Die Aktie von Netflix (NFLX) fiel am Dienstag, den 20. Oktober, im After-Hours-Handel um etwa 6 %, nachdem der Streaming-Dienst seine Werbeumsatzprognose für 2026 gesenkt und seinen Gewinnausblick für das vierte Quartal unter die Schätzungen von Wall Street gestellt hatte. Die Aktie hatte die reguläre Handelssitzung bei $68,69 geschlossen.
Netflix führte den größten Teil seines Gewinn-Überraschung im dritten Quartal auf den Zeitpunkt von Ausgaben zurück, und sein Ausblick für das vierte Quartal enthält eine einmalige Entlassungsgebühr. Diese beiden Punkte belasten die Gewinnperspektive, aber das Jahresmargenziel wurde beibehalten. Die größere Veränderung betrifft das Wachstum: Netflix senkte seine Werbeumsatzprognose für 2026 um 300 Millionen Dollar, etwa 0,6 % des für dieses Jahr erwarteten Umsatzes, und die Aktie verlor nach dem Bericht etwa 17 Milliarden Dollar an Marktwert.
Netflixs Werbegeschäft hinkt dem Zeitplan hinterher
Netflix erwartet nun für 2026 etwa 2,7 Milliarden Dollar an Werbeumsatz, gegenüber zuvor etwa 3 Milliarden Dollar, und machte eine langsamere Einführung einiger Werbeprodukte dafür verantwortlich. Dieses 3-Milliarden-Dollar-Ziel stand im Mittelpunkt von der Argumentation für den Aktienbesitz Anfang dieses Jahres. Co-CEO Greg Peters sagte, Netflix habe "große Wachstumsziele für unser Werbegeschäft in diesem Jahr" gesetzt, und dass das Werbegeschäft 2026 immer noch um mehr als 80 % wächst.
Die operative Marge im dritten Quartal erreichte 34,6 % gegenüber einer Prognose von 33,2 %, und Netflix sagte, die Überraschung sei hauptsächlich auf den Zeitpunkt von Ausgaben zurückzuführen. Die Margenprognose für das vierte Quartal von 26,0 % beinhaltet auch etwa 120 Basispunkte (etwa 161 Millionen Dollar) an Kosten durch die Entlassungen. Beides hilft zu erklären, warum Netflix den Nettogewinn für das vierte Quartal auf 2,79 Milliarden Dollar prognostizierte, unter den 3,07 Milliarden Dollar, die Analysten laut Reuters erwartet hatten, obwohl Netflix nicht sagte, wie viel von dieser Lücke auf jeden Punkt entfällt. Das operative Jahresmargenziel blieb bei 31,5 %, einschließlich etwa 30 Basispunkten aus den Entlassungen.
Netflixs Wachstumsproblem ist das größere
Das Umsatzwachstum hat sich in diesem Jahr jedes Quartal verlangsamt: 16,2 % im ersten Quartal, 13,4 % im zweiten und 11,8 % im dritten, was Reuters als das langsamste Tempo seit fast drei Jahren bezeichnete. Die Prognose für das vierte Quartal von 13,44 Milliarden Dollar entspricht einem Wachstum von 11,5 %.
Die Wall Street hat noch nicht aufgeholt. Ihre Umsatzschätzung für 2026 von 51,21 Milliarden Dollar liegt immer noch über Netflixs neuer Prognose von 51,1 Milliarden Dollar, und sie rechnet für 2027 mit einem Wachstum von 11,2 % und für 2028 mit 10,1 %.
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Was Netflixs KGV von 19,8x bereits einpreist
Netflix notiert zum 19,8-fachen der erwarteten Gewinne, gegenüber einem Fünfjahresdurchschnitt von 32,6x. Das einzige Mal, dass es deutlich niedriger notierte, war 2022, als das KGV bei 15,5x seinen Tiefpunkt erreichte.
Dieser Abschlag beinhaltet weit mehr als ein verfehltes Werbeziel. Die Cash-Story bleibt ebenfalls intakt: Netflix senkte seine Free-Cash-Flow-Prognose für 2026 auf 12,0 Milliarden Dollar von 12,5 Milliarden Dollar, verbunden mit einem Immobiliengeschäft, das im vierten Quartal abgeschlossen wird, und kaufte im dritten Quartal 63,9 Millionen Aktien für 4,8 Milliarden Dollar zurück, sein größtes Rückkaufquartal aller Zeiten. Das entspricht einem Durchschnittspreis von etwa 75 Dollar pro Aktie, über dem Schlusskurs vom Dienstag.
Was die Netflix-Aktie bei einem KGV von 20x wert ist
Etwa 91 Dollar bis Ende 2028, selbst wenn das Wachstum weiter nachlässt. Ich setze das Umsatzwachstum bis 2029 auf 10 % pro Jahr, unter den 11,2 % der Wall Street für 2027, weil die Werbeverzögerungen dagegen sprechen, Netflix den Vorteil des Zweifels zu geben. Ich setze die operativen Margen auf 33 %, zwischen der diesjährigen Prognose von 31,5 % und den 34,6 % des dritten Quartals, da die Entlassungen dem Management Spielraum geben, weiter zu expandieren. Und ich halte das Exit-KGV bei 20x, etwa dort, wo es jetzt steht.
Das ergibt ein Kursziel von 91,38 Dollar, ein Plus von 33 % gegenüber 68,69 Dollar oder 13,9 % pro Jahr. Das Modell geht vom Schlusskurs vom Dienstag aus, daher verbessert ein Kauf nach dem After-Hours-Rückgang diese Renditen.
Fazit
Der Kursrückgang bepreist ein Wachstumsproblem, das größer ist als alles in den Prognosen. Mein Modell weist auf etwa 14 % pro Jahr hin, bei einem Wachstum von 10 %, unter dem, was die Wall Street erwartet, aber nur, wenn das KGV bei etwa 20x bleibt. Nimmt man die gleichen Gewinne und senkt das KGV auf das Tief von 2022 von 15,5x, fällt das Kursziel auf etwa 71 Dollar, nahe dem Schlusskurs vom Dienstag. Das ist ein reines KGV-Szenario, und schwächere Gewinne würden das Ziel weiter nach unten drücken.
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