Sandisk-Aktie fiel um 18 % nach einer DRAM-Angst. Ist sie falsch bewertet oder fair bewertet bei 1.300 $?

Die wichtigsten Punkte

• DRAM-Schreck, NAND-Aktie: Sandisk fiel letzte Woche um 17,86 % auf 1.299,30 $, wobei Montag, Mittwoch und Freitag für ~95 % des Verlusts verantwortlich waren, nachdem Chinas CXMT dichtere Server-DRAM angekündigt hatte.
• Einstelliges KGV: Die Aktie notiert bei 6,05x der normalisierten Gewinne der nächsten zwölf Monate (NTM), etwa die Hälfte ihres Einjahresdurchschnitts von 11,68x.
• Die Street bleibt fest: 17 Kaufempfehlungen, 4 Outperform, 3 Hold und 1 Underperform, mit einem durchschnittlichen Kursziel von 2.173 $, ~67 % über dem Schlusskurs vom Freitag.

Die Sandisk (SNDK)-Aktie fiel letzte Woche um 18 %, von 1.582 $ am 9. Oktober auf 1.299 $ am Freitag, den 16. Oktober, nachdem Chinas CXMT angekündigt hatte, bis Jahresende dichteren Server-Speicher auf den Markt zu bringen. Der Verkaufsdruck hielt an, als Zinserhöhungsängste KI-Aktien trafen.

Das Seltsame daran ist, dass CXMT DRAM herstellt, den Arbeitsspeicher in Servern, während Sandisk NAND-Flash produziert, den Speicher, der Daten dauerhaft speichert. Die Bedrohung zielte auf ein anderes Produkt ab, doch am Montag fiel Sandisk stärker als Micron, das US-Unternehmen, mit dem CXMT tatsächlich konkurriert.

Drei Handelstage, zwei Gründe

Montag, Mittwoch und Freitag machen etwa 95 % des Rückgangs um 283 $ aus.

• Montag, 12. Oktober (minus 6 %): Dies war der erste US-Handelstag, nachdem CXMT-Präsident Cao Kanyu auf einer Halbleiterkonferenz in Shanghai mitgeteilt hatte, das Unternehmen werde bis Ende 2026 Server-DDR5-Speicher auf Basis eines 4F²-Zellendesigns veröffentlichen. Das Design kann die Zellenfläche um etwa 33 % reduzieren im Vergleich zum heutigen Standard. Micron (MU) fiel an diesem Tag um fast 4 %, und Samsung und SK Hynix verloren jeweils mehr als 7 % in ihrer nächsten Seoul-Sitzung.
• Mittwoch, 14. Oktober (minus 5 %): Heiße Inflationsdaten stärkten die Wetten auf eine weitere Fed-Zinserhöhung. KI-Hardware-Aktien wurden verkauft, wobei die CXMT-Bedenken weiterhin im Hintergrund wirkten.
• Freitag, 16. Oktober (minus 7 %): Speicheraktien fielen weiter, selbst nachdem Goldman Sachs Kunden mitteilte, die CXMT-Ängste seien übertrieben. Goldman Sachs nannte auch Sandisk's Flash-Speicher weniger exponiert gegenüber CXMT als die KI-Speicherhersteller.

Dienstag und Donnerstag gaben jeweils weniger als 1 % nach. Selbst Western Digital (WDC), das Festplatten herstellt, rutschte am 15. Oktober um etwa 5 % ab. Anleger verkauften die gesamte Speicher- und Storage-Gruppe, nicht nur die Unternehmen, mit denen CXMT konkurriert.

Sandisks Prognosen haben sich nicht geändert

Nichts, was Sandisk letzte Woche sagte, änderte seine Aussichten. Im August prognostizierte das Unternehmen für das erste Fiskalquartel einen Umsatz von 10,30 Mrd. $ bis 10,80 Mrd. $, mit einem non-GAAP-Gewinn pro Aktie (EPS) von 44 $ bis 46 $ und einer non-GAAP-Bruttomarge von 83 % bis 85 %. Der Rechenzentren-Umsatz erreichte im Fiskal-Q4 2,98 Mrd. $, etwa ein Drittel des Gesamtumsatzes.

Annualisiert man den Mittelwert dieser EPS-Prognose, ergibt der Freitagskurs ein Kurs-Gewinn-Verhältnis von etwa 7x zu diesem annualisierten non-GAAP-EPS.

Die Sandisk-Aktie notiert zum halben üblichen KGV

Basierend auf den Vorwärtsschätzungen der Analysten ist das KGV sogar noch niedriger. Sandisk notiert bei 6,05x seiner normalisierten Gewinne der nächsten zwölf Monate, gegenüber einem Einjahresdurchschnitt von 11,68x und einem Tief von 5,57x aus dem August.

Das liegt 48 % unter dem durchschnittlichen KGV. Speicherunternehmen mit so hohen Margen notieren üblicherweise mit niedrigen KVs, weil Anleger erwarten, dass die Preise irgendwann wieder fallen. Trotzdem trieb die letzte Woche das KGV fast wieder auf sein August-Tief, ohne dass sich Sandisks Prognosen geändert hätten.

Das durchschnittliche Kursziel der Street stieg, während die Sandisk-Aktie fiel

Das durchschnittliche Kursziel liegt bei 2.173 $, 67 % über dem Freitagsschluss. Für Sandisk gibt es 17 Kaufempfehlungen, 4 Outperform, 3 Hold und 1 Underperform. Vierundzwanzig Analysten haben ein Kursziel gesetzt, das zwischen 1.000 $ und 3.600 $ liegt.

Ende September schloss die Aktie bei 1.740 $ und das durchschnittliche Kursziel lag bei 2.137 $. Seitdem sind die Aktien um 25 % gefallen, während das durchschnittliche Kursziel um 2 % stieg, und die eine Verkaufsempfehlung vom September erscheint nicht mehr.

Damit klafft die größte Lücke zwischen Kursziel und Kurs in jedem Schnappschuss des vergangenen Jahres. Im Juli lag das durchschnittliche Kursziel nur 11 % über dem Kurs. Selbst das niedrigste Kursziel von 1.000 $ liegt nur 23 % unter dem Freitagsschluss.

Was am 29. Oktober für Sandisk entscheidend ist

Sandisk veröffentlicht die Ergebnisse des ersten Fiskalquartals am 29. Oktober. Die zu beobachtende Zahl ist die Bruttomarge im Vergleich zur Prognose von 83 % bis 85 %, zusammen mit allem, was das Unternehmen über die NAND-Preisgestaltung im Dezember-Quartal sagt.

Wenn die non-GAAP-Bruttomarge innerhalb dieser Spanne liegt und die nächste Prognose standhält, würde dies meine Ansicht stützen, dass der Kursrutsch das kurzfristige Gewinnrisiko von Sandisk überzeichnet hat und dass ein KGV von 6x zu niedrig aussieht. Wenn die Margen unter 83 % rutschen, wird dem Kursrutsch ein Gewinnargument zugrunde liegen, nur nicht das, das CXMT geliefert hat.

Ich tendiere zum ersten Fall. Die Ankündigung von CXMT zielt auf DRAM ab, den Sandisk nicht herstellt, und ich habe keine Sandisk-spezifischen Nachrichten hinter dem Rückgang gefunden. Der Bericht vom 29. Oktober wird der erste handfeste Beweis in die eine oder andere Richtung sein.

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