Wichtige Kennzahlen für die SPOT-Aktie
- Performance der vergangenen Woche: +0,3%
- 52-Wochen-Spanne: $405 bis $697
- Zielpreis laut Bewertungsmodell: $780
- Implizierte Wertsteigerung: 47,0% über 2,2 Jahre
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Spotify sichert sich seine größte Stimme und sein größtes Aktienrückkaufprogramm
Die Aktien von Spotify (SPOT) blieben in der vergangenen Woche im Wesentlichen unverändert und stiegen um 0,3% auf etwa $530. Diese Ruhe täuscht über eine geschäftige Phase für den Audio-Streaming-Dienst hinweg. Spotify verlängerte seinen Vertrag mit Joe Rogan, seinem bekanntesten Podcaster, und erweiterte sein Aktienrückkaufprogramm vor den Q3-Ergebnissen am 22. Oktober. Anleger scheinen auf Beweise zu warten, bevor sie die Aktie weiter nach oben treiben.
Der Rogan-Deal ist eine neue mehrjährige Lizenzvereinbarung für "The Joe Rogan Experience". Spotify behält die Verantwortung für den Verkauf von Werbung, während die Show weiterhin auf anderen Plattformen verfügbar bleibt. Das Management gab keine Konditionen bekannt, aber der Deal soll Rogans Vereinbarung von 2024 widerspiegeln und eine geschätzte Erfolgsprämie (Earnout) von $250 Millionen beinhalten. Seine Bindung schützt die Nutzerbindung, hält aber auch die Inhaltekosten hoch.
Bei der Kapitalrückführung stockte der Vorstand das Rückkaufprogramm um $1,5 Milliarden auf, wodurch die Gesamtgenehmigung auf etwa $2,22 Milliarden steigt. Ein Aktienrückkauf reduziert die Anzahl der ausstehenden Aktien, sodass jede verbleibende Aktie einen größeren Anteil am Gewinn besitzt. Das Programm ist diskretionär, was bedeutet, dass Spotify es jederzeit verlangsamen oder pausieren kann. Die Bilanz weist etwa $7,4 Milliarden mehr Bargeld als Schulden aus, was reichlich Spielraum lässt.
Q2 bot dem Management einen zuversichtlichen Hintergrund. Die Premium-Abonnenten erreichten 300 Millionen, ein Plus von 9%, während die monatlich aktiven Nutzer (MAUs) um 12% auf 777 Millionen stiegen. Die Bruttomarge erreichte einen Rekordwert von 33,4%, und Co-CEO Alex Norström sagte Analysten, dass "Q2 ein weiteres Quartal mit gesundem, breitgefächertem Wachstum war". Wenn die SPOT-Aktie ihre Höchststände zurückerobern soll, muss Q3 diese Margen-Dynamik fortsetzen.
Die Margenexpansion von Spotify leistet die Hauptarbeit
Unter den Annahmen des Bewertungsmodells, die bis zum 31.12.28 realisiert werden, wird die Aktie modelliert mit:
- Umsatzwachstum (CAGR): 13,9%
- Betriebsmargen: 17,2%
- Exit-KGV: 35,4x
Basierend auf diesen Eingaben schätzt das Modell einen Zielpreis von $780, was eine Gesamtrendite von 47,0% gegenüber dem aktuellen Kurs von $530 und eine annualisierte Rendite von 19,0% über die nächsten 2,2 Jahre impliziert.
Dies ist in erster Linie eine Geschichte der Margenexpansion. Die Betriebsmarge von Spotify lag im Durchschnitt der letzten drei Jahre bei einem Verlust von 5,6% und verbesserte sich dann im letzten Jahr auf 8,7%. Das Modell geht von 17,2% bis 2028 aus, was aggressiv klingt, bis man die jüngsten Ergebnisse prüft. Die aktuelle Betriebsmarge (Trailing Operating Margin) liegt bereits bei etwa 14,6%, sodass der Weg stetige Fortschritte und keinen Sprung erfordert.
Das Umsatzwachstum von 13,9% entspricht dem aktuellen Tempo. Der Q2-Umsatz stieg um 14% auf 4,78 Milliarden Euro, und die Q3-Prognose von etwa 5,0 Milliarden Euro impliziert ein ähnliches Wachstum. Der Premium-Umsatz wuchs um 15%, während die Werbeeinnahmen nur um 1% stiegen, sodass die Abonnements das Modell tragen. Zum Vergleich: Netflix (NFLX) operiert bereits mit einer Marge von über 30%, was zeigt, wie weit sich eine Abonnement-Medienplattform skalieren kann.
Das Exit-KGV von 35,4x entspricht dem aktuellen Forward-KGV, also dem Preis, den Anleger für jeden $1 des erwarteten Gewinns im nächsten Jahr zahlen. Das bedeutet, dass das Modell Gewinnwachstum und keine Multiplikatorexpansion benötigt. Analysten erwarten, dass der Gewinn pro Aktie (EPS) in den nächsten zwei Jahren jährlich um etwa 20,7% wächst. Eine annualisierte Rendite von 19,0% signalisiert ein wirklich unterbewertetes Szenario, obwohl eine schwache Q3-Marge diese Sicht auf die Probe stellen könnte.
Netflix zeigt die Obergrenze, Tencent Music zeigt die Untergrenze
Netflix (NFLX) ist der klarste Benchmark für das, wohin Spotify gelangen möchte. Netflix steigerte seinen Q2-Umsatz um 13% auf 12,56 Milliarden Dollar, fast das gleiche Tempo wie Spotifys 14%. Dennoch verzeichnete Netflix eine Betriebsmarge von 33,4%, mehr als das Doppelte von Spotifys aktueller Marge von 14,6%. Diese Lücke zeigt das Aufwärtspotenzial, wenn Spotify weiterhin Preisgestaltungsmacht gewinnt.
Der Unterschied liegt in der Kostenstruktur. Netflix besitzt einen Großteil seiner Inhalte, sodass jeder neue Abonnent nur geringe Kosten verursacht. Spotify hingegen zahlt einen großen Teil jedes Umsatz-Dollars an Musiklabels, was die Bruttomarge begrenzt. Deshalb ist Spotifys Rekord-Bruttomarge von 33,4% so wichtig.
Tencent Music Entertainment (TME), Chinas führende Musikplattform, zeigt ein anderes Modell. Der Q2-Umsatz wuchs nur um 5,8% auf 8,93 Milliarden RMB, und der Mitgliederumsatz stieg um 8,1%. Die Bruttomarge von 44,2% übertrifft jedoch die von Spotify um etwa 11 Prozentpunkte, begünstigt durch Konzerte und Fan-Dienste. Spotifys Wachstumsvorteil ist klar, während Hörbücher, Video-Podcasts und Fitness-Inhalte darauf abzielen, diese Margenlücke zu schließen.
Was treibt die SPOT-Aktie künftig an?
Zuerst kommen die Q3-Ergebnisse am 22. Oktober. Spotify prognostizierte 788 Millionen MAUs, 305 Millionen Premium-Abonnenten und etwa 5,0 Milliarden Euro Umsatz. Das Erreichen dieser Ziele bedeutet, in einem Quartal etwa 5 Millionen zahlende Nutzer hinzuzugewinnen. Jegliches Margen-Plus würde wahrscheinlich mehr bedeuten als die Abonnentenzahlen.
KI verändert die Musikindustrie schnell. Universal Music Group verklagte DistroKid im September wegen der angeblichen Verbreitung minderwertiger KI-Titel, während Suno neue KI-Modelle mit Warner Music und BMG startete. Spotify hat bereits Lizenzvereinbarungen mit Universal für von Fans erstellte Cover und Remixes unterzeichnet. Klare Regeln könnten neue kostenpflichtige Funktionen eröffnen, anstatt den Katalog zu überfluten.
Kapitalrückführungen bieten eine Untergrenze. Mit etwa 2,22 Milliarden Dollar genehmigtem Volumen kann Spotify Aktien zurückkaufen, während die Kurse deutlich unter ihrem Höchststand liegen. Die Investmentfirma ValueAct erhöhte im August ebenfalls ihre Beteiligung. Die Werbeeinnahmen bleiben der Schwachpunkt, daher würde eine Erholung dort neben den Abonnements eine zweite Triebkraft hinzufügen.
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