Wichtige Erkenntnisse
- Das Modell von TIKR sieht für die Constellation Energy-Aktie eine interne Rendite (IRR) von 15 % vor, gegenüber 1 % für die Vistra-Aktie, was widerspiegelt, wie viel Aufwärtspotenzial bereits in den jeweiligen Kursen enthalten ist.
- Die Übernahme von Calpine durch Constellation erhöht den Umsatz für das Geschäftsjahr 2026 auf rund 38,8 Mrd. USD und sorgt für einen Gewinnzuwachs von etwa 2 USD pro Aktie.
- Vistra verzeichnete im ersten Quartal ein Rekord-EBITDA von 1,5 Mrd. US-Dollar, doch die Fünfjahresrendite der Aktie von 746 % lässt im Modell nur minimalen Spielraum für weiteres Wachstum.
- Die Wall Street impliziert ein Aufwärtspotenzial von 40 % für die Constellation Energy-Aktie und 47 % für die Vistra-Aktie, doch das Modell von TIKR bevorzugt CEG selbst im Low-Case-Szenario.
Wichtige Kennzahlen: Constellation Energy (CEG)
- Aktueller Kurs:262,35 $
- 52-Wochen-Spanne:241 bis 413 US-Dollar
- Marktkapitalisierung:91 Mrd. $
- Unternehmenswert:113 Mrd. $
- Durchschnittliches Kursziel der Analysten:368 $ (impliziertes Aufwärtspotenzial von 40,4 %)
- Analystenkonsens:13 Kaufempfehlungen, 6 Outperform-Empfehlungen, 2 Halteempfehlungen, 1 Verkaufsempfehlung (19 Analysten)
Wichtige Kennzahlen: Vistra (VST)
- Aktueller Kurs:154 $
- 52-Wochen-Spanne:133 bis 220 US-Dollar
- Marktkapitalisierung:50 Mrd. $
- Unternehmenswert:72 Mrd. $
- Durchschnittliches Kursziel der Analysten:225 $ (impliziertes Aufwärtspotenzial von 46,8 %)
- Analystenkonsens:14 Kaufempfehlungen, 4 Outperform-Empfehlungen, 1 Underperform-Empfehlung, 1 Verkaufsempfehlung (17 Kursziele)
Kernkraft vs. integrierte Energieversorgung: Zwei Ansätze für den Boom der KI-Rechenzentren
Constellation Energy betreibt den größten Kernkraftwerkspark in den Vereinigten Staaten und produziert sauberen, zuverlässigen Strom rund um die Uhr, den Rechenzentren zunehmend direkt über langfristige Verträge beziehen möchten. Das Unternehmen schloss die Übernahme von Calpine Anfang 2026 ab und erweiterte damit seine bestehende Kernkraftbasis um rund 21.000 Megawatt an Erdgas- und Geothermiekapazität, wodurch sich der Quartalsumsatz auf 11,1 Milliarden US-Dollar fast verdoppelte.
Das Management prognostiziert bis 2029 ein Wachstum des Basisgewinns von über 20 %, gestützt durch die mit der Inflation wachsende Steuergutschrift für die Kernenergieerzeugung, langfristige Abnahmeverträge mit Rechenzentren und eine kommerzielle Plattform, die mittlerweile über 80 % der Fortune-100-Unternehmen bedient.
Constellation hat rund 5.000 Megawatt an neuer Kapazität in die Netzanschlusswarteliste von PJM eingereicht, darunter Leistungssteigerungen bei Kernkraftwerken, neue Gaserzeugung und Batteriespeicher, wodurch das Unternehmen in der Lage ist, die steigende Nachfrage zu bedienen, sobald regulatorische Klarheit herrscht.
Vistra kombiniert einen kleineren, aber strategisch gut positionierten Kernkraftwerkspark (Comanche Peak in Texas und Beaver Valley im PJM-Gebiet) mit einem der größten Erdgaserzeugungsportfolios und einem Stromvertriebsgeschäft, das Millionen von Kunden in 40 Bundesstaaten versorgt.
Das integrierte Modell bewies seinen Wert im ersten Quartal, als das rekordverdächtig milde Wetter in ERCOT die Margen im Endkundengeschäft unter Druck setzte, das Erzeugungssegment diese Auswirkungen jedoch ausglich und allein ein Segment-EBITDA von 1,43 Milliarden US-Dollar erzielte. Vistra unterzeichnete langfristige Stromabnahmeverträge mit Meta über rund 2.600 Megawatt an seinen PJM-Kernkraftwerksstandorten und erwirbt das 5.500-Megawatt-Gasportfolio von Cogentrix, wodurch der Kraftwerkspark erweitert wird, während die Disziplin einer fremdfinanzierten Rendite im mittleren Zehnerbereich beibehalten wird.
CEO Jim Burke bezeichnete ein jährliches Lastwachstum von 5 % bis 6 % bei ERCOT bis 2030 als vernünftiges Basisszenario und merkte an, dass die ERCOT-Terminkurven noch nicht einmal diese konservative Schätzung widerspiegeln.
Der Unterschied zwischen diesen beiden Unternehmen liegt nicht in der Qualität. Beide betreiben erstklassige Erzeugungsflotten, beide unterzeichnen Verträge mit Rechenzentren und beide erwirtschaften einen freien Cashflow in Milliardenhöhe. Der für Anleger entscheidende Unterschied ist die Ausgangsbewertung.
Die Constellation Energy-Aktie notiert bei etwa dem 22-fachen des für das Geschäftsjahr 2026 geschätzten Gewinns, nachdem sie gegenüber ihrem 52-Wochen-Hoch um 36 % nachgegeben hat, was eine erhebliche Lücke zwischen dem aktuellen Kurs und dem vom TIKR-Modell geschätzten Unternehmenswert hinterlässt.
Die Vistra-Aktie notiert bei etwa dem 14-fachen des erwarteten Gewinns und weist damit ein niedrigeres absolutes Kurs-Gewinn-Verhältnis auf. Doch der Kursanstieg der Aktie von etwa 18 USD auf 154 USD in den letzten fünf Jahren hat das zukünftige Renditepotenzial auf ein Niveau gedrückt, bei dem das TIKR-Modell die KI-Prämie als weitgehend absorbiert ansieht.
Die Schätzungsrevisionen für Constellation Energy beschleunigen sich; die von Vistra sind bereits eingepreist
Die Geschäftsaussichten der beiden Unternehmen schlagen sich direkt in unterschiedlichen Gewinnverläufen nieder, und die vierteljährlichen Schätzungen machen diese Divergenz deutlich. Die Integration von Calpine durch Constellation führte zu einer sprunghaften Veränderung, die die Zukunftsprognosen noch immer mit erhöhten Wachstumsraten absorbieren, während das Wachstum von Vistra eher schrittweise erfolgt und auf einer bereits großen Basis aufbaut, wobei ein bedeutendes Aufwärtspotenzial außerhalb des offiziellen Prognosebereichs liegt.
Constellation Energy verzeichnete im ersten Quartal 2026 einen Umsatz von 11,12 Mrd. USD, was einem Anstieg von 64 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, mit einem EBITDA von 2,78 Mrd. USD bei einer Marge von 25 % und einem normalisierten Gewinn je Aktie von 2,74 USD, was einem Anstieg von 28 % gegenüber dem Vorjahresquartal entspricht.
Konsensschätzungen setzen diese Dynamik fort: Umsatz im 2. Quartal 2026 von 8,71 Mrd. US-Dollar bei einem Wachstum von 43 %, Umsatz im 3. Quartal 2026 von 10,43 Mrd. US-Dollar bei einem Wachstum von 59 %, wobei die EBITDA-Margen in beiden Quartalen im Bereich von 22 % bis 24 % liegen.
Das Wachstum ist direkt auf Calpines Wertsteigerung von etwa 2 US-Dollar pro Aktie, höhere PJM-Kapazitätspreise und die inflationsgebundene Erhöhung der PTC für Kernkraft zurückzuführen. In der Telefonkonferenz zum Ergebnis des ersten Quartals sagte Finanzvorstand Shane Smith außerdem, dass das Unternehmen für die Jahre 2026 und 2027 einen freien Cashflow von 8,4 Milliarden US-Dollar erwartet, der in den Jahren 2028 und 2029 auf 11,5 bis 13 Milliarden US-Dollar steigen soll.
Vistra hingegen verzeichnete im ersten Quartal 2026 einen Umsatz von 5,64 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 43 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, bei einem EBITDA von 1,48 Milliarden US-Dollar mit einer Marge von 26 % und einem normalisierten Gewinn je Aktie von 1,35 US-Dollar, was einem Anstieg von 315 % gegenüber dem Vorjahresquartal entspricht.
Konsensschätzungen deuten auf anhaltende Stärke hin: Umsatz im 2. Quartal 2026 von 5,77 Mrd. US-Dollar bei einem Wachstum von 36 % und einer auf 30 % steigenden EBITDA-Marge sowie Umsatz im 3. Quartal 2026 von 7,10 Mrd. US-Dollar bei einem Wachstum von 43 % und einem EBITDA von 2,06 Mrd. US-Dollar.
Entscheidend ist, dass diese Schätzungen jeglichen Beitrag aus der anstehenden Übernahme von Cogentrix oder den Meta-Kernkraft-Stromabnahmeverträgen (PPAs) ausschließen, was ein Aufwärtspotenzial offen lässt, das noch nicht in den Basiszahlen berücksichtigt ist. Das Management erwartet für die Jahre 2026 und 2027 einen Cashflow von insgesamt mehr als 10 Mrd. US-Dollar, wobei rund 3 Mrd. US-Dollar an die Aktionäre und 4 Mrd. US-Dollar in Wachstumsinvestitionen fließen sollen.
Die Wall-Street-Berichterstattung zur Constellation-Energy-Aktie umfasst 19 Analysten mit einem durchschnittlichen Kursziel von 368 US-Dollar, was ein Aufwärtspotenzial von 40 % gegenüber dem aktuellen Schlusskurs von 262 US-Dollar impliziert. Das höchste Kursziel liegt bei 441 US-Dollar, und der Konsens ist mit 19 von 21 Bewertungen auf „Kaufen“ oder „Outperform“ stark bullisch ausgerichtet.
Die Vistra-Aktie hingegen hat bei 17 Kurszielen ein durchschnittliches Kursziel von 225 $, was ein Aufwärtspotenzial von 47 % gegenüber 154 $ impliziert. Die Analystenmeinung zu Vistra ist ähnlich positiv: 18 von 20 Bewertungen lauten auf „Kaufen“ oder „Outperform“, das höchste Kursziel liegt bei 320 $.
Die Wall-Street sieht bei Vistra ein etwas größeres kurzfristiges Aufwärtspotenzial, doch die Überzeugungslücke verringert sich, wenn man den größeren Spread zwischen Vistras Höchst- und Tiefstkurszielen (320 $ gegenüber 99 $) im Vergleich zu denen von Constellation (441 $ gegenüber 310 $) berücksichtigt.
Vistra hat die besseren Margen pro Dollar; Constellation Energy hat die besseren Dollar
Der Vergleich der Rentabilität dieser beiden Stromerzeuger beginnt bei den operativen Margen, und die vierteljährliche Entwicklung vermittelt ein deutlicheres Bild als jeder Jahresdurchschnitt.
Im dritten Quartal 2025, vor der Übernahme von Calpine, erzielte Constellation bei einem Umsatz von 6,57 Milliarden US-Dollar eine operative Marge von 16 % und erwirtschaftete ein Betriebsergebnis von 1,07 Milliarden US-Dollar.
Dementsprechend erzielte Vistra im selben Quartal eine operative Marge von 21 % bei einem Umsatz von 4,97 Mrd. US-Dollar, was zu einem Betriebsergebnis von 1,05 Mrd. US-Dollar führte.
Die beiden Unternehmen erzielten bei unterschiedlichen Margenprofilen nahezu identische Betriebsgewinne.
Im ersten Quartal 2026 zeigte sich die Divergenz nach der Übernahme.
Der Quartalsumsatz von Constellation erreichte 11,12 Mrd. US-Dollar bei einer operativen Marge von 22 %, was zu einem Betriebsergebnis von 2,44 Mrd. US-Dollar in einem einzigen Quartal führte.
Vistra verzeichnete einen Umsatz von 5,64 Milliarden US-Dollar bei einer operativen Marge von 27 % und erzielte damit ein Betriebsergebnis von 1,50 Milliarden US-Dollar. Die Margenquote von Vistra war höher, doch das absolute Betriebsergebnis von Constellation übertraf das von Vistra um rund 940 Millionen US-Dollar – eine Größenordnungsdifferenz, die sich in jedem folgenden Quartal verstärkt, da die Erträge von Calpine vollständig integriert werden.
Bei der Margenfrage geht es hier nicht darum, dass ein Unternehmen profitabler ist als das andere. Es geht darum, welches Rentabilitätsprofil mehr Spielraum für Gewinnwachstum schafft.
Die höheren prozentualen Margen von Vistra auf einer kleineren Basis wurden vom Markt bereits in der fünfjährigen Kursentwicklung der Aktie berücksichtigt. Die prozentual niedrigeren, aber schnell wachsenden Margen von Constellation auf einer viel größeren Basis stellen die zusätzliche Ertragskraft dar, die das TIKR-Modell als unterbewertet ansieht.
Das TIKR-Modell sieht ein Kurspotenzial von 90 % bei Constellation Energy und 4,5 % bei Vistra
Das TIKR-Modell bewertet die Constellation Energy-Aktie bis Ende 2030 mit etwa 499 US-Dollar, was einer Gesamtrendite von rund 90 % gegenüber dem aktuellen Kurs von 262 US-Dollar entspricht, also etwa 15 % pro Jahr.
Das Kursziel stützt sich auf die Entwicklung des Betriebsergebnisses, die sich bereits im ersten Quartal abzeichnete: 2,44 Milliarden US-Dollar in einem einzigen Quartal bei einer operativen Marge von 22 % – ein Rentabilitätsniveau, das vor der Übernahme von Calpine nicht existierte.
Wenn sich dieses Margenprofil über die erweiterte Umsatzbasis hinweg hält, während sich inflationsgebundene PTC-Zuschüsse für Kernkraft und vertraglich vereinbarte Abnahmemengen für Rechenzentren weiter summieren, wird die dem Kursziel zugrunde liegende Ertragskraft zu einer Fortsetzung dessen, was die Gewinn- und Verlustrechnung bereits zeigt, und nicht zu einem spekulativen Sprung.
Die Constellation Energy-Aktie erscheint auf dem aktuellen Niveau unterbewertet, mit einem Gesamtpotenzial von rund 90 % und einer durch das TIKR-Modell implizierten annualisierten Rendite von 15 %.
Unterdessen bewertet das Modell von TIKR die Vistra-Aktie bis Ende 2030 mit etwa 160 US-Dollar, was eine Gesamtrendite von rund 5 % gegenüber dem aktuellen Kurs von 154 US-Dollar oder etwa 1 % pro Jahr impliziert.
Die geringe Differenz zwischen Kurs und Kursziel spiegelt eine Aktie wider, die das in der Gewinn- und Verlustrechnung dargestellte Rentabilitätsprofil bereits eingepreist hat: eine operative Marge von 27 % im ersten Quartal bei einem Umsatz von 5,64 Mrd. US-Dollar – nach jedem Maßstab stark, aber bereits in einem Fünfjahreszeitraum von 18 auf 154 US-Dollar berücksichtigt.
Damit das Modell ein bedeutendes zusätzliches Aufwärtspotenzial erkennen kann, müsste Vistra durch die Übernahme von Cogentrix und die Meta-PPAs – die beide derzeit nicht in der Prognose berücksichtigt sind – eine Margen- und Gewinnsteigerung erzielen, die über das hinausgeht, was die aktuelle Gewinn- und Verlustrechnung nahelegt.
Die Vistra-Aktie scheint auf dem aktuellen Niveau in etwa fair bewertet zu sein, mit einem Aufwärtspotenzial von nur 5 % und einer durch das TIKR-Modell implizierten annualisierten Rendite von 1 %.
Die Modelllücke ist das deutlichste Signal in diesem Vergleich: TIKR sieht ein annualisiertes Renditepotenzial von etwa 15 % bei der Constellation Energy-Aktie und von etwa 1 % bei der Vistra-Aktie – eine Differenz, die keinen Qualitätsunterschied widerspiegelt, sondern vielmehr, inwieweit die aktuelle Kursentwicklung die Gewinnaussichten der jeweiligen Unternehmen bereits eingepreist hat.
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