Wichtige Kennzahlen für Roku-Aktien
- Aktueller Kurs: $152.14
- Zielkurs (Mitte): ~$315
- Ziel der Analysten: ~$162
- Potenzielle Gesamtrendite: ~107%
- Jährliche IRR: ~19% / Jahr
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Was ist passiert?
Die Fox Corporation (FOXA) müsste Roku (ROKU) eine regulatorische Vertragsstrafe in Höhe von 1.237.262.000 $ zahlen, etwa 8,34 $ pro Roku-Aktie, in zwei Fällen: wenn eine kartellrechtliche Anordnung die Fusion stoppt oder wenn die Frist für den Deal abläuft und nur die regulatorische Genehmigung fehlt. Die Bedingungen sind in der gemeinsamen Proxy-Erklärung in den Investor-Relations-Materialien von Roku festgelegt. Roku schloss am 29. September bei 152,14 $, unter dem Wert des Cash-and-Stock-Angebots von Fox.
Was Fox und Roku Analysten im Juni zu Kartellfragen sagten
Während des Anrufs zum Deal am 15. Juni bemerkte der Guggenheim-Analyst Michael Morris, dass "die regulatorische Vertragsstrafe über 1 Milliarde $ liegt", und erkundigte sich nach den Genehmigungen. Fox Executive Chair und CEO Lachlan Murdoch antwortete: "Im Wesentlichen haben wir HSR-Genehmigungen in den Vereinigten Staaten", plus, wie er es nannte, sehr begrenzte internationale Genehmigungen.
Das Justizministerium erließ am 8. September eine Second Request, was beide Unternehmen als erwartet bezeichneten. Sie streben weiterhin einen Abschluss in der ersten Hälfte 2027 an.
Am 24. September berichtete Semafor, dass Newsmax (NMAX)-CEO Chris Ruddy und Verbündete im Weißen Haus die Behörden unter Druck setzten, den Deal zu blockieren. Newsmax verfolgt auch eine erneut eingereichte Kartellklage gegen Fox, deren unbewiesene Behauptungen Fox zurückweist. Das ist gemeldete Lobbyarbeit, keine eingereichte Klage.
Ein Brief demokratischer Abgeordneter vom 16. Juli äußerte Bedenken, unter anderem zur Überschneidung im kostenlosen Streaming zwischen Fox' Tubi und The Roku Channel und zur bevorzugten Platzierung von Fox-Inhalten auf Rokus Startbildschirm. Das Management ging auf beides im Juni ein:
- Startbildschirm: Roku-Gründer und CEO Anthony Wood sagte dem Wells Fargo-Analysten Steven Cahall, dass die Bewerbung von Fox-Inhalten die Profitabilität des Startbildschirms steigern würde: "Tatsächlich wird es die Rentabilität erhöhen." Am Beispiel von Sport sagte er, es "wird nicht auf eine Weise geschehen, die anderen Partnern schadet."
- Zuschauerüberschneidung: Murdoch sagte, die Dienste teilen sich etwa ein Drittel ihres Publikums und Fox erwartet, sie getrennt zu halten.
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Ein Kartellabbruch würde Roku etwa 22 $ pro Aktie an Cash hinterlassen
Die Strafe gilt nur in diesen beiden Fällen. Wenn die Class-B-Aktionäre von Fox den Deal ohne Änderung der Empfehlung des Fox-Boards ablehnen, schuldet Fox stattdessen bis zu 70 Millionen $ an Kosten.
Die Strafe geht an Roku, nicht direkt an die Aktionäre. Sie würde zu den 2.083,08 Millionen $ Netto-Cash auf Rokus jüngster Bilanz hinzukommen, etwa 14,04 $ pro Aktie, für rund 22 $ pro Aktie an Unternehmens-Cash.
Das EBITDA von 254,32 Millionen $ im Q2 2026 übertraf die Schätzung der Analysten von rund 171 Millionen $ um 48,62 %. Fox-CFO Steven Tomsic sagte, Roku sei "dabei, die Meilensteine von 1 Milliarde $ Free Cash Flow im nächsten Jahr oder in 2 Jahren zu erreichen oder auf dem Weg dorthin." Schätzungen von TIKR setzen den Free Cash Flow für 2027 auf rund 1,07 Milliarden $ an.
Stand 29. September handelte Roku bei rund dem 26-fachen EV/EBITDA auf Basis von Next-Twelve-Months-Schätzungen. Das ist ein Anstieg gegenüber fast dem 19-fachen am 31. März, vor seinem Quartalsbericht im ersten Quartal und den Verkaufsgesprächen im Juni. Unter den vier Unterhaltungs-Peers mit TIKR-Daten handelt Netflix (NFLX) bei etwa dem 16-fachen, Disney (DIS) bei etwa dem 9-fachen, und der Median liegt bei etwa dem 14-fachen.
Wedbush, mit einer Neutral-Bewertung, erwartet, dass der Deal durchkommt, und stützt sein Ziel von 155 $ auf das 16-fache einer EBITDA-Schätzung von 1,3 Milliarden $ für 2028. Der Fox-Preis von 160 $ war ein Aufschlag von 34 % auf Rokus unberührten Kurs vom 11. Juni, was etwa 119 $ entspricht.
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TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $152.14
- Zielkurs (Mitte): ~$315
- Potenzielle Gesamtrendite: ~107%
- Jährliche IRR: ~19% / Jahr
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Der Mittelwert des TIKR-Modells bewertet Roku als eigenständiges Unternehmen, ein Weg, der Anlegern nur offensteht, wenn die Fusion scheitert. Es setzt Roku bis zum 31. Dezember 2030 auf etwa 315 $, eine Gesamtrendite von rund 107 % oder etwa 19 % pro Jahr. Die Umsatzschätzungen der Analysten für 2027, von 27 Analysten, liegen bei rund 6,3 Milliarden $, gegenüber 4.737,25 Millionen $ im Jahr 2025. Das Hauptrisiko ist ein gescheiterter Deal, der das KGV vor diesem Wachstum auf etwa 19x zurückfallen lässt. Auf der positiven Seite liegt das Szenario etwa doppelt so hoch wie der Schlusskurs vom 29. September. Auf der negativen Seite liegt der unberührte Kurs von etwa 119 $ etwa 22 % unter diesem Schlusskurs.
Fazit
Beide Unternehmen halten am 14. Oktober außerordentliche Hauptversammlungen ab. Wood und zugehörige Trusts, die die Mehrheit der Stimmrechte von Roku halten, haben zugestimmt, für den Deal zu stimmen.
Auf Seiten von Fox stimmen nur Class-B-Aktionäre ab. Die Direktoren und leitenden Angestellten von Fox werden voraussichtlich mit Ja stimmen und hielten zusammen mit verbundenen Parteien am 27. August 38,76 % dieser Aktien.
Unabhängig davon läuft die Wartefrist des DOJ bis 30 Tage nachdem beide Unternehmen der Second Request im Wesentlichen nachgekommen sind, es sei denn, sie endet früher oder wird verlängert. Eine gerichtliche Anordnung, die die Fusion blockiert, würde die Strafe auslösen, während eine Genehmigung den Aktienkurs von Fox zur entscheidenden Größe für das macht, was die Anleger erhalten.
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