Wichtigste Erkenntnisse
- Die Marvell-Aktie ist im vergangenen Jahr um 185 % gestiegen. Sie wurde durch den Trillionen-Dollar-Ausblick von Nvidia-CEO Jensen Huang, einen Chip-Deal mit Googles Mutterkonzern Alphabet und ein Umsatzziel für das Geschäftsjahr 2031 von 70 bis 90 Milliarden US-Dollar beflügelt.
- Bedenken darüber, wie die KI-Ausgaben finanziert werden, haben die Aktie trotz erhöhter Analystenschätzungen für das Geschäftsjahr 2031 auf etwa 74,5 Milliarden US-Dollar etwa 26 % unter ihrem Juni-Hoch gehalten.
- Das Forward-KGV von Marvell ist von 48x Ende September auf etwa 43x gefallen, liegt aber immer noch über dem Fünfjahresdurchschnitt von etwa 33x.
- Der Rücksetzer sieht für geduldige Anleger wie eine Kaufgelegenheit aus, und der Bericht für das dritte Fiskalquartal Anfang Dezember ist der nächste Test.
Marvell Technology (MRVL) hatte das Jahr, von dem KI-Investoren träumen. Die Aktie ist im vergangenen Jahr (bis zum Schlusskurs am Mittwoch) um 185 % gestiegen und hat damit sowohl Nvidia (NVDA) mit +21,5 % als auch Alphabet (GOOG) mit +28,8 % übertroffen, die beiden Giganten, die auf sie setzen.
Sie liegt auch etwa 26 % unter ihrem Juni-Hoch. Ist es also zu spät zum Kaufen?
Nvidia zündete die Lunte
Die Rallye begann am 31. März, als Nvidia 2 Milliarden US-Dollar in Marvell investierte und gleichzeitig eine Partnerschaft rund um seine NVLink-Fusion-Plattform einging.
Am 2. Juni trat Nvidia-CEO Jensen Huang gemeinsam mit Marvell-CEO Matt Murphy auf der Bühne der Computex auf und bezeichnete Marvell als "das nächste Billionen-Dollar-Unternehmen". Die Aktie sprang um 32,5 %, ihr bester Tag seit 2000.
Marvell ist heute etwa 215 Milliarden US-Dollar wert, müsste sich also fast verfünffachen, um dorthin zu gelangen. (Kein Druck.)
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Google, dann ein Plan, den die Street nicht kommen sah
Am 19. August gab Marvell einen Deal bekannt, der Alphabet-Tochter Google ein Optionsrecht auf bis zu etwa 59 Millionen Aktien zu je 206,58 US-Dollar einräumt. Der Deal umfasst kundenspezifische Chip-Programme, die Morgan Stanley mit einem Umsatzpotenzial von bis zu 120 Milliarden US-Dollar bis zum Geschäftsjahr 2033 bewertet.
Eine Woche später meldete Marvell einen Rekordquartalsumsatz von 2,739 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 37 %, und erhöhte seine Prognose für die Geschäftsjahre 2027 und 2028. Murphy sagte, die KI-Buchungen seien "nach wie vor außergewöhnlich robust".
Dann peilte Marvell an seinem Investor Day am 6. Oktober etwa 20 Milliarden US-Dollar Umsatz im Geschäftsjahr 2028 und 70 bis 90 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2031 an. Analysten hatten für dieses Jahr etwa 47 Milliarden US-Dollar erwartet. CFO Dan Durns Kurzformel für die Erträge im Geschäftsjahr 2031: "$30 in '30."
Analysten sehen nun einen Umsatz von 19,7 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2028 (das Jahr endet im Januar 2028) und 53,5 Milliarden US-Dollar zwei Jahre später, gegenüber 8,2 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2026.
Für das Geschäftsjahr 2031 sprang der Konsens im Oktober auf etwa 74,5 Milliarden US-Dollar, von etwa 46,7 Milliarden US-Dollar Ende September.
Dann bekam der KI-Trade Risse
Marvell verlor am 5. Juni 16,7 %, als Chippapiere verkauft wurden. Bis August war es um fast 50 % von seinem Juni-Hoch gefallen, bevor es sich erholte.
Im Oktober kam der nächste Schrecken. Marvell fiel am 14. Oktober um 8,7 %, nachdem ein heißer Inflationsbericht Ängste darüber wiederbelebte, wie die KI-Ausgaben finanziert werden. Zwei Tage später verlor es weitere 5,6 % nach der Warnung von Broadcom-CEO Hock Tan, dass Kapital das KI-Wachstum begrenzen könnte.
Marvells Plan geht bereits davon aus, dass das Wachstum der Ausgaben für Rechenzentren von derzeit etwa 70 % auf etwa 20 % bis 2030 abkühlt. Das größere Risiko ist die Konzentration. Das Management sagt, dass seine vier größten US-Hyperscaler-Kunden den größten Teil des Plans alleine stemmen könnten, und der Markt stellt nun in Frage, wie genau diese Käufer die KI bezahlen werden.
Billiger als im September
Der Verkauf traf die Aktie, während die Schätzungen weiter stiegen. Das Forward-KGV von Marvell ist auf etwa 43x gefallen, von 48x Ende September und fast 70x Anfang Juni.
Das liegt immer noch über dem Fünfjahresdurchschnitt von etwa 33x, daher zahlen Anleger immer noch einen Aufschlag.
Das durchschnittliche Kursziel der Analysten ist auf etwa 342 US-Dollar gestiegen, von etwa 291 US-Dollar Ende September.
Das liegt etwa 40 % über dem Schlusskurs vom Mittwoch.
Meine Einschätzung: Es ist nicht zu spät. Marvells Schätzungen sind seit September schneller gestiegen als seine Aktie, und sein Plan lässt Raum dafür, dass die KI-Ausgaben abkühlen. Für jeden, der 10 %-Schwankungen verkraften kann, sieht dieser Rücksetzer wie eine Kaufgelegenheit aus.
Der nächste Test ist der Bericht für das dritte Fiskalquartal, der Anfang Dezember fällig ist. Marvell prognostizierte einen Umsatz von 3,15 Milliarden US-Dollar, plus/minus 5 %, und eine non-GAAP-Bruttomarge von 57,5 % bis 58,5 %, während kundenspezifische Chips hochfahren. Eine Marge unter diesem Bereich würde bedeuten, dass kundenspezifische Chips die Gewinne stärker als geplant belasten.
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