Wichtige Kennzahlen für die Zscaler-Aktie
- Performance der vergangenen Woche: -8,1 %
- 52-Wochen-Spanne: $115 bis $337
- Zielpreis laut Bewertungsmodell: $312
- Implizierte Wertsteigerung: 50,7 % über 2,8 Jahre
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Eine Wachstumsverlangsamung stellt Zscalers Aufschlag auf die Probe
Die Aktie von Zscaler (ZS) fiel in der vergangenen Woche um etwa 8,1 % und schloss am Freitag nahe $207 nach einem Rückgang von 5,9 % in der letzten Handelssitzung. Der Kursrutsch erfolgte ohne jegliche Änderung der Prognosen. Stattdessen scheinen Anleger ihre Einschätzung darüber zu überdenken, wie viel sie für ein Wachstum zahlen wollen, das sich von 25 % auf 17 % abkühlt. Diese Spannung begleitet die Aktie seit ihrem Bericht für das vierte Geschäftsquartal Anfang September.
Zscaler verkauft Cloud-Sicherheit, die Nutzer direkt mit Apps verbindet, ohne sie in ein Unternehmensnetzwerk zu bringen – ein Modell, das als Zero Trust bekannt ist. Im vierten Geschäftsquartal wuchsen sowohl der Umsatz als auch der jährlich wiederkehrende Umsatz (ARR), der jährliche Wert von Abonnementverträgen, um 25 %. Der ARR erreichte 3,8 Milliarden US-Dollar und die non-GAAP-Betriebsmarge erreichte einen Rekordwert von 24 %. Non-GAAP-Zahlen bereinigen um Posten wie aktienbasierte Vergütung.
„KI stellt eine der bedeutendsten Chancen in der Geschichte von Zscaler dar“, sagte CEO Jay Chaudhry. Die Prognose für das Geschäftsjahr 2027 sieht jedoch nur noch ein Umsatzwachstum von 16,6 % bis 17,5 % vor. Der freie Cashflow sank im vierten Quartal ebenfalls auf 7 % des Umsatzes, da die Investitionsausgaben auf 219 Millionen US-Dollar fast verdreifacht wurden. Das Management bekräftigte seine Aussichten am Investor Day im Oktober, doch diese Bestätigung hat den Verkaufsdruck nicht gestoppt.
Aktuelle Schlagzeilen stützten sich eher auf Bedrohungsforschung als auf neue Zahlen. ThreatLabz, die Forschungseinheit von Zscaler, stellte fest, dass der Diebstahl von Ransomware-Daten im Jahresvergleich um 275 % auf 896 Terabyte gestiegen ist. Das Unternehmen ging auch eine Partnerschaft mit IBM und Red Hat ein, um private Apps zu schützen, bevor Sicherheitspatches verfügbar sind, aber keine dieser Neuigkeiten wurde mit einer Umsatzzahl veröffentlicht. Künftig dürfte die ZS-Aktie wohl den Nachweis benötigen, dass KI-Sicherheitsprodukte die Verlangsamung bremsen können.
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Zscalers Bewertungsmultiplikator hat bereits die harte Korrektur hinter sich
Unter den Annahmen des Bewertungsmodells, die bis zum 31.07.29 realisiert werden, wird die Aktie modelliert mit:
- Umsatzwachstum (CAGR): 16,7 %
- Betriebsmargen: 24,9 %
- Exit-KGV-Multiplikator: 42,3x
Basierend auf diesen Eingaben schätzt das Modell einen Zielpreis von $312, was eine Gesamtrendite von 50,7 % gegenüber dem aktuellen Kurs von $207 und eine annualisierte Rendite von 15,8 % über die nächsten 2,8 Jahre impliziert.
Dies ist eher eine Geschichte der Bewertungsanpassung als eines Wachstumseinbruchs. Vor drei Jahren zahlten Anleger etwa das 118-fache des Gewinns für Zscaler, und im vergangenen Jahr lag diese Zahl bei etwa 45,5x. Heute notiert die Aktie bei etwa dem 42-fachen des zukünftigen Gewinns, was bedeutet, dass Anleger 42 US-Dollar für jeden erwarteten Dollar Gewinn im nächsten Jahr zahlen. Der Exit-Multiplikator von 42,3x im Modell hält also einfach den aktuellen Multiplikator konstant.
Die Umsatzannahmen erscheinen im Vergleich zu den eigenen Zielen des Managements vernünftig. Der Input von 16,7 % liegt innerhalb der Prognose für das Geschäftsjahr 2027, während Analysten für die nächsten zwei Jahre etwa 16,9 % erwarten. Die Margen sind der größere Hebel, da die normalisierte Marge des Modells im vergangenen Jahr bei 21,7 % lag. Das Erreichen von 24,9 % erfordert eine konsequente Kostendisziplin, während die KI-Produkte skaliert werden.
CrowdStrike wuchs im letzten Quartal mit 26 % deutlich schneller als Zscalers prognostiziertes Tempo. Diese Lücke rechtfertigt einen gewissen Abschlag, aber ein Multiplikator von 42x reflektiert bereits einen Großteil davon. Eine annualisierte Rendite von 15,8 % überschreitet die Hürde für eine wirklich unterbewertete Aktie, obwohl Anleger freie Cashflow-Margen nahe der prognostizierten Spanne von 23 % sehen möchten.
CrowdStrike wächst schneller, aber Zscaler beherrscht die Netzwerk-Edge
CrowdStrike (CRWD) ist Zscalers engster öffentlicher Rivale im Bereich KI-Sicherheit, und die zurückliegenden Zahlen sehen überraschend ähnlich aus. Der Umsatz von CrowdStrike stieg im zweiten Geschäftsquartal um 26 % auf 1,47 Milliarden US-Dollar, während der ARR um 25 % auf 5,84 Milliarden US-Dollar kletterte. Zscaler verzeichnete im eigenen letzten Quartal ebenfalls ein Wachstum von 25 % bei Umsatz und ARR. Auch die Margen decken sich, mit einer non-GAAP-Betriebsmarge von CrowdStrike bei etwa 25,3 % gegenüber Zscalers Rekord von 24 %.
Der Unterschied zeigt sich in der Richtung. CrowdStrike beschleunigte sich von einem Umsatzwachstum von 21 % vor einem Jahr auf jetzt 26 %. Zscaler hingegen prognostiziert für das Geschäftsjahr 2027 ein Wachstum von etwa 17 %. Diese Lücke erklärt, warum Anleger CrowdStrike als Momentum-Titel und Zscaler als Korrekturfall behandeln.
Palo Alto Networks (PANW) übt aus einer anderen Richtung Druck aus. Das Unternehmen bündelt Firewalls, Cloud-Sicherheit und SASE-Tools, die Netzwerk und Sicherheit in einem Cloud-Dienst kombinieren. Große Kunden, die weniger Anbieter wollen, könnten sich diesem Bündel zuwenden. Zscalers Wettbewerbsvorteil (Moat) ist jedoch seine cloud-native Skalierung, da es Unternehmensdatenverkehr ohne lokale Hardware inspiziert, und es verfügt über etwa 1,6 Milliarden US-Dollar mehr Bargeld als Schulden, um weiter zu investieren.
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Was treibt die ZS -Aktie künftig an?
Die Ergebnisse für das erste Geschäftsquartal, die um den 25. November erwartet werden, sind der nächste Meilenstein. Das Management prognostizierte einen Umsatz von 935 Millionen bis 939 Millionen US-Dollar, ein Plus von etwa 19 %, bei einer Betriebsmarge von 23 %. Der non-GAAP-Gewinn pro Aktie sollte zwischen 1,15 und 1,16 US-Dollar liegen. Ein ARR-Überraschung wäre wichtiger als eine Umsatzüberraschung, da der ARR zukünftige Abrechnungen signalisiert.
Die Prognose für das Gesamtjahr setzt den größeren Rahmen. Zscaler erwartet einen ARR von 4,40 bis 4,43 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 16,6 % bis 17,4 %, und einen non-GAAP-Gewinn pro Aktie von 4,86 bis 4,90 US-Dollar. Das Unternehmen strebt auch eine Free-Cashflow-Marge von 23 % bis 23,5 % an. Das bedeutet, dass etwa 23 Cent von jedem Umsatzdollar in ausgabefähiges Bargeld umgewandelt würden.
Die Produkterweiterung ist der Schwungfaktor. Im September startete Zscaler eine Agentic-SOC-Plattform, die KI nutzt, um die Arbeit eines Security Operations Center zu automatisieren. Die Forschung des Unternehmens zeigt, dass KI Angreifern hilft, schneller vorzugehen, daher sollte die Nachfrage nach Datenschutz stabil bleiben. Wenn neue Produkte das ARR-Wachstum wieder in Richtung 20 % drücken, könnte sich der heutige Multiplikator als konservativ erweisen.
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