Wichtige Erkenntnisse
- Angst durch Ansteckung: Die Aktie von Nebius fiel letzte Woche um 25,15 % auf 165,47 $, wobei ~79 % des Rückgangs am Mittwoch und Freitag stattfanden, als sich die Schuldenängste um CoreWeave ausbreiteten.
- Teurere Finanzierung: Die Aktie notiert nun 8 % bis 10 % unter den Wandlungspreisen der im März begebenen Wandelanleihen im Volumen von 4,34 Mrd. $ und 26 % unter dem Durchschnittspreis von 223,60 $ aus den Aktienverkäufen 2026.
- Kapitalausgabenwand: Analysten erwarten, dass die Capex von 4,07 Mrd. $ im Jahr 2025 auf 23,21 Mrd. $ im Jahr 2026 und 29,14 Mrd. $ im Jahr 2027 steigen.
- Die Street bleibt gelassen: 13 Kaufempfehlungen, 2 Outperform, 6 Halten, 1 Underperform und 1 Verkauf, mit einem durchschnittlichen Kursziel von 283,60 $, ~71 % über dem Schlusskurs vom Freitag.
Die Aktie der Nebius Group (NBIS) fiel letzte Woche um 25 %, von 221 $ am Schluss des 9. Oktober auf 165 $ am Freitag, dem 16. Oktober. Der größte Teil des Rückgangs ereignete sich am Mittwoch und Freitag, als sich die Sorgen um die Schulden von CoreWeave auf alle Unternehmen ausweiteten, die KI-Rechenleistung vermieten.
Nebius selbst meldete nichts Negatives, und seine eigenen Schulden haben sich nicht verändert. Was sich geändert hat, ist der Preis der beiden Instrumente, die es in diesem Jahr zur Finanzierung seines Ausbaus genutzt hat.
Zwei Tage verursachten den größten Schaden
Mittwoch und Freitag machen etwa 79 % des 56 $-Rückgangs aus.
- Montag und Dienstag: Die Aktie rutschte um 6 % auf 207 $.
- Mittwoch, 14. Oktober: Heiße Verbraucherpreisdaten erhöhten die Wetten auf eine weitere Zinserhöhung der Fed, und stark verschuldete KI-Aktien brachen ein. CoreWeave (CRWV) sank um 15,5 %, als die Rendite seiner 2032-Anleihen sich 15 % näherte. Nebius schloss mit einem Minus von 10 % bei 186 $, und IREN (IREN) fiel um etwa 10 %.
- Donnerstag: Ein 1 %-iger Aufschwung.
- Freitag, 16. Oktober: Der Fokus verlagerte sich auf die Schuldenlast von CoreWeave in Höhe von rund 50 Mrd. $. CoreWeave fiel erneut um etwa 12 %, und Nebius verlor 12 % auf 165 $.
Der Markt verkaufte Nebius, als ob es die Bilanz von CoreWeave hätte. Das ist nicht der Fall. Zum 30. Juni hatte Nebius etwa 0,50 Mrd. $ an Kreditaufnahmen netto der Barmittel, ohne Leasingverpflichtungen, gegenüber rund 29,54 Mrd. $ bei CoreWeave auf derselben Basis. Paul Meeks, Leiter der Technologieforschung bei Freedom Capital Markets, sagte gegenüber CNBC, dass die Bilanz von CoreWeave im Vergleich zu seinen Neocloud-Peers "relativ schlecht" sei.
Die Kosten der Finanzierung für Nebius sind gerade gestiegen
Der Rückgang kostet Nebius trotzdem etwas Reales, weil sein Aktienkurs Teil der Bezahlung für sein Wachstum ist.
Im März verkaufte Nebius Wandelanleihen im Volumen von 4,34 Mrd. $ mit anfänglichen Wandlungspreisen von 183,22 $ und 180,31 $, und der Schlusskurs vom Freitag liegt etwa 8 % bis 10 % darunter. Sofern sie nicht früher umgewandelt, eingelöst oder zurückgekauft werden, steigt ihr Nennwert bis zur Fälligkeit auf 120 %. Eine Wandlung bleibt gemäß den Bedingungen der Anleihen möglich, und Nebius kann in bar, in Aktien oder beidem begleichen. Die August-Anleihen haben anfängliche Wandlungspreise von 313,46 $ und 324,65 $, etwa 89 % bzw. 96 % über dem Schlusskurs vom Freitag.
Nebius verkaufte auch bis Juni 12,7 Millionen Aktien zu einem Durchschnittspreis von 223,60 $. Eine Aktie, die zum Freitagspreis verkauft wird, bringt 26 % weniger ein, sodass jede neue Kapitalerhöhung durch Aktien jetzt einen größeren Anteil des Unternehmens von den bestehenden Aktionären nimmt.
Das ist wichtig, weil die Rechnung viel größer wird.
Die Ausbaukosten von Nebius steigen auf über 29 Mrd. $
Analysten erwarten, dass Nebius 2026 23,21 Mrd. $ und 2027 29,14 Mrd. $ für Investitionsprojekte ausgibt, gegenüber 4,07 Mrd. $ im Jahr 2025. Bis 2027 sind das mehr als das Siebenfache der Ausgaben des Vorjahres.
Nebius hat erhebliche Finanzmittel für seinen Ausbau aufgebracht: in diesem Jahr etwa 13,7 Mrd. $ Bruttoerlöse aus seinen Wandelanleihen, Aktienverkäufen und einem besicherten Darlehen über 775 Mio. $ zu einem Preis von SOFR plus 2,50 %. Das Unternehmen erwartet auch mehr als 9 Mrd. $ an Vorauszahlungen von Kunden im Jahr 2026, was etwa 39 % der Capex für 2026 entspricht.
2027 ist der offene Teil. Nebius wird einen Großteil dieser 29 Mrd. $ finanzieren müssen, während seine Aktie unter den Wandlungspreisen vom März notiert, was jede Aktienemission für den gleichen Betrag verwässernder macht.
Analysten haben ihre Meinung zur Nebius-Aktie nicht geändert
Das durchschnittliche Kursziel der Street liegt bei 284 $, 71 % über dem Schlusskurs vom Freitag. Für Nebius gibt es 13 Kaufempfehlungen, 2 Outperform, 6 Halten, 1 Underperform und 1 Verkauf. Zwanzig Analysten haben ein Kursziel gesetzt, das zwischen 84 $ und 410 $ liegt.
Der Durchschnitt lag Ende September bei 283,58 $, als die Aktie bei 236 $ schloss. Seitdem ist die Aktie um 30 % gefallen, und das Ziel hat sich nicht bewegt. Im Juni war es umgekehrt: Die Aktie notierte 11 % über einem durchschnittlichen Kursziel von 245 $. Die Street verbrachte den Sommer damit, die Ziele in Richtung des Aktienkurses anzuheben. Jetzt liegt der Durchschnitt 71 % darüber.
Das nahezu unveränderte Konsensziel zeigt trotz des Verkaufsdrucks kaum eine Gesamtkorrektur der Kurserwartungen der Analysten. Auch das niedrige Kursziel von 84 $ hat sich seit September nicht bewegt.
Wer bezahlt für Nebius' 2027?
Die offene Frage ist, wie viel von den 29 Mrd. $ für den Ausbau 2027 die Kunden im Voraus bezahlen.
Wenn sie weiterhin so zahlen wie im zweiten Quartal, als etwa 70 % der Verträge mit Vorauszahlungen einhergingen, die 50 % bis 60 % der damit verbundenen Capex abdeckten, kann Nebius sich auf Kunden und auf besicherte Darlehen stützen, die durch Verträge mit Investment-Grade-Rating abgesichert sind. In diesem Fall schadete letzte Woche hauptsächlich der Preis für neue Aktienemissionen, nicht dem Plan.
Wenn die Vorauszahlungen zu gering ausfallen, könnte Nebius zusätzliche Finanzierungen oder Anpassungen seiner Ausgabenpläne benötigen. Ein niedrigerer Aktienkurs würde die Eigenkapitalfinanzierung für den gleichen Betrag verwässernder machen, während jede neue Kreditaufnahme von den eigenen Kreditkonditionen und der Sicherheitenstellung von Nebius abhängen würde.
Ich halte das erste Ergebnis für wahrscheinlicher, insbesondere wenn man bedenkt, dass Nebius über mehr als 40 Mrd. $ an Kundenverpflichtungen verfügt und angibt, dass es seine gesamte Kapazität für 2027 zu den aktuellen Konditionen heute verkaufen könnte, was ihm Spielraum gibt, Bargeld im Voraus zu verlangen. Sein Bericht für das dritte Quartal ist der erste Prüfstein, und die wichtigste Zahl ist jede Aktualisierung zu den Vorauszahlungen für 2027, nicht der Umsatz.
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