Die Aktien von Space Exploration Technologies (SPCX) stiegen im After-Hours-Handel am Dienstag um etwa 4 % auf rund 154 $, nachdem das Unternehmen Ergebnisse für das dritte Quartal vorlegte, die fast überall die Erwartungen übertrafen. Der Umsatz stieg um 161 % auf 14,6 Mrd. $, gegenüber dem LSEG-Konsens von 12,72 Mrd. $, und der Nettogewinn belief sich auf 4,4 Mrd. $ – das erste profitable Quartal von SpaceX als börsennotiertes Unternehmen.
Allerdings stammten etwa 1,6 Mrd. $ dieses Gewinns, also rund 37 %, nicht aus dem operativen Geschäft mit Raketen, Starlink oder KI.
Woher die 4,4 Mrd. $ von SpaceX kamen
Das Betriebsergebnis (Operating Income) betrug 2,79 Mrd. $. Drei Posten trugen den Rest zum Nettogewinn bei:
- 1,03 Mrd. $ sonstiges Einkommen, einschließlich 561 Mio. $ von einer verbundenen Partei. Die Veröffentlichung führt dies nicht im Detail auf (die Kapitalflussrechnung für neun Monate zeigt einen nicht realisierten Gewinn von 532 Mio. $ aus Beteiligungen an nicht konsolidierten Tochtergesellschaften).
- Ein Steuervorteil von 390 Mio. $, gegenüber einer Steuerbelastung von 562 Mio. $ im Vorjahresquartal.
- 198 Mio. $ Nettozinserträge. SpaceX erzielte nach dem Börsengang im Juni 873 Mio. $ aus etwa 90 Mrd. $ an Bargeld und Wertpapieren, mehr als seine Zinslast von 675 Mio. $.
In jedem früheren Quartal in der Grafik lag der Nettogewinn unter dem Betriebsergebnis. Im Q3 kehrte sich dieses Muster um.
SI trägt jetzt die Hälfte des SpaceX-Umsatzes bei
Super Intelligence (SI), die auf xAI aufgebaute und nun um Cursor erweiterte KI-Einheit, steigerte ihren Umsatz um 830 % auf 7,56 Mrd. $. Das entspricht 51,9 % des Gesamtumsatzes, gegenüber 14,6 % im Vorjahreszeitraum. Cursor trug nach Abschluss der Übernahme am 14. August 608 Mio. $ bei.
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Der Gewinn stammt nach wie vor größtenteils von Starlink. Das Betriebsergebnis von SI betrug 431 Mio. $ nach 1,2 Mrd. $ an Cursor-Aktienvergütungen, während Connectivity 2,37 Mrd. $ erwirtschaftete, etwa 85 % des Konzernbetriebsergebnisses. CFO Bret Johnsen sagte im Q3 2026 Earnings Call, dass die Bruttomarge von Connectivity von 55 % einen einmaligen Vorteil von etwa 3 Prozentpunkten enthielt, hauptsächlich aus Zollrückerstattungen. Unabhängig davon sagte er, die Bruttomarge des Gesamtunternehmens im Q4 sollte eher mit der des Q2 übereinstimmen.
Die Prognose von SpaceX ist riesig. Die Investitionsausgaben auch.
Johnsen prognostizierte für Q1 2027 einen Umsatz von 33 bis 37 Mrd. $, gegenüber einem LSEG-Durchschnitt von 22,2 Mrd. $. Der Mittelpunkt liegt 58 % über dem Konsens und das 2,4-fache des Q3-Umsatzes. Die Aktie, die im Juli auf neue Tiefststände nach dem Börsengang gefallen war, gewann im After-Hours-Handel nur etwa 87 Mrd. $ hinzu, bei einem Marktwert von rund 2,0 Billionen $ zum Schlusskurs von 147,79 $ am Dienstag.
Diese Zurückhaltung hat eine Zahl als Grundlage. Die Investitionsausgaben (Capex) im Q3 betrugen 19,6 Mrd. $, mehr als das Doppelte des bereinigten EBITDA von 8,8 Mrd. $. Für Q4 werden Capex von 35 bis 40 Mrd. $ prognostiziert.
Die Grafik reicht bis Juni. In neun Monaten generierte SpaceX 13,1 Mrd. $ operativen Cashflow und gab 48,1 Mrd. $ für Investitionen aus, eine Lücke von etwa 35,0 Mrd. $. Selbst der operative Cashflow von rund 9,6 Mrd. $ im Q3 deckte nur etwa die Hälfte der Ausgaben dieses Quartals.
Was die Ausschüsse für Tesla und Nvidia bedeuten
Im Call sagte Musk, SpaceX und Tesla hätten jeweils spezielle Ausschüsse unabhängiger Direktoren gebildet, um auf Wunsch der Aktionäre eine Fusion zu diskutieren. Die Ausschüsse hätten sich noch nicht auf Bedingungen geeinigt, sagte er, und Tesla bräuchte ein Ja von 50 % aller seiner Aktien.
Tesla (TSLA) legt heute nach Börsenschluss seine Q3-Zahlen vor, der erste Call seit dieser Bekanntgabe. Für Nvidia (NVDA) ist die Implikation die Infrastrukturnachfrage: Die Capex von SI betrugen im Q3 16,4 Mrd. $ und in neun Monaten 40,0 Mrd. $. Musk sagte, SpaceX sei auf Kurs, für den Rest des Jahres 2026 etwa 200.000 GB300 pro Monat in Betrieb zu nehmen und dieses Tempo im nächsten Jahr hauptsächlich mit Vera-Rubin-Computing fortzusetzen.
Die Bullen- und Bären-Interpretation der SpaceX-Aktie
Das Bullen-Argument ist die vertraglich gesicherte Nachfrage. SpaceX beendete das Q3 mit einem Auftragsbestand von 63 Mrd. $, davon etwa 42 Mrd. $ fällig innerhalb eines Jahres. Dies gibt der Q1-Prognose eine Basis jenseits von Musks Zielen.
Das Bären-Argument ist, dass die Schlagzeile das Geschäft schönt. Zieht man die 1,6 Mrd. $ unterhalb der operativen Linie ab, sinkt der Gewinn auf 2,79 Mrd. $ – eine Zahl, die immer noch die Zollrückerstattung enthält – während sich die Investitionsausgaben fast verdoppeln sollen.
SI hat bewiesen, dass es Rechenleistung profitabel vermieten kann. Es hat nicht bewiesen, dass SpaceX 4,4 Mrd. $ pro Quartal verdient. Da die Margen für Q4 auf das Niveau des Q2 zurückgeführt werden, ist die Kennzahl, die im nächsten Bericht zu beobachten ist, das Betriebsergebnis im Vergleich zu den 2,79 Mrd. $ im Q3, nicht der Nettogewinn.
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