Wichtige Daten zur Zscaler-Aktie
- Aktueller Kurs: $184.60
- Kursziel (Mitte): ~$362
- Straßenziel: ~$224
- Mögliche Gesamtrendite: ~96%
- Annualisierter IRR: ~17% / Jahr
- Ergebnis-Reaktion: ~-17% nachbörslich (27. Mai 2026)
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Ein Rekordquartal. Ein scharfer Ausverkauf.
Zscaler, Inc. (ZS) hat soeben sein bestes operatives Quartal in der Geschichte verzeichnet. Der Umsatz stieg im Jahresvergleich um 25 % auf 850,5 Mio. $ und übertraf damit die von TIKR ermittelte Konsensschätzung von 835,7 Mio. $. Das bereinigte EPS von 1,08 $ übertraf die Schätzung von 1,01 $. Die Non-GAAP-operative Marge erreichte einen Rekordwert von 23 %, 140 Basispunkte mehr als im Vorjahr. Der jährlich wiederkehrende Umsatz (Annual Recurring Revenue, ARR), d. h. der annualisierte Wert aller aktiven Abonnements, stieg um 25 % auf 3,525 Mrd. US-Dollar.
Dann fiel die Aktie im nachbörslichen Handel um etwa 17 %, wie Benzinga berichtet.
Zwei Enthüllungen am Ende der Gewinnmitteilung verursachten den Schaden. Zwei Vertriebsleiter unter Chief Revenue Officer Mike Rich hatten das Unternehmen zum Ende des dritten Quartals verlassen. Und das Management gab einen frühen Ausblick auf das Geschäftsjahr 2027 und prognostizierte ein ARR- und Umsatzwachstum von 16 % bis 17 %, was einen deutlichen Rückgang gegenüber dem derzeitigen Tempo von 25 % bedeutet. Beide Punkte überschatteten die Rekordergebnisse.
Was der Weggang von Sales tatsächlich bedeutet
CFO Kevin Rubin war in der Telefonkonferenz sehr direkt: "Wir sind uns bewusst, dass der Wechsel von Führungspersönlichkeiten dieser Art eine gewisse Störung für diese Organisationen mit sich bringen kann. Ich verfolge also nur einen vorsichtigen Ansatz."
CEO Jay Chaudhry stellte klar, dass ein interner Nachfolger bereits ernannt wurde und eine zweite Suche im Gange ist. Das Risiko einer Unterbrechung ist real, wenn Vertriebsleiter ausscheiden; laufende Geschäfte können sich verlangsamen. Zscalers eigene Prognose für das vierte Quartal spiegelt die Vorsicht wider: Ein Umsatz von 875 bis 878 Millionen US-Dollar bedeutet ein Wachstum von etwa 22 % gegenüber dem Vorjahr, was einen Rückgang gegenüber den 25 % des dritten Quartals darstellt.
Aber die Daten zur Kundenbindung widerlegen die Panik. Zscaler verzeichnete das sechste Quartal in Folge ein Wachstum der Verkaufsproduktivität. Z-Flex, das mehrjährige Engagement-Programm des Unternehmens, das es Unternehmenskunden ermöglicht, Module zu aktivieren oder auszutauschen, ohne einen neuen Beschaffungszyklus zu starten, generierte allein im dritten Quartal einen Gesamtvertragswert (TCV) von über 480 Millionen US-Dollar, was einem Anstieg von mehr als 60 % gegenüber dem Vorquartal entspricht. Zscaler hat in den letzten 12 Monaten bei einer durchschnittlichen Laufzeit von vier Jahren über 1 Milliarde US-Dollar an Z-Flex TCV erzielt.
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Der AI-Rückenwind macht sich in den Zahlen bemerkbar
Der Teil der Zscaler-Geschichte, den der Markt heute außer Acht lässt, ist die KI-Sicherheitschance. Neuartige KI-Modelle wie Mythos, die in der Lage sind, Software-Schwachstellen in Maschinengeschwindigkeit zu finden, erweitern die Angriffsfläche für jedes Unternehmen. Chaudhry sagte in der Telefonkonferenz: "Frontier-Modelle vervielfachen die nicht behobenen Schwachstellen um das 10-fache, und noch leistungsfähigere Modelle, die derzeit entwickelt werden, werden die Situation zweifellos noch verschlimmern." Die Verteidigungsmaßnahmen, die Zscaler seit mehr als einem Jahrzehnt anbietet, um Anwendungen vor Angreifern zu verstecken und seitliche Bewegungen zu verhindern, sind genau das, was Unternehmen jetzt unbedingt einsetzen wollen.
Die Produktkennzahlen im dritten Quartal bestätigen dies. Die ARR für Datensicherheit überschritt die 500-Millionen-Dollar-Marke, ein Anstieg von über 30 % im Vergleich zum Vorjahr. Zero Trust Branch ARR verdreifachte sich im Vergleich zum Vorjahr. AI Protect, Zscalers Suite zur Erkennung und Steuerung der Nutzung von KI-Assets, die im Januar 2026 eingeführt wurde, hat in den letzten zwölf Monaten mehr als 100 Millionen US-Dollar an Buchungen verzeichnet. Die Zahl der Zero Trust Everywhere-Unternehmen, d. h. der Kunden, die Zscaler für Benutzer, Zweigstellen und Cloud-Workloads einsetzen, stieg von über 550 im zweiten Quartal auf mehr als 700 im dritten Quartal.
Am 21. Mai gab Zscaler seine Absicht bekannt, Symmetry Systems zu übernehmen, ein Startup, dessen "Access Graph"-Technologie abbildet, wie Identitäten, Anwendungen und KI-Agenten mit Unternehmensdaten in Cloud- und On-Premises-Umgebungen interagieren. Der ARR-Beitrag ist unwesentlich, aber die Passung ist präzise: Da Unternehmen KI-Agenten in großem Umfang einsetzen, verschiebt sich die Sicherheitsfrage dahin, welcher Agent auf welche Daten zugreift, mit welchen Berechtigungen und wann. Zscaler arbeitet auch mit Anthropic am Projekt Glasswing und mit OpenAI im Rahmen seines Daybreak-Programms zusammen, um seine eigenen Systeme mithilfe von Frontier-Modellen proaktiv zu schützen.
Wo die Bewertung steht
Vor den Gewinnen war ZS bereits über 45 % von seinem 52-Wochen-Hoch von 336,99 $ gefallen, wobei die Aktie am 10. April 2026 einen Tiefststand von 114,63 $ erreichte, was einem maximalen Drawdown von 64,89 % pro TIKR entspricht. Vor dem Bericht von gestern Abend hatte sich die Aktie um etwa 61 % von diesem April-Tief erholt. Nachbörsliche Verkäufe machten einen Großteil dieser Erholung wieder zunichte.
Mit einem Kurs von $184,60 wird ZS zum 7,44-fachen des NTM-Gesamtunternehmenswerts im Verhältnis zum Umsatz und zum 27,21-fachen des NTM-EV/EBITDA (Unternehmenswert im Verhältnis zum Gewinn vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisationen) gehandelt (siehe TIKR-Seite "Wettbewerber"). Zum Vergleich: CrowdStrike (CRWD) wird mit 28,20x NTM EV/Umsatz und 95,79x NTM EV/EBITDA gehandelt. Fortinet (FTNT) wird mit dem 11,95-fachen des NTM-EV/Umsatzes und dem 32,83-fachen des NTM-EV/EBITDA gehandelt. Das derzeitige Multiple von Zscaler entspricht eher einem reifen Unternehmenssoftwareunternehmen als einer Plattform, die ein ARR-Wachstum von 25 % und eine rekordverdächtige operative Marge aufweist.
Von den 47 von TIKR verfolgten Analystenbewertungen sind 31 "Kaufen", 8 "Outperforms" und 8 "Halten". Kein Analyst stuft die Aktie mit "Underperform" oder "Sell" ein. Das durchschnittliche Kursziel liegt bei $224.
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TIKR Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: $184,60
- Kursziel (Mitte): ~$362
- Mögliche Gesamtrendite: ~96%
- Annualisierter IRR: ~17% / Jahr
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Das TIKR Mid-Case-Modell geht von einer Umsatzwachstumsrate von rund 19% bis zum Geschäftsjahr 2030 aus. Die beiden primären Wachstumstreiber sind die fortgesetzte Einführung von Zero Trust Branch und Zero Trust Cloud, da Unternehmen alte Firewall-Architekturen ersetzen, und die Datensicherheitsplattform, die bereits über 500 Millionen US-Dollar ARR aufweist und schneller wächst als das Kerngeschäft. Der Margentreiber ist die operative Hebelwirkung auf Vertrieb und Marketing, die sich bereits in sechs aufeinander folgenden Quartalen durch Produktivitätssteigerungen gezeigt hat. Das Modell zielt auf eine Nettogewinnmarge von etwa 21 % bis zum 31.7.30 ab, unterstützt durch eine Bruttomargenstruktur von über 80 %.
Der Weg nach oben: Die KI-Nachfrage beschleunigt das Wachstum neuer Logos, und das GJ27 erweist sich eher als ein Verdauungsquartal denn als ein struktureller Abstieg. Der Abwärtspfad: Der Vertrieb strauchelt unter der neuen Führung, das organische ARR-Wachstum pendelt sich für mehrere Quartale im mittleren Zehnerbereich ein, und der GJ27-Leitfaden wird eher zu einer Obergrenze als zu einer Untergrenze.
Zum freien Cashflow: Die Prognose für die FCF-Marge im GJ26 wurde von zuvor 26,5 % bis 27 % auf 22,8 % bis 23,3 % gesenkt, da steigende Speicher- und Prozessorkosten die Investitionsausgaben vom GJ27 in das vierte Quartal des GJ26 vorziehen. Rubin merkte an, dass die Investitionsausgaben in Prozent des Umsatzes im GJ27 um bis zu 200 Basispunkte gegenüber dem GJ26 ansteigen könnten. Der freie LTM-Cashflow liegt bei etwa 1,02 Mrd. USD pro TIKR. Der Druck auf die Investitionsausgaben ist real, spiegelt aber die Investitionen in dieselbe KI-Infrastruktur wider, die den langfristigen Umsatz untermauert.
Schlussfolgerung
Die These wird mit den in etwa drei Monaten anstehenden Q4 FY26-Ergebnissen bestätigt. Achten Sie auf das organische Wachstum der neuen ARR, ohne den Beitrag von Red Canary. Die Q4-Prognose des Managements impliziert ein organisches ARR-Netto-Neuwachstum von etwa 9,5 %, was laut Rubin immer noch eine Beschleunigung gegenüber dem Vorjahresquartal bedeuten würde. Wenn dies zutrifft und beide Vertriebsrollen bis zur August-Telefonkonferenz besetzt sind, verliert die Erzählung von der Unterbrechung ihre Wirkung. Wenn die organischen ARR nicht erreicht werden und die neue Führung unsicher bleibt, wird es schwieriger, die Prognose für das GJ27 von 16 % bis 17 % als Untergrenze zu verteidigen.
Der von Chaudhry beschriebene KI-Rückenwind ist nicht hypothetisch. Er ist bereits in den ARR für Datensicherheit, den AI Protect-Buchungen und den Wachstumszahlen der Zero Trust Branch enthalten. Ob es sich lohnt, das Unternehmen bei einem Kurs von 184,60 US-Dollar zu kaufen, hängt von einer Frage ab: Handelt es sich bei der Umsatzstörung um einen einmaligen Sturm im Quartal oder um den Beginn von etwas Dauerhaftem?
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