Statistiques clés pour l'action Alibaba
- Prix actuel : $117.69
- Prix cible (scénario médian) : ~$200
- Cible consensus : ~$190
- Rendement total potentiel : ~71%
- TRI annualisé : ~12% / an
- Drawdown maximum : 49.93% le 26/06/26
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Que s'est-il passé ?
Alibaba (BABA) a clôturé à $117.69 le 15 juillet, en hausse de 4,78% sur la journée et environ 28% au-dessus du plus bas sur 52 semaines de $91,99 atteint le 26 juin. Il y a trois semaines, c'était la grande capitalisation la plus détestée de la tech chinoise, avec deux cabinets d'avocats à l'affût et un scandale de distillation dans l'actualité. Aujourd'hui, c'est à nouveau un titre à momentum. L'aspect inconfortable est ce qui ne s'est pas produit entre-temps : la société n'a pas publié un seul nouveau trimestre. Tous les chiffres opérationnels que le marché détient aujourd'hui sont les mêmes que ceux qu'il détenait le 13 mai, lorsque l'action a chuté. L'argument haussier est que la décote de risque était toujours le mauvais prix, et qu'elle se résorbe enfin. Cet argument doit survivre à un fait gênant, à savoir qu'une action ne peut pas se réévaluer sur des nouvelles qui n'atteignent jamais le compte de résultat. Personne ne saura quelle lecture est la bonne avant le 28 août.
Quatre choses se sont bien passées, et aucune n'était des résultats
La hausse a une architecture claire. Le 8 juillet, les actions ont bondi d'environ 10-11% en une seule séance sur un ensemble de catalyseurs spécifiques à l'entreprise, bien que le mouvement se soit inscrit dans une large hausse des actions chinoises de l'IA, donc pas la totalité de ces 10% n'était propre à Alibaba. Chaque catalyseur a éliminé une pression latente spécifique. Alibaba et son affilié de paiement ont conclu un accord de non-poursuite de 600 millions de dollars avec le ministère américain de la Justice concernant des ventes historiques illégales de produits pharmaceutiques, transformant une exposition juridique indéterminée en un coût en trésorerie défini. Un juge de district américain a accordé un sursis temporaire à une restriction de lobbying liée au Pentagone pendant que la loi fait l'objet d'un examen constitutionnel. Les médias chinois ont rapporté que la société avait indiqué aux analystes que les pertes du quick commerce s'étaient réduites au trimestre de juin, un rapport, pas une divulgation officielle. Et des rapports ont circulé indiquant que Pékin avait autorisé l'accès aux puces Nvidia H200 pour les grandes entreprises technologiques chinoises, dont Alibaba Cloud.
Puis est arrivé hier, et cela doit être décrit avec précision, car le titre appartient à quelqu'un d'autre. L'Administration chinoise du cyberespace a approuvé les services d'IA générative d'Apple pour leur lancement dans le pays, mettant fin à un processus d'autorisation dans lequel Apple était bloqué depuis 2024. C'est la victoire d'Apple. Le rôle d'Alibaba est celui d'un fournisseur : la société a confirmé à CNBC que Qwen, sa famille de modèles d'IA, sera intégrée à Apple Intelligence sur iOS, iPadOS, macOS et visionOS pour les utilisateurs en Chine. Ce n'est pas un emplacement exclusif. Une source a indiqué à Reuters que le service d'IA d'Apple en Chine intégrera également des capacités des modèles de Baidu. Aucune des deux sociétés n'a donné de date de lancement, et aucune n'a divulgué ce qu'Alibaba est payé. Le marché l'a interprété comme à peu près aussi bon pour les deux : BABA a clôturé en hausse de 4,78%, et Apple a clôturé en hausse d'environ 4% sur la même nouvelle.
Remarquez ce qui est absent de toute cette liste. Aucun chiffre de chiffre d'affaires. Aucune marge. Aucune prévision. Le marché a réévalué les risques extrêmes, et ces risques extrêmes étaient véritablement importants. Mais rien au cours des trois dernières semaines ne vous dit ce que l'entreprise a gagné.
Ce que le dernier rapport disait réellement
Le trimestre le plus récent publié est toujours le T4 de l'exercice 2026, clos le 31 mars et publié le 13 mai. Selon TIKR, le chiffre d'affaires s'est établi à 243,4 milliards de RMB contre un consensus de 247,1 milliards de RMB, un écart négatif de 1,5%. C'est la partie modérée. L'EBITA ajusté a chuté de 84%. L'EBIT réel était négatif à 848 millions de RMB contre une estimation de 8,5 milliards de RMB. Le BPA ajusté s'est établi à 0,62 RMB contre 5,74 RMB attendus, un écart négatif de 89%. Le flux de trésorerie disponible était une sortie de 17,3 milliards de RMB.
Le directeur financier Toby Xu a été direct sur la cause lors de la conférence téléphonique : "le flux de trésorerie disponible négatif est principalement dû aux investissements très significatifs que nous avons réalisés dans l'IA au cours de l'année écoulée." Cette formulation est importante car elle sépare deux scénarios baissiers très différents. Si la consommation de trésorerie est un choix, elle peut être arrêtée. Si c'est un symptôme, elle ne peut pas l'être. Xu a ensuite fermé la porte à l'interprétation optimiste de sa propre explication : "pour les 2 prochaines années, nous avons l'intention d'être tout aussi résolus à poursuivre ces investissements." Donc la consommation est délibérée, et elle ne se termine pas de sitôt. Quiconque achète cette hausse sur la théorie que les marges rebondissent en un trimestre contredit le directeur financier.
Le contrepoint se trouve au bilan. Alibaba détenait environ 38 milliards de dollars de trésorerie nette au 31 mars, soit environ 59 milliards de dollars en excluant la dette arrivant à échéance au-delà de cinq ans. La dette nette sur les douze derniers mois est négative à -0,30x l'EBITDA selon TIKR. La société peut financer cela pendant des années. La solvabilité n'a jamais été la question. C'est de savoir si ces dépenses achètent quelque chose.
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Le chiffre qui détermine si les dépenses fonctionnent
Le chiffre d'affaires externe du Cloud Intelligence Group a accéléré pour atteindre une croissance de 40%. Le chiffre d'affaires lié à l'IA a atteint un taux de croissance à trois chiffres pour le 11ème trimestre consécutif, a atteint 9 milliards de RMB au trimestre, et atteint désormais un rythme annualisé de 35,8 milliards de RMB, soit environ 30% du chiffre d'affaires cloud externe. Wu a déclaré qu'il s'attendait à ce que cette part dépasse 50% dans environ un an, avec une croissance du cloud externe continuant d'accélérer au-delà de 40%.
Puis le chiffre spécifique. Le chiffre d'affaires récurrent annuel des services de modèles et d'applications, c'est-à-dire le chiffre d'affaires récurrent provenant de l'accès API aux modèles d'Alibaba plus les abonnements aux logiciels d'IA, devrait "dépasser 10 milliards de RMB au trimestre de juin et 30 milliards de RMB d'ici la fin de l'année." Lors de la même conférence téléphonique, un dirigeant a déclaré que la plateforme avait déjà dépassé 8 milliards de RMB et qu'atteindre 10 milliards de RMB ce trimestre était "hautement certain." Les prévisions peuvent être révisées, et le sont souvent. Mais c'est une affirmation vérifiable avec une date attachée, et cette date est le 28 août.
Pourquoi c'est plus important que le taux de croissance global : le modèle en tant que service présente des marges brutes structurellement plus élevées que l'infrastructure en tant que service, donc le changement de mix est la thèse sur les marges. La direction a également divulgué que le déploiement d'un nouveau serveur coûte désormais environ le double de ce qu'il coûtait il y a un an sur un marché en pénurie de puissance de calcul, ce qui, selon eux, leur confère un pouvoir de fixation des prix sur les clients nouveaux et existants. La marge EBITA ajustée du cloud s'établissait à 9,1% au dernier trimestre, et la direction s'attend à ce que l'amélioration de la marge brute se manifeste "dans les 1 à 2 prochains trimestres." Cette fenêtre se referme avec la publication d'août.
Le contrepoids est que l'accélération du cloud était déjà publique le 13 mai, et l'action a quand même chuté. Ce qui a changé depuis, c'est la décote juridique et géopolitique, pas les données opérationnelles. Si le chiffre d'affaires récurrent annuel se situe à ou au-dessus de 10 milliards de RMB et que le cloud se maintient au-dessus de 40%, la hausse a un plancher fondamental en dessous. Si le chiffre d'affaires récurrent annuel rate un objectif que la direction a fixé pour un trimestre qui était déjà vieux de deux mois lorsqu'elle l'a fixé, alors le règlement avec le ministère de la Justice et l'approbation d'Apple ont éliminé le bruit et révélé une entreprise qui dépense toujours plus vite qu'elle ne gagne.
À $117,69, les actions se négocient à environ 18x le PER sur les douze prochains mois et environ 11x l'EV/EBITDA sur les douze prochains mois selon TIKR. Ce n'est pas un multiple de détresse, et ce n'est pas manifestement bon marché pour une entreprise dont l'EBIT passé vient de devenir négatif. Ce qui le rend intéressant, c'est l'écart avec le consensus. La cible moyenne du consensus s'établit à $190,22, soit environ 60% au-dessus du prix actuel, et la répartition des analystes au 15 juillet est de 30 Achat, 8 Surperformance, 1 Neutre, 1 Sous-performance et 0 Vente. Les courtiers ont passé début juillet à réduire leurs objectifs tout en maintenant leurs recommandations d'Achat, c'est ce à quoi cela ressemble lorsque le consensus croit à l'histoire mais doute du timing.
Le dossier juridique n'est pas propre, et il ne faut pas le minimiser. Rosen Law Firm et Pomerantz LLP ont chacune annoncé des enquêtes sur des réclamations potentières en valeurs mobilières liées à l'allégation d'Anthropic, divulguée dans une lettre du 10 juin au Comité bancaire du Sénat américain, selon laquelle des opérateurs liés à Alibaba auraient utilisé environ 25 000 comptes frauduleux pour extraire des capacités des modèles Claude d'Anthropic. Il s'agit d'enquêtes de cabinets d'avocats, pas de recours collectifs déposés, et pas d'une procédure réglementaire, et les allégations sous-jacentes ne sont pas prouvées. Alibaba a depuis interdit à ses employés d'utiliser les outils d'Anthropic en interne. Cet épisode est ce qui a conduit l'action à son plus bas du 26 juin, et c'est pourquoi le rebond avait tant de marge de progression.
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Analyse avancée du modèle TIKR
- Prix actuel : $117.69
- Prix cible (scénario médian) : ~$200
- Rendement total potentiel : ~71%
- TRI annualisé : ~12% / an
Ceci utilise le scénario médian, car la question ici est de savoir si une entreprise inchangée justifie une action réévaluée, et le scénario médian est celui qui suppose que la direction livre à peu près ce qu'elle a déjà guidé, plutôt que de le dépasser.
Le modèle suppose une croissance du chiffre d'affaires d'environ 11% par an et une marge de résultat net se stabilisant près de 11%, produisant un objectif d'environ $200 d'ici mars 2031. Deux moteurs portent la ligne de chiffre d'affaires : le Cloud Intelligence Group soutenant une croissance supérieure au marché alors que le chiffre d'affaires des produits d'IA passe de 30% vers 50% du chiffre d'affaires cloud externe, et le quick commerce atteignant une échelle vers l'équilibre unitaire positif que la direction vise d'ici la fin de l'exercice 2027, sur un chiffre d'affaires qui a déjà augmenté de 57% à 20 milliards de RMB au dernier trimestre.
Le moteur de marge est le mix. Alors que le chiffre d'affaires du modèle en tant que service croît plus vite que celui de l'infrastructure, la marge brute pondérée augmente, ce qui est le mécanisme derrière la reprise de la marge de résultat net supposée par le modèle, passant de 6,3% en 2026. Le risque principal est que la reprise arrive tard ou pas du tout : le scénario médian intègre une compression du PER d'environ 3% par an, donc tout le rendement dépend de la croissance des bénéfices, et le BPA normalisé de l'exercice 2026 a chuté de 59%.
Le potentiel de hausse est que le chiffre d'affaires récurrent annuel se compose vers 30 milliards de RMB, que les marges du cloud s'infléchissent, et qu'une entreprise valorisée pour une consommation permanente se réévalue sur des bénéfices d'IA visibles. Le potentiel de baisse est que les dépenses d'investissement continuent de dépasser la monétisation, que la reprise du flux de trésorerie disponible que le consensus TIKR prévoit pour l'exercice 2027 glisse, et que les investisseurs attendent cinq ans pour un rendement annuel à un chiffre faible tout en portant le risque d'actualité chinoise tout du long.
Conclusion
Le 28 août. C'est tout l'enjeu.
Eddie Wu a indiqué au marché que le chiffre d'affaires récurrent annuel des services de modèles et d'applications dépasserait 10 milliards de RMB au trimestre de juin, et un dirigeant lors de la même conférence téléphonique l'a qualifié de "hautement certain" avec le chiffre déjà dépassant 8 milliards de RMB. Si le chiffre se situe à ou au-dessus de 10 milliards de RMB et que la croissance externe du cloud se maintient à 40% ou mieux, les trois dernières semaines cessent d'être un rebond de soulagement et commencent à être une réévaluation avec quelque chose en dessous. Si le chiffre d'affaires récurrent annuel est inférieur, les règlements et approbations ont éliminé le bruit et révélé une entreprise qui dépense toujours plus vite qu'elle ne gagne, et $117,69 ressemble au sommet d'un rebond plutôt qu'au creux d'une reprise.
L'action a déjà intégré les bonnes nouvelles. Elle n'a pas encore intégré un seul nouveau chiffre de bénéfices.
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