Wichtige Kennzahlen für CRM-Aktie
- Performance der vergangenen Woche: -4,3%
- 52-Wochen-Spanne: $146 bis $269
- Zielpreis laut Bewertungsmodell: $324
- Implizierte Kurssteigerung: 42,5% über 2,3 Jahre
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Salesforce baut weiter KI-Agenten auf, während die Aktie nachgibt
Die Aktie von Salesforce, Inc. (CRM) verlor in der vergangenen Woche 4,3% und notiert nahe $227. Keine negative Unternehmensmeldung trieb die Bewegung an. Stattdessen driftete die Aktie weiter, während Anleger debattierten, ob KI traditionelle Software beflügeln oder verdrängen wird. Die Aktie liegt nun etwa 16% unter ihrem 52-Wochen-Hoch von $269.
Die Produktneuigkeiten waren tatsächlich zahlreich. Salesforce schloss am 10. September die Übernahme von Fin, früher Intercom, ab. Fin fügt einen KI-Kundenservice-Agenten hinzu, der von mehr als 30.000 Unternehmen genutzt wird. Salesforce startete außerdem Koa mit Nvidia, ein Reasoning-Modell für CRM-Software, das für mehrstufige Aufgaben innerhalb von Agentforce, seiner KI-Agenten-Plattform, entwickelt wurde.
Diese Starts basieren auf soliden Fundamentaldaten. Der Umsatz im Q2 des Geschäftsjahres 2027 stieg um 11% auf $11,3 Milliarden, und die jährlich wiederkehrenden Einnahmen (ARR) von Agentforce überschritten $1,5 Milliarden, ein Plus von über 240%. ARR ist der jährliche Wert aktiver Abonnementverträge. Die aktuellen verbleibenden Leistungsverpflichtungen, also vertraglich vereinbarte Einnahmen, die innerhalb von 12 Monaten fällig werden, stiegen um 14% auf $33,5 Milliarden.
CFO Robin Washington umriss die Ausgangslage in den Q2-Ergebnissen: "Das Wachstum des NNAOV ist das stärkste seit vier Jahren und hält uns auf Kurs für eine Wiederbeschleunigung des organischen Umsatzes in der zweiten Jahreshälfte." NNAOV misst den Nettowert neuer jährlicher Aufträge. Ein Director kaufte diesen Monat außerdem Aktien im Wert von etwa $1 Million am offenen Markt. Wenn die CRM-Aktie eine Neubewertung erfahren soll, muss sich diese Wiederbeschleunigung im ausgewiesenen Umsatz niederschlagen.
Ein schrumpfendes KGV schafft eine Bewertungschance für Salesforce
Unter Annahmen des Bewertungsmodells, die bis zum 31.01.29 realisiert werden, wird die Aktie modelliert mit:
- Umsatzwachstum (CAGR): 10,3%
- Betriebsmargen: 35,6%
- Exit-KGV: 15,5x
Basierend auf diesen Eingaben schätzt das Modell einen Zielpreis von $324, was eine Gesamtrendite von 42,5% gegenüber dem aktuellen Kurs von $227 und eine annualisierte Rendite von 16,3% über die nächsten 2,3 Jahre impliziert.
Salesforce ist eine Geschichte der Neubewertung (Re-Rating) in umgekehrter Richtung. Sein KGV lag im Zehnjahresdurchschnitt bei etwa 45,9x und im Fünfjahresdurchschnitt bei 28,8x, doch heute notiert es nahe 16x. Die Gewinne wuchsen weiter, während Anleger weniger für jeden Dollar Gewinn zahlten. Infolgedessen kann das Modell das KGV flach bei 15,5x halten und dennoch jährliche Renditen von 16,3% liefern.
Die Eingaben erscheinen für eine ausgereifte Plattform vernünftig. Das Umsatzwachstum von 10,3% liegt knapp unter der Prognose für das Geschäftsjahr 2027 von 11% bis 12%, die Informatica einschließt. Betriebsmargen von 35,6% liegen nur leicht über der jüngsten non-GAAP-Marge von 34,1%. Der Aufwärtspotenzial kommt also von stetiger Umsetzung, nicht von heroischen Annahmen.
Kapitalrückflüsse sind ein zweiter Hebel. Salesforce startete im März ein beschleunigtes Aktienrückkaufprogramm (Accelerated Share Repurchase) über $25 Milliarden, das größte seiner Geschichte. Rückkäufe reduzieren die Anzahl der ausstehenden Aktien, sodass der Gewinn je Aktie schneller wachsen kann als der Umsatz. Der non-GAAP-Gewinn je Aktie stieg im letzten Quartal ebenfalls um 103% auf $5,90.
Der Abschlag besteht fort, weil Anleger fürchten, KI-Agenten könnten die Nachfrage nach Softwarelizenzen pro Nutzer reduzieren. Allerdings deuten Renditen über 15% pro Jahr darauf hin, dass diese Angst bereits eingepreist ist.
ServiceNow wächst schneller, während Oracle langsamer wächst
ServiceNow (NOW) ist Salesforce' engster Rivale im Bereich KI-Workflows für Unternehmen. Das Unternehmen steigerte seine Abonnementumsätze im Juni-Quartal um 24,5% auf $3,9 Milliarden, mehr als das Doppelte von Salesforce' Tempo von 11%. ServiceNow KI überschritt außerdem $1 Milliarde an jährlichem Vertragswert. Diese Lücke setzt Salesforce unter Druck zu beweisen, dass Agentforce sein Kerngeschäft wieder beschleunigen kann.
Oracle (ORCL) konkurriert im Backoffice- und Branchenanwendungsbereich. Seine Cloud-Anwendungsumsätze wuchsen im letzten Quartal um 10%, wobei Fusion um 14% zulegte. Dieses Tempo entspricht in etwa Salesforce' Gesamtwachstum von 11%. Allerdings konzentrieren sich Oracle-Anleger hauptsächlich auf sein KI-Infrastrukturgeschäft und weniger auf Software.
Salesforce' Stärke liegt in Kundendaten und Vertrieb. Seine Data-360-Plattform verarbeitete im Q2 104 Billionen Datensätze, ein Plus von 355%. Diese Daten speisen Agentforce, weshalb die kombinierte KI- und Data-ARR fast $3,9 Milliarden erreichte, ein Anstieg von über 210%.
Die Margen sprechen ebenfalls für Salesforce. Seine non-GAAP-Betriebsmarge von 34,1% spiegelt Jahre der Kostendisziplin und Skaleneffekte wider. Daher wandelt sich selbst moderates Wachstum in starke Cashflows um, und der freie Cashflow stieg im Q2 um 81% auf $1,1 Milliarden.
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Was treibt die CRM-Aktie künftig an?
Die Wiederbeschleunigung des Umsatzes in der zweiten Jahreshälfte ist der größte Katalysator. Das Management erwartet, dass das organische Wachstum sich verbessert, da starke Auftragseingänge in Umsatz umgewandelt werden. Die Q3-Ergebnisse werden um den 2. Dezember erwartet. Eine schnellere Wachstumsrate würde die Ansicht herausfordern, dass Salesforce kein Wachstum mehr hat (ex-growth).
Koa wird die KI-These auf die Probe stellen. Es befindet sich in Pilotprojekten mit Kunden wie Formula 1 und Xero, und die allgemeine Verfügbarkeit in den USA wird für diesen Winter erwartet. Salesforce behauptet, Koa mache dreimal weniger Fehler als führende Modelle auf seinem CRM-Benchmark. Zahlende Kunden müssen dieses Ergebnis noch bestätigen.
Die Fin-Integration ist ebenfalls wichtig. Das Geschäft fügt einen ausgereiften Service-Agenten und eine große Kundenbasis hinzu, aber Salesforce hat seinen finanziellen Beitrag nicht offengelegt. Integrationskosten könnten die Margen kurzfristig belasten.
Neue Vertriebskanäle bieten langfristiges Potenzial. Snap bringt Agentforce auf seine Specs-Augmented-Reality-Brillen für Mitarbeiter im Einzelhandel und in der Fertigung. Es ist früh, doch es bringt Salesforce über den Desktop hinaus.
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