Dan Ives, Senior Managing Director bei Yorkville Ives, sagte gestern gegenüber Yahoo Finance, dass der KI-Handel keine Dotcom-Blase sei:
"Wir sind erst bei 15 % der Ausgaben" eines 4-5 Billionen Dollar schweren KI-Aufbaus, sagte er und fügte hinzu: "Dies ist ein Moment wie 1997, nicht ein Blasenmoment wie 2000."
Die Umsatzseite des Aufbaus stützt ihn bisher. Die Research-Firma Exponential View schätzt, dass die KI-Umsätze Ende August einen annualisierten Run-Rate von 229 Milliarden Dollar erreichten, was einem 3,5-fachen Anstieg gegenüber dem Vorjahr entspricht.
Ives äußerte sich zu einem Zeitpunkt, an dem die Bedingungen für Wachstumsaktien etwas schwieriger werden. Die Federal Reserve erhöhte am 16. September erstmals seit 2023 die Zinsen, und die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen erreichte letzte Woche 5,22 %, den höchsten Stand seit 2007. Mehrere Börsengänge wurden verschoben, und der heiß erwartete Börsengang von Anthropic wurde Berichten zufolge auf November verschoben.
Anleger, die die KI-Führer besitzen, brauchen zwei Antworten: Hat Ives recht, und was würde ihn widerlegen?
Wo der Vergleich mit den 1990er Jahren zutrifft
Zu diesem Zeitpunkt kennt jeder Anleger bereits die Parallelen zu den 1990er Jahren. Amazon (AMZN), Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOGL) und Meta (META) waren nach ihren Frühjahresberichten auf dem Weg zu kombinierten Kapitalausgaben von etwa 725 Milliarden Dollar im Jahr 2026, ein Anstieg von 77 % gegenüber 2025. Alphabet, Amazon und Meta erhöhten im Juli erneut ihre Prognosen, und Wall-Street-Modelle sehen die Ausgaben der Gruppe für 2027 nun bei über 1 Billion Dollar.
Auch die Marktgewinne konzentrieren sich auf eine Handvoll Gewinner. Nvidia (NVDA), Broadcom (AVGO), Meta, Alphabet und Microsoft treiben einen großen Teil der Indexrenditen an, ähnlich wie eine kleine Gruppe von Internetführern im Jahr 1999.
Auch die Fed strafft die Geldpolitik inmitten des Booms, wie damals. Die Entscheidungsträger erhöhten die Zinsen zwischen Juni 1999 und Mai 2000 sechsmal, von 4,75 % auf 6,5 %, und der Nasdaq erreichte im März 2000 seinen Höchststand.
Die heutigen KI-Führer sind jedoch hochprofitable Unternehmen mit echten Cashflows. Viele Lieblinge von 1999 waren profitlose Startups, die nach Klicks und Aufmerksamkeit bewertet wurden.
Das obige Diagramm verfolgt die KGV-Verhältnisse der nächsten zwölf Monate für Nvidia, Microsoft, Meta, Alphabet und Broadcom seit Ende 2023 anhand von TIKR-Daten. Das erste, was auffällt, ist, wie stark sich die Multiples zusammengezogen haben, was bedeutet, dass die erwarteten Gewinne schneller gewachsen sind als die Aktienkurse. Nvidia notiert jetzt bei etwa 19x, deutlich unter seinem Durchschnitt von 30,5x in diesem Zeitraum, und Broadcom liegt bei etwa 20,5x gegenüber einem Durchschnitt von 30x. Microsoft liegt unter seinem Durchschnitt, während Meta und Alphabet etwa auf dem Niveau ihres Durchschnitts gehandelt werden.
Zweitens blieben selbst die Höchststände weit von der Dotcom-Ära entfernt. Der höchste Wert von Nvidia lag Mitte 2024 bei 46,7x, und Broadcom erreichte Ende 2025 einen Höchststand von etwa 49x. Auf seinem Höchststand im März 2000 wurde Cisco mit weit über 100x Gewinnen gehandelt.
Nvidias eigener Vorstand handelt entsprechend dieser Bewertung. Am 28. September stockte das Unternehmen sein Aktienrückkaufprogramm um 150 Milliarden Dollar auf, die größte Erhöhung eines Rückkaufprogramms aller Zeiten, und erhöhte damit sein verbleibendes Rückkaufvolumen auf 235 Milliarden Dollar. Der Rückkauf von Aktien zu etwa 19x der erwarteten Gewinne steht in scharfem Kontrast zu den späten 1990er Jahren, als Technologieunternehmen damit beschäftigt waren, Aktien über Börsengänge, Kapitalerhöhungen und aktienfinanzierte Übernahmen auszugeben.
Anleger zahlen für Wachstum, aber sie zahlen für Gewinne, die größtenteils heute existieren, gestützt durch starke Bilanzpositionen und hohe operative Margen.
Ives hat recht mit der Bewertung: Die KI-Führer werden auf Basis realer Gewinne bewertet. Aber ein "Moment wie 1997" bringt immer noch scharfe Einbrüche mit sich (der Nasdaq fiel 1998 um fast 30 %), und Blasenwarnungen werden sich wahrscheinlich zuerst in den Gewinnprognosen, den Kreditmärkten und den Börsengängen zeigen, bevor sie in den Multiples sichtbar werden.
3 Anzeichen dafür, dass der KI-Handel zu einer Blase wird
1. Die Ausgaben steigen weiter, während der Ertrag nachlässt (28. Oktober bis 9. Dezember)
Von Microsoft, Alphabet und Meta wird erwartet, dass sie am 28. Oktober ihre Zahlen vorlegen, gefolgt von Amazon, Nvidia und Broadcom. Das Warnsignal wäre, wenn die Prognosen für die Kapitalausgaben 2027 erneut steigen, während das Cloud-Wachstum nachlässt und die Aktien trotzdem steigen.
2. Der Aufbau stützt sich stärker auf Schulden, während die Zinsen steigen (Fed-Sitzungen am 27.-28. Oktober und 8.-9. Dezember)
Die Fed kommt noch zweimal in diesem Jahr zusammen, während die Rendite der 10-jährigen Anleihen über 5 % liegt, genau zu dem Zeitpunkt, zu dem Hyperscaler Rekordsummen aufnehmen (Goldman Sachs erwartet 420 Milliarden Dollar im Jahr 2027). Achten Sie auf größere Spreads bei KI-bezogenen Anleihen, die derzeit bei etwa 115 Basispunkten gegenüber 78 für den breiteren Investment-Grade-Markt liegen, und auf Anleiheemissionen, die Schwierigkeiten haben, Käufer zu finden.
3. Der Börsengangmarkt wird euphorisch (Der Börsengang von Anthropic, erwartet im November)
Der Börsengang von Anthropic, der Berichten zufolge eine Bewertung von etwa 2 Billionen Dollar anstrebt, ist der nächste große Stimmungstest für den Markt, und Ives nannte einen Börsengang auch für Technologiewerte positiv, weil er mehr Transparenz bringt. Eine stark erhöhte Preisspanne, ein enormer Kursanstieg am ersten Tag und eine Flut von Nachahmer-KI-Börsengängen würden an 1999 erinnern, als der durchschnittliche Börsengang am ersten Tag um mehr als 70 % stieg.
Fazit
Die heutigen KI-Führer werden auf Basis realer Gewinne bewertet, und die Ausgangslage sieht immer noch eher nach den frühen Runden eines langen Infrastrukturzyklus aus als nach der Euphorie Anfang 2000. Das macht den Handel nicht risikofrei. Konzentration, steigende Zinsen und schuldenfinanzierte Ausgaben können alle zu scharfen Rückschlägen führen.
In den nächsten 10 Wochen sollten Sie auf drei Dinge achten: ob sich die Ausgaben bei den Gewinnmeldungen weiterhin auszahlen, ob die Kreditmärkte den Aufbau weiterhin zu guten Konditionen finanzieren und ob der Börsengang von Anthropic diszipliniert bewertet wird. Wenn alle drei Punkte zutreffen, bleibt der Vergleich mit 1997 bestehen. Wenn zwei oder mehr Punkte nicht mehr zutreffen, sollten Anleger bei der Auswahl ihrer KI-Aktien selektiver vorgehen.
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