Die Bären-These zu NVIDIA (NVDA) lautet wie folgt: KI-Tokens werden billiger, die Mietpreise für GPUs fallen entsprechend, und die Renditen auf all diese Nvidia-Hardware schrumpfen.
Bislang spielt der Mietmarkt nicht mit.
Bloombergs Joe Weisenthal fragte auf X, ob die Mietpreise für GPUs ein "nützlicheres Signal" seien als Token-Indizes. Er antwortete damit auf Warren Pies, der gerade gepostet hatte: "B200-Mietpreise seit Jahresbeginn um 30% gestiegen."
In einem Folgebeitrag bezeichnete Pies die Nachfrage nach B200 als "unersättlich", wobei die Verfügbarkeit in seinem eigenen Index bei 0% liege.
Wenn Unternehmen, die Nvidia-Chips vermieten, pro GPU mehr verdienen als vor einem Jahr, spricht das direkt gegen die Bären-These.
Zeigt sich das bei Nvidia?
Knappes Angebot sollte Preissetzungsmacht für den Chip-Hersteller selbst bedeuten. Die Bruttomarge ist der richtige Ort, um das zu überprüfen.
Die Bruttomarge erreichte im Geschäftsjahr 2025 75% und sank im vergangenen Jahr auf etwa 71%. Das ist immer noch weit über den 57%, die Nvidia vor nur drei Jahren ausgewiesen hat, sodass die Preissetzungsmacht erhalten bleibt.
Die Prognosen der Analysten erzählen die Geschichte aus einem anderen Blickwinkel.
Die Analysten erwarten, dass der Umsatz in diesem Geschäftsjahr auf etwa 412 Milliarden US-Dollar nahezu verdoppelt wird, gegenüber 216 Milliarden US-Dollar im Vorjahr. Sie sehen ihn im Geschäftsjahr 2029 bei etwa 893 Milliarden US-Dollar.
Nebius plant, die Preise nächste Woche anzuheben, und ein JPMorgan-Upgrade, das auf steigende Compute-Preise hinwies, trieb Nebius am selben Tag um 6% nach oben.
Hier ist der Haken
Pies sagte, Fidelitys Jurrien Timmer "konzentriere sich auf ältere, weniger bedeutende GPUs (A100, H100)." Diese Aufteilung wirft eine berechtigte Frage auf. Handelt es sich bei der B200-Knappheit um einen anhaltenden Trend oder um ein kurzes Zeitfenster der Knappheit für den neuesten Chip, das sich schließt, sobald das Angebot nachzieht?
Was ist bereits eingepreist?
Nvidia notiert bei etwa dem 19-fachen der zukünftigen Gewinne, deutlich unter seinem Dreijahresdurchschnitt von etwa dem 31-fachen und nahe seinem Tief von dem 17,5-fachen.
Wenn die Mietpreise weiter steigen und die Schätzungen weiter nach oben korrigiert werden, deutet das heutige KGV darauf hin, dass der Markt das noch nicht vollständig eingepreist hat. Aber wenn die B200-Mietpreise den älteren Chips nach unten folgen, könnten diese Schätzungen mit ihnen fallen.
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