la conférence téléphonique : "le flux de trésorerie disponible négatif est principalement dû aux investissements très significatifs que nous avons réalisés dans l'IA au cours de l'année écoulée." Cette formulation est importante car elle sépare deux scénarios baissiers très différents. Si la consommation de cash est un choix, elle peut être arrêtée. Si c'est un symptôme, elle ne peut pas l'être. Xu a ensuite fermé la porte à l'interprétation optimiste de sa propre explication : "pour les 2 prochaines années, nous avons l'intention d'être tout aussi résolus à poursuivre ces investissements." Donc la consommation de cash est délibérée, et elle ne se termine pas de sitôt. Quiconque achète cette hausse sur la théorie que les marges rebondissent en un trimestre contredit le directeur financier.
La compensation se trouve au bilan. Alibaba détenait environ 38 milliards de dollars de cash net au 31 mars, soit environ 59 milliards de dollars hors dette arrivant à échéance au-delà de cinq ans. La dette nette sur les douze derniers mois est de -0,30x l'EBITDA selon TIKR. La société peut financer cela pendant des années. La solvabilité n'a jamais été la question. C'est de savoir si les dépenses achètent quelque chose.
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Le chiffre qui détermine si les dépenses fonctionnent
Les revenus externes du Cloud Intelligence Group ont accéléré à une croissance de 40%. Les revenus des produits liés à l'IA ont atteint un taux de croissance à trois chiffres pour le 11e trimestre consécutif, ont atteint 9 milliards de RMB sur le trimestre, et tournent désormais à un rythme annualisé de 35,8 milliards de RMB, soit environ 30% des revenus externes du cloud. Wu a déclaré qu'il s'attendait à ce que cette part dépasse 50% dans environ un an, avec une croissance externe du cloud continuant d'accélérer au-delà de 40%.
Puis le chiffre spécifique. Les revenus récurrents annuels des services de modèles et d'applications (ARR), c'est-à-dire les revenus récurrents provenant de l'accès API aux modèles d'Alibaba plus les abonnements aux logiciels d'IA, devraient "dépasser 10 milliards de RMB au trimestre de juin et 30 milliards de RMB d'ici la fin de l'année." Lors de la même conférence téléphonique, un dirigeant a déclaré que la plateforme avait déjà dépassé 8 milliards de RMB et qu'atteindre 10 milliards de RMB ce trimestre était "hautement certain." Les prévisions peuvent être révisées, et le sont souvent. Mais c'est une affirmation vérifiable avec une date attachée, et cette date est le 28 août.
Pourquoi cela importe plus que le taux de croissance global : le modèle en tant que service présente structurellement des marges brutes plus élevées que l'infrastructure en tant que service, donc le changement de mix est la thèse sur les marges. La direction a également révélé que le déploiement d'un nouveau serveur coûte désormais environ le double de ce qu'il coûtait il y a un an sur un marché en pénurie de puissance de calcul, ce qui, selon eux, leur confère un pouvoir de fixation des prix sur les nouveaux clients et les clients existants. La marge EBITA ajustée du cloud s'établissait à 9.1% le trimestre dernier, et la direction s'attend à ce que l'amélioration de la marge brute se manifeste "dans les 1 à 2 prochains trimestres." Cette fenêtre se referme avec la publication d'août.
Le contrepoids est que l'accélération du cloud était déjà publique le 13 mai, et l'action a quand même chuté. Ce qui a changé depuis, c'est la décote juridique et géopolitique, pas les données opérationnelles. Si l'ARR atteint ou dépasse 10 milliards de RMB et que le cloud se maintient au-dessus de 40%, la hausse a un plancher fondamental sous elle. Si l'ARR manque un objectif que la direction a fixé pour un trimestre qui était déjà vieux de deux mois lorsqu'ils l'ont fixé, alors le règlement avec le DOJ et l'approbation d'Apple ont dissipé le bruit et révélé une entreprise qui dépense toujours plus vite qu'elle ne gagne.
À $117.69, les actions se négocient à environ 18x le PER sur les douze prochains mois (NTM) et environ 11x l'EV/EBITDA NTM selon TIKR. Ce n'est pas un multiple de détresse, et ce n'est pas manifestement bon marché pour une entreprise dont l'EBIT passé vient de devenir négatif. Ce qui le rend intéressant, c'est l'écart par rapport au consensus. L'objectif moyen du consensus (Street) est de $190.22, soit environ 60% au-dessus du prix actuel, et la répartition des analystes au 15 juillet est de 30 Achat, 8 Surperformance, 1 Neutre, 1 Sous-performance et 0 Vente. Les brokers ont passé début juillet à réduire leurs objectifs tout en maintenant leurs recommandations Achat, c'est ce à quoi cela ressemble lorsque le Street croit à l'histoire mais doute du timing.
Le dossier juridique n'est pas propre, et il ne faut pas le minimiser. Rosen Law Firm et Pomerantz LLP ont chacune annoncé des enquêtes sur des réclamations potentières en valeurs mobilières liées à l'allégation d'Anthropic, divulguée dans une lettre du 10 juin au Comité bancaire du Sénat américain, selon laquelle des opérateurs liés à Alibaba ont utilisé environ 25 000 comptes frauduleux pour extraire des capacités des modèles Claude d'Anthropic. Il s'agit d'enquêtes de cabinets d'avocats, pas de recours collectifs déposés, et non d'une procédure réglementaire, et les allégations sous-jacentes ne sont pas prouvées. Alibaba a depuis interdit à ses employés d'utiliser les outils d'Anthropic en interne. Cet épisode est ce qui a fait chuter l'action à son plus bas du 26 juin, et c'est pourquoi le rebond avait tant de marge de progression.
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Analyse du modèle avancé TIKR
- Cours actuel : $117.69
- Objectif de prix (scénario médian) : ~$200
- Rendement total potentiel : ~71%
- TRI annualisé : ~12% / an
Ceci utilise le scénario médian, car la question ici est de savoir si une entreprise inchangée justifie une action réévaluée, et le scénario médian est celui qui suppose que la direction livre à peu près ce qu'elle a déjà indiqué, plutôt que de le dépasser.
Le modèle suppose une croissance des revenus d'environ 11% par an et une marge nette se stabilisant près de 11%, produisant un objectif d'environ $200 d'ici mars 2031. Deux moteurs portent la ligne des revenus : le Cloud Intelligence Group maintenant une croissance supérieure au marché alors que les revenus des produits d'IA passent de 30% vers 50% des revenus externes du cloud, et le quick commerce atteignant l'échelle vers l'économie unitaire positive que la direction vise d'ici la fin de l'exercice 2027, sur des revenus qui ont déjà augmenté de 57% à 20 milliards de RMB le trimestre dernier.
Le moteur de marge est le mix. Alors que les revenus du modèle en tant que service croissent plus vite que ceux de l'infrastructure, la marge brute mixte augmente, ce qui est le mécanisme derrière la reprise de la marge nette supposée par le modèle, passant de 6.3% en FY2026. Le risque principal est que la reprise arrive tard ou pas du tout : le scénario médian intègre une compression du PER d'environ 3% par an, donc tout le rendement dépend de la croissance des bénéfices, et le BPA normalisé de FY2026 a chuté de 59%.
Le potentiel de hausse est que l'ARR se compose vers 30 milliards de RMB, que les marges du cloud s'inflechissent, et qu'une entreprise valorisée pour une consommation permanente se réévalue sur des bénéfices d'IA visibles. Le risque de baisse est que les investissements continuent de dépasser la monétisation, que la reprise du flux de trésorerie disponible que le consensus TIKR prévoit pour FY2027 glisse, et que les investisseurs attendent cinq ans pour un rendement annuel modeste tout en portant le risque des gros titres sur la Chine tout du long.
Conclusion
Le 28 août. C'est tout.
Eddie Wu a indiqué au marché que l'ARR des services de modèles et d'applications dépasserait 10 milliards de RMB au trimestre de juin, et un dirigeant lors de la même conférence téléphonique l'a qualifié de "hautement certain" avec le chiffre déjà dépassant 8 milliards de RMB. Si le chiffre atteint ou dépasse 10 milliards de RMB et que la croissance externe du cloud se maintient à 40% ou mieux, les trois dernières semaines cessent d'être un rallye de soulagement et commencent à être une réévaluation avec quelque chose de solide en dessous. Si l'ARR est inférieur, les règlements et les approbations ont dissipé le bruit et révélé une entreprise qui dépense toujours plus vite qu'elle ne gagne, et $117.69 ressemble au sommet d'un rebond plutôt qu'au creux d'une reprise.
L'action a déjà intégré les bonnes nouvelles. Elle n'a pas encore intégré un seul nouveau chiffre de bénéfices.
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