Wichtigste Erkenntnisse
- Sowohl die Seagate Technology-Aktie als auch die Western Digital-Aktie haben sich aufgrund desselben Nachfrageanstiegs bei Nearline-Festplatten in etwa verdoppelt, doch das Bewertungsmodell von TIKR zeigt, dass die beiden Aktien das verbleibende Aufwärtspotenzial in sehr unterschiedlichem Maße einpreisen.
- Das Modell von TIKR sieht für die Seagate-Technology-Aktie ein Kursziel von rund 2.639 US-Dollar bei einer jährlichen Rendite von etwa 25 % vor, gegenüber rund 1.251 US-Dollar für die Western-Digital-Aktie bei einer jährlichen Rendite von etwa 14 % – eine IRR-Differenz, die STX zur eindeutigeren, datengestützten Wahl macht.
- Die Nearline-Kapazitäten von Seagate sind bis einschließlich Kalenderjahr 2027 fast vollständig ausgelastet, wobei die „Build-to-Order“-Verträge für das Geschäftsjahr 2027 bereits abgeschlossen sind, was STX eine für ein zyklisches Hardware-Unternehmen ungewöhnliche Ertragstransparenz verschafft.
- Die Western-Digital-Aktie weist nach der Veräußerung der SanDisk-Beteiligung eine Netto-Cash-Bilanz auf, und die Konsens-FCF-Margen erreichen bis Mitte 2027 33 %, was WDC zur attraktiveren Option für die kurzfristige Kapitalrendite macht.
Seagate Technology und Western Digital verkaufen dasselbe Laufwerk in denselben Boom, doch ihre technologischen Zeitpläne sind nicht identisch
Seagate Technology (STX) stellt Festplatten her – jene rotierenden Speicherplatten mit hoher Kapazität, die in den Speicherracks von Rechenzentren stehen und den Großteil der weltweit gesammelten Daten speichern.
Nur wenige Unternehmen stellen Nearline-Festplatten her – den Typ, der in großem Maßstab in der Cloud-Infrastruktur zum Einsatz kommt –, und die Nachfrage seitens der Hyperscaler wächst so schnell, dass sowohl das Angebot als auch die Preise angespannt sind.
Seagate ist der Inbegriff dieser These: Jeder Dollar Umsatz stammt aus Festplatten, und die gesamte technologische Strategie des Unternehmens ruht auf HAMR – einer Aufzeichnungstechnologie namens „Heat-Assisted Magnetic Recording“, die deutlich mehr Daten auf jede Platte packt.
CEO Dave Mosley teilte Analysten in der Telefonkonferenz zum dritten Quartal mit, dass zwei der weltweit größten Cloud-Anbieter die Mozaic-4-Plattform von Seagate, die bis zu 44 Terabyte pro Laufwerk bietet, nun vollständig qualifiziert haben.
Nearline-Produkte machten im März-Quartal fast 90 % der gesamten Exabyte-Auslieferungen von Seagate aus, und Finanzvorstand Gianluca Romano bestätigte, dass die Nearline-Kapazitäten bis einschließlich Kalenderjahr 2027 fast vollständig ausgelastet sind, wobei Build-to-Order-Verträge für das gesamte Geschäftsjahr 2027 abgeschlossen wurden.
Unterdessen gelangte die Western Digital Corporation (WDC) aus einer anderen Richtung zu demselben Geschäftsmodell: Sie war jahrelang als diversifizierter Speicheranbieter tätig, bevor sie ihr NAND-Flash-Geschäft, SanDisk (SNDK), ausgliederte und sich zu einem reinen Festplattenhersteller wandelte.
Diese Umstellung ist noch so frisch, dass die Finanzdaten noch Verzerrungen aus der früheren Struktur aufweisen, doch das zukünftige Geschäftsmodell ist klar: Western Digital stellt Nearline-Festplatten für Cloud- und Unternehmenskunden her und ist nun der einzige reine Wettbewerber von Seagate im Segment der Hochkapazitätsfestplatten.
CEO Irving Tan teilte Analysten in der Telefonkonferenz zum dritten Quartal mit, dass der Cloud-Bereich 89 % des Gesamtumsatzes ausmache und dass die langfristigen Verträge von Western Digital nun bis ins Kalenderjahr 2029 reichen.
Der technologische Weg des Unternehmens weicht leicht ab: Es treibt die Markteinführung eines ePMR-Laufwerks (energy-assisted perpendicular magnetic recording) der nächsten Generation mit einer Kapazität von 40 Terabyte voran, bevor seine HAMR-Plattform die Serienreife erreicht; HAMR befindet sich derzeit bei vier Kunden in der Qualifizierungsphase.
Der für die Bewertung entscheidende Unterschied ist der Zeitplan: Die HAMR-Plattform von Seagate generiert bereits Umsatz und trägt zur Marge bei, während sich die HAMR-Technologie von Western Digital noch in der Qualifizierungsphase befindet und die Serienproduktion erst für 2027 erwartet wird.
Beide Aktien haben die Nachfrageprognosen bereits eingepreist, was sie jedoch nicht gleichermaßen berücksichtigt haben, ist das Risiko bei der technologischen Umsetzung auf dem Weg zur vollen HAMR-Kapazität.
Analysten sehen bei Seagate Technology und Western Digital die gleiche Nachfrage, sind jedoch nicht bereit, denselben Preis dafür zu zahlen
Seagate hat einen kürzeren Weg von der aktuellen Produktion zu den Margen auf dem Höhepunkt des Zyklus, da HAMR bereits in großem Maßstab ausgeliefert wird, während Western Digital auf dasselbe Margenprofil hinarbeitet und sich noch in einer Produktumstellung befindet.
Für die Seagate Technology-Aktie liegen Konsensschätzungen für den Umsatz im Juni-Quartal bei 3,48 Mrd. US-Dollar (42 % Wachstum im Jahresvergleich), die bis zum Juni-Quartal 2027 auf 4,54 Mrd. US-Dollar steigen sollen (30 % Wachstum im Jahresvergleich).
Das normalisierte Ergebnis je Aktie (EPS) erreicht im gleichen Zeitraum 8,00 US-Dollar, gegenüber 4,10 US-Dollar im letzten tatsächlichen Quartal, wobei die FCF-Margen bei etwa 28 % liegen.
Der Umsatzanstieg durch HAMR in Verbindung mit einem „Build-to-Order“-Modell, bei dem die Preise vor Produktionsbeginn festgeschrieben werden, bildet die operative Grundlage für diese EPS-Prognosen.
Demgegenüber liegen die Konsensschätzungen für den Umsatz der Western-Digital-Aktie für das Juni-Quartal bei 3,69 Mrd. US-Dollar (42 % Wachstum im Jahresvergleich) und steigen bis zum Juni-Quartal 2027 auf 4,91 Mrd. US-Dollar (33 % Wachstum im Jahresvergleich).
Das normalisierte EPS erreicht im selben Zeitraum 5,28 US-Dollar, wobei die FCF-Margen auf rund 33 % steigen.
Die höhere FCF-Marge spiegelt die schlankere Kapitalstruktur von Western Digital nach der Veräußerung von SanDisk und den aggressiven Aktienrückkäufen wider.
Die Marktteilnehmer sehen bei der Seagate-Technology-Aktie auf modellbereinigter Basis noch mehr absolutes Aufwärtspotenzial in US-Dollar, während die Western-Digital-Aktie im Vergleich zum Kursniveau vor einem Jahr stärker neu bewertet wurde, was das implizite zukünftige Aufwärtspotenzial im Verhältnis zum vom Modell geschätzten Unternehmenswert schmälert.
Seagate Technology und Western Digital erholen sich beide schnell, doch Western Digital verfügt über die höhere Bruttomarge-Untergrenze
Seagate Technology startete von einer niedrigeren Bruttomargebasis und hat den Rückstand durch eine Kombination aus HAMR-Produktmix, Preisdisziplin und operativer Hebel die Lücke geschlossen: Die Bruttomarge stieg von 32 % im Quartal Juni 2024 auf 47 % im jüngsten Quartal März 2026, und die operative Marge stieg im gleichen Zeitraum von acht Quartalen von 15 % auf 36 %.
Die Bruttomarge von Western Digital stieg von 35 % im Juni 2024 auf 50 % im Quartal März 2026, und die operative Marge stieg von 12 % auf 37 %, was bedeutet, dass beide Unternehmen nahezu identische operative Margen erreichten, Western Digital dies jedoch von einer höheren Bruttomargebasis aus schaffte.
Diese Differenz bei der Bruttomarge ist der wichtigste strukturelle Unterschied zwischen diesen beiden Gewinn- und Verlustrechnungen: Western Digital wandelt mit 50 % jeden Dollar an zusätzlichen Umsätzen vor Betriebskosten in einem höheren Maße in Gewinn um, während Seagate mit 47 % diese Lücke mit steigendem HAMR-Anteil schließt, da HAMR-Laufwerke mit höherer Kapazität eine bessere Stückkostenbilanz aufweisen als die PMR-Laufwerke, die sie ersetzen.
CFO Romano merkte an, dass der Übergang zu 40-Terabyte-HAMR-Laufwerken, und anschließend zur Mozaic-5-Plattform mit einer Zielkapazität von 50 Terabyte der Haupttreiber für die anhaltende Kostensenkung ist, unabhängig von der Erweiterung der Produktionskapazitäten, und dass sich die Bruttomarge-Lücke zwischen den beiden Unternehmen in den nächsten vier bis sechs Quartalen weiter verringern wird, sofern sich der HAMR-Anteil in dem von Seagate prognostizierten Tempo weiter beschleunigt.
Seagate verzeichnet F&E-Ausgaben in Höhe von rund 190 Mio. US-Dollar pro Quartal bei einem Umsatz von 3,1 Mrd. US-Dollar – ein Zeichen dafür, dass sich das Unternehmen voll und ganz auf eine einzige Technologieplattform konzentriert.
Western Digital hingegen verzeichnet bei einem Umsatz von 3,3 Mrd. US-Dollar F&E-Kosten in Höhe von rund 290 Mio. US-Dollar – die Kosten für die gleichzeitige Entwicklung von ePMR und HAMR, anstatt sich vollständig auf einen einzigen Weg zu konzentrieren.
Seagate erzielte im Quartal März 2026 nach Investitionen in Höhe von 161 Mio. US-Dollar einen operativen Cashflow von 1,11 Mrd. US-Dollar, was zu einem freien Cashflow von etwa 950 Mio. US-Dollar führte, während Western Digital nach Investitionen in Höhe von 145 Mio. US-Dollar einen operativen Cashflow von 1,12 Mrd. US-Dollar erzielte, was zu einem freien Cashflow von etwa 978 Mio. US-Dollar führte.
Was die operative Cash-Generierung angeht, sind diese beiden Unternehmen im aktuellen Quartal nahezu identisch.
Das TIKR-Modell zeigt, dass Seagate Technology bei aktuellen Kursen eine fast doppelt so hohe annualisierte Rendite wie Western Digital bietet
Das Modell von TIKR bewertet Seagate Technology bis Juni 2030 mit etwa 2.639 US-Dollar, was einer Gesamtrendite von rund 147 % ausgehend vom aktuellen Kurs von etwa 1.070 US-Dollar entspricht, also etwa 25 % pro Jahr.
Die bereits für das Geschäftsjahr 2027 abgeschlossenen Build-to-Order-Verträge sichern die Umsatzentwicklung, auf der das Modell basiert.
Der Anstieg des HAMR-Anteils auf 70 % der Nearline-Exabyte bis zum Ende des Geschäftsjahres ist der Faktor, der die Nettogewinnmargen in den unteren 40-Prozent-Bereich bringt, und CFO Romano bestätigte eine operative Marge im unteren 40-Prozent-Bereich allein für das Juni-Quartal.
Seagate erwirtschaftete in einem einzigen Quartal einen freien Cashflow von rund 950 Millionen US-Dollar, und wenn das Unternehmen den FCF in diesem Tempo steigert, während die Investitionsausgaben im Bereich von 4 % bis 6 % des Umsatzes bleiben, steigt der Eigenkapitalwert allein rechnerisch gesehen in Richtung des Modellziels.
Durch die Ausgliederung von SanDisk wurde der strukturelle Überhang beseitigt, der das Kurs-Gewinn-Verhältnis jahrelang gedrückt hatte, und Western Digital erwirtschaftet nun einen sauberen, wachsenden freien Cashflow aus einem einsegmentigen Festplattengeschäft.
CFO Sennesael bestätigte für das März-Quartal eine FCF-Marge von 29 %, die sich dem vom Unternehmen angegebenen Ziel von über 30 % annähert, und der Konsens geht davon aus, dass sich diese mit steigenden ePMR-Volumina bis Mitte 2027 auf 33 % ausweiten wird.
Das Ziel gilt, sofern die HAMR-Ausbeuten die für die Serienproduktion erforderliche Zuverlässigkeit erreichen, bevor die Nachfrage nachlässt – was angesichts des derzeitigen Tempos der Qualifizierungsverfahren bei vier Kunden auf Kurs zu sein scheint.
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