Puntos clave:
- Transición de CEO: HP Inc. anunció el pasado mes de febrero la dimisión de Enrique Lores como presidente y consejero delegado y el nombramiento de Bruce Broussard como consejero delegado interino, al tiempo que la compañía reafirmaba sus perspectivas para el primer trimestre y para el ejercicio fiscal 2026 en medio de las continuas presiones de escasez de chips de memoria que afectan a la industria del PC.
- Viento en contra del coste de las memorias: HP Inc. pronosticó el pasado diciembre un impacto de 700 millones de dólares en costes arancelarios y 0,30 dólares en beneficios por acción por el aumento de los costes de memoria en la segunda mitad del ejercicio fiscal 2026, lo que representa 90 puntos básicos de presión sobre los márgenes de los sistemas personales a medida que la empresa se enfrenta a un empeoramiento de la escasez de DRAM y NAND.
- Marco de precios objetivo: Sobre la base de un crecimiento de los ingresos del 1%, unos márgenes operativos del 7% y un múltiplo de salida de 6 veces, las acciones de HP Inc. podrían alcanzar los 24 dólares en octubre de 2028, frente a los 19 dólares actuales.
- Perfil de rentabilidad: HP Inc. implica una subida total del 27% de 19 a 24 dólares en 3 años, lo que equivale a una rentabilidad anualizada del 9%, suponiendo que la penetración de los PC con IA alcance el 50% de los envíos en el año fiscal 2026 y que las presiones de los costes de memoria disminuyan en el año fiscal 2027.
Desglosando el caso de HP Inc.
HP Inc.(HPQ) sirve a los mercados globales a través de su segmento de Sistemas Personales, que vende PC, estaciones de trabajo y periféricos, y su segmento de Impresión, que ofrece hardware, suministros y soluciones de impresión industrial, posicionándose en un negocio de 55.000 millones de dólares de ingresos anuales que se enfrenta a una transición de liderazgo y a vientos en contra por la escasez de chips de memoria en el ejercicio fiscal 2026.
Desde el punto de vista financiero, la empresa obtuvo unos ingresos de 55.300 millones de dólares en el ejercicio fiscal 2025, lo que refleja un crecimiento del 3%, aunque los ingresos de explotación de 3.700 millones de dólares redujeron los márgenes de explotación al 7%, frente al 8% del año anterior, ya que los aranceles absorbieron 500 millones de dólares y el mercado de impresión siguió siendo estructuralmente débil.
El pasado mes de febrero, Enrique Lores dimitió como Presidente y Consejero Delegado, y Bruce Broussard fue nombrado Consejero Delegado interino, lo que crea incertidumbre en el liderazgo de la empresa ante el agravamiento de la escasez de chips de memoria, que llevó a Lenovo a advertir de la creciente presión sobre los envíos de PC y provocó una caída de las acciones de HP del 3%, hasta 19,22 dólares.
El pasado mes de diciembre, la dirección de la empresa emitió unas directrices para el ejercicio fiscal 2026 en las que preveía 700 millones de dólares en costes de aranceles y 0,30 dólares de impacto en los beneficios por acción por el aumento de los costes de DRAM y NAND en el segundo semestre, lo que representaba 90 puntos básicos de presión sobre los márgenes de Personal Systems, al tiempo que se fijaba como objetivo un ahorro de costes de 1.000 millones de dólares en 3 años.
La directora financiera Karen Parkhill declaró en la conferencia de UBS del pasado diciembre que "este no es nuestro primer rodeo, hemos tenido estos vientos en contra antes, estamos bien perfeccionados en cómo lidiar con ellos", enmarcando las presiones de costes de memoria como temporales a pesar de las limitaciones de suministro en toda la industria.
La empresa logró una penetración del 30% de los PC con IA en el ejercicio 2025 y se ha fijado como objetivo alcanzar entre el 40% y el 50% en el ejercicio 2026, mientras que su oferta de suscripciones de impresión superó el millón de suscriptores y la impresión industrial alcanzó los 1.800 millones de dólares de ingresos tras 9 trimestres consecutivos de crecimiento.
HP anunció el pasado mes de febrero un acuerdo comercial con ePac por valor de 50 millones de dólares a lo largo de 3 años que abarca 10 prensas digitales HP Indigo 200K, lo que representa un impulso continuado en la impresión industrial, mientras que al ciclo de actualización de Win 11 le queda un 40% con clientes de pymes de EMEA y Asia-Pacífico aún en transición.
La tensión de la inversión se centra en si las previsiones para el ejercicio fiscal 2026 tienen en cuenta adecuadamente las presiones de los costes de memoria, que generan 0,30 dólares de beneficio por acción negativo, el riesgo de transición en el liderazgo con la marcha de Lores y el nombramiento interino de Broussard, y el riesgo de ejecución en la escalada de la penetración de los PC de IA del 30% al 50%.
Todo esto se desarrolla en un contexto de precio actual de las acciones de 19 $, un PER futuro de 8x por debajo de la media histórica de 10 años de 9x, y una rentabilidad anualizada prevista del 9% hasta octubre de 2028 que depende de que los costes de memoria se normalicen para el ejercicio fiscal 2027 y los márgenes operativos se estabilicen cerca del 7%.
Qué dice el modelo sobre las acciones de HPQ
Las acciones de HP Inc. reflejan la incertidumbre de la transición de liderazgo con la salida de Lores el pasado mes de febrero y las presiones de los costes de memoria que crean un viento en contra de 0,30 $ por BPA en la segunda mitad del ejercicio fiscal 2026, aunque la penetración de los PC de IA del 30% al 50% y el programa de ahorro de costes de 1.000 millones de $ respaldan los supuestos de estabilización a pesar de que el PER NTM se comprime de 9,1x en enero de 2025 a 6,3x en febrero de 2026.
La hipótesis de mercado suscribe un crecimiento de los ingresos del 1,1%, unos márgenes operativos del 6,9% y un múltiplo de salida de 6,1x, lo que arroja un precio objetivo de 24,46 $ para octubre de 2028, con un crecimiento inferior al 3,2% real del ejercicio 2025 y unos márgenes que disminuyen desde los niveles del 8,4% del ejercicio 2024, ya que los márgenes de EBITDA se comprimieron del 10,0% a un 8,2% previsto para el ejercicio 2026.
Esta valoración ofrece un 27,0% de revalorización total y una rentabilidad anualizada del 9,2% desde 19,26 $, lo que representa una rentabilidad inferior a una tasa crítica de rentabilidad típica del 10%, al tiempo que incorpora un riesgo de ejecución vinculado a la normalización de los costes de memoria y al declive estructural del mercado de impresión, ya que el rendimiento del flujo de caja libre aumentó del 11,5% al 16,7% durante el pasado año.
Teniendo en cuenta los rendimientos modelados del 9,2% anualizado, que son ligeramente inferiores a los límites de renta variable en medio de la incertidumbre del CEO interino y la absorción arancelaria de 700 millones de dólares, el modelo señala un Hold, favoreciendo la preservación del capital frente a una revalorización agresiva a medida que se cumplen las previsiones para el ejercicio fiscal 2026 y el margen operativo se estabiliza cerca del 7%.
Nuestros supuestos de valoración
El modelo de valoración de TIKR le permite introducir sus propias hipótesis para el crecimiento de los ingresos, los márgenes operativos y el múltiplo PER de una empresa, y calcula la rentabilidad esperada de la acción.
Esto es lo que hemos utilizado para las acciones de HP:
1. Crecimiento de los ingresos: 1,1%.
El historial de ingresos de las acciones de HP Inc. muestra una desaceleración desde una CAGR de 10 años negativa del 6% hasta un crecimiento anual del 3% en el año fiscal 2025, ya que los sistemas personales crecieron un 8% mientras que la impresión se mantuvo estructuralmente débil.
La hipótesis de crecimiento del 1,1% se sitúa por debajo del crecimiento del 3% en un año, ya que las previsiones para el ejercicio 2026 se enfrentan a 700 millones de dólares en costes arancelarios y a 0,30 dólares en beneficios por acción debido a los elevados costes de las memorias, lo que crea 90 puntos básicos de presión en los márgenes de Personal Systems.
La ejecución actual respalda un crecimiento del 1,1%, ya que la penetración de los PC con IA alcanzó el 30% en el ejercicio 2025 y se sitúa entre el 40% y el 50% en el ejercicio 2026 con precios medios de venta más altos, mientras que al ciclo de actualización de Win 11 le queda un 40%.
Para seguir avanzando, es necesario que los vientos en contra de los costes de memoria disminuyan en el ejercicio 2027, ya que los acuerdos de suministro de 1 a 2 años proporcionan un colchón a corto plazo, y que la transición de liderazgo con Broussard como CEO interino no interrumpa el impulso de la ejecución.
Mantener un crecimiento del 1,1% depende de que Sistemas Personales mantenga el impulso, ya que Lenovo advirtió el pasado febrero de la creciente presión sobre los envíos de PC debido a la escasez de chips de memoria, mientras que el declive estructural de la impresión debe compensarse con la colocación de Big Tank y el aumento de la impresión industrial.
Esto se sitúa por debajo del crecimiento de los ingresos a un año del 3,2%, ya que el ejercicio fiscal 2026 se enfrenta a vientos en contra temporales de los costes de memoria y a la absorción de tarifas que limitan la expansión a corto plazo sin tener en cuenta el aumento de los precios premium de los PC de IA más allá de las hipótesis de base.
2. Márgenes operativos: 6.9%
Las acciones de HP Inc. registraron márgenes operativos del 8,4% en el ejercicio 2024 y del 7,2% en cinco años, aunque los ingresos operativos del ejercicio 2025 descendieron un 13% hasta 3.700 millones de dólares, ya que los gastos de venta, generales y administrativos siguieron siendo elevados y los aranceles absorbieron 500 millones de dólares.
La hipótesis de un margen del 6,9% se sitúa por debajo del nivel de un año del 8,4%, ya que el consenso para el ejercicio 2026 prevé una compresión con un descenso de los márgenes EBITDA hasta el 8,2% a medida que los costes de memoria generen 90 puntos básicos de presión en Sistemas Personales y fluyan 700 millones de dólares en costes arancelarios.
La durabilidad de los márgenes depende de que el programa de ahorro de costes bruto anualizado de 1.000 millones de dólares de la empresa durante 3 años compense los vientos en contra externos, ya que la directora financiera Karen Parkhill declaró el pasado diciembre que "este no es nuestro primer rodeo" en relación con la navegación de los costes de memoria.
La ejecución futura requiere que Personal Systems mantenga la disciplina de precios, ya que las configuraciones de PC de IA obtienen precios más altos que compensan las presiones de los costes de memoria, mientras que la impresión debe mantener los márgenes de la competencia más altos de su clase a pesar de los dos aumentos de precios ya aplicados en el ejercicio fiscal 2025.
Cualquier desviación en los costes de memoria que persista más allá del ejercicio 2027 comprimirá los márgenes más rápidamente, ya que el impacto de la segunda mitad del ejercicio 2026 supone que los precios al contado se moderan, mientras que los competidores japoneses que se benefician de la dinámica favorable del yen crean una presión de precios en la impresión.
Esto se sitúa por debajo del margen operativo a un año del 8,4%, ya que el ejercicio 2026 absorbe los picos de los costes de memoria y los vientos en contra de los aranceles antes de la normalización, y la valoración asume que los márgenes se estabilizan cerca del 7% sin expansión hacia los niveles del 9% del ejercicio 2021.
3. Múltiplo PER de salida: 6,1x
El historial de valoración de las acciones de HP Inc. se centra en múltiplos vinculados a negocios maduros de PC e impresión que afrontan vientos estructurales en contra, con un PER NTM a 1 año de 7,7x que se comprime de 9,1x en enero de 2025 a 6,3x en febrero de 2026.
El múltiplo de salida de 6,1 veces capitaliza los beneficios normalizados bajo el supuesto de que los 700 millones de dólares de costes arancelarios y los 0,30 dólares por BPA en memoria del ejercicio 2026 resulten temporales, la penetración de los PC de IA alcance el 50% sin canibalizar los volúmenes de unidades y el CEO interino Broussard complete la transición de liderazgo sin problemas.
Este múltiplo asume que el mercado valora a HP por debajo de su media de 5 años de 8,6 veces y de 10 años de 9,1 veces, ya que los márgenes operativos se comprimen del 8,4% al 6,9%, mientras que el declive estructural de la impresión compensa el impulso de los PC AI a pesar del décimo aumento consecutivo del dividendo.
El múltiplo de salida se sitúa ligeramente por debajo del PER NTM asumido por el mercado de 7,7 veces para el año fiscal 2025, aunque esta valoración asume que no se producirá una revalorización a medida que se normalicen los costes de memoria y depende totalmente de la estabilización de los beneficios en lugar de la expansión de los márgenes.
La valoración del terminal depende de que el declive estructural de la impresión no se acelere, ya que el uso del mercado de oficinas se mantiene estable, mientras que Personal Systems debe cumplir los objetivos de penetración de PC de IA sin que la escasez de memoria limite la oferta o fuerce rebajas de especificaciones que diluyan los márgenes.
Esto se sitúa por debajo del PER a 5 años de 8,6x y del PER a 10 años de 9,1x, ya que la compresión del margen del 8,4% al 6,9% y los continuos retos estructurales de la impresión impiden una expansión múltiple sin revalorización al alza, incluso si la ejecución se estabiliza hasta el año fiscal 2027.
Qué ocurre si las cosas van mejor o peor?
Los resultados de las acciones de HP Inc. están condicionados por el calendario de normalización de los costes de memoria, las tasas de penetración de los PC de IA y la estabilización del mercado de impresión a medida que se completa la transición de liderazgo hasta octubre de 2030.
- Caso bajo: Si los costes de memoria persisten más allá del año fiscal 2027 y se acelera el declive de la impresión, los ingresos crecen un 1% y los márgenes netos se mantienen en el 5% → rentabilidad anualizada del 4%.
- Caso medio: Si los vientos en contra de la memoria disminuyen en el ejercicio 2027 y la penetración de los PC con IA alcanza el 50%, los ingresos crecen un 1% y los márgenes netos alcanzan el 5% → 8% de rentabilidad anualizada.
- Caso alto: Si los precios premium de los PC de IA se mantienen y el ahorro de costes supera los objetivos, los ingresos crecen un 1% y los márgenes netos se acercan al 5% → 11% de rentabilidad anualizada.
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