Die wichtigsten Punkte
- Elon Musk erwartet nun, dass der jährliche wiederkehrende Umsatz (ARR) bis Ende 2027 zwischen 500 Milliarden und 1 Billion US-Dollar liegen wird. Um dies zu erreichen, müssten die Renditen auf die eingesetzten Rechenkapazitäten (Compute) Werte erreichen, die die KI-Branche noch nie auch nur annähernd gesehen hat.
- Der Leerverkäufer (Short Seller) Jim Chanos sagt, das Ziel impliziere 1 bis 2 US-Dollar Umsatz pro investiertem Kapitaldollar (Capex), während die Branche derzeit bei etwa 0,30 US-Dollar liegt. Er beziffert den KI-Umsatz von SpaceX im Q3 auf 19,5 Millionen US-Dollar pro Megawatt (MW).
- In den nächsten Quartalen sollte man die KI-Investitionsausgaben (Capex) von SpaceX und seinen Umsatz pro MW im Auge behalten: Das KI-Capex im Q3 betrug 16 Milliarden US-Dollar, während Chanos zufolge für den Plan etwa 500 Milliarden US-Dollar nötig wären.
SpaceX (SPCX) hätte nach der Veröffentlichung der Rekordergebnisse letzte Woche einen schönen, ruhigen Lauf haben können. Verdammt, die Zahlen waren sogar gut genug, um auch die Aktie von NVIDIA (NVDA) zu beflügeln!
Aber Elon Musk musste die Einsätze erhöhen. Er sagte, SpaceX erwarte, dass sein jährlicher wiederkehrender Umsatz (ARR) bis Ende 2027 zwischen 500 Milliarden und 1 Billion US-Dollar landen werde, und er postete auf X: "So verrückt es klingt, 1 Billion US-Dollar Umsatz für SpaceX im Jahr 2028 ist nicht mehr unmöglich."
SpaceX erzielte im dritten Quartal einen Umsatz von 14,6 Milliarden US-Dollar.
Der Leerverkäufer Jim Chanos stellte auf X die Rechnung an. Seiner Einschätzung nach impliziert das Ziel Investitionsausgaben (Capex) von etwa 500 Milliarden US-Dollar für 10 GW neue Kapazität, und: "Dies entspricht einem Umsatz-zu-Investitions-Verhältnis von 1-2x, während die gesamte Branche derzeit bei 0,3x liegt. Ihr KI-Capex im 3. Quartal betrug nur 16 Mrd. US-Dollar. Sie sollten besser loslegen..."
SpaceX müsste also mit jedem investierten Kapitaldollar (Capex) drei- bis fast siebenmal so viel Umsatz erzielen wie der Rest der Branche heute.
Kein Druck.
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Die Renditen sind noch nicht da
KI trägt inzwischen etwa die Hälfte des Umsatzes von SpaceX bei. Das Segment Superintelligence (ehemals KI) erzielte im Q3 einen Umsatz von 7,56 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 830 % gegenüber dem Vorjahr, bei 1,7 GW installierter Rechenleistung (Compute).
Multipliziert man das mit vier, erhält man die von Chanos verwendeten 30 Milliarden US-Dollar KI-ARR. In einem Folgebeitrag sagt er, dass SpaceX damit "nicht einmal annähernd" an ein Verhältnis von 1-2x herankomme, selbst mit den Google- und Anthropic-Deals.
Er beziffert den annualisierten KI-Umsatz im Q3 außerdem auf 19,5 Millionen US-Dollar pro MW, "weit entfernt von den 40-50 Millionen US-Dollar, die im Laufe des Quartals kursierten." Seiner Lesart nach liegt das viel näher am Niveau des Restes der Branche.
Die Wall Street modelliert nichts, was auch nur annähernd an Musks Zahl heranreicht. Analysten erwarten, dass der Umsatz von 45,9 Milliarden US-Dollar in diesem Jahr auf 132 Milliarden US-Dollar im Jahr 2027 und 249 Milliarden US-Dollar im Jahr 2028 steigen wird...
Das ist bereits explosives Wachstum. Musks 1 Billion US-Dollar für 2028 sind immer noch das Vierfache dessen, was die Wall Street erwartet, und nichts an der Q3-Zahl pro MW würde diese Schätzungen in diesem Maße nach oben treiben.
500 Milliarden US-Dollar sind eine Menge Rechenzentren
Die Investitionsausgaben (Capex) von SpaceX sind schnell gestiegen, von 11,2 Milliarden US-Dollar im Jahr 2024 auf 20,9 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025...
...und allein die 19,6 Milliarden US-Dollar im Q3 entsprachen fast dem gesamten Jahr 2025.
Trotzdem sind 500 Milliarden US-Dollar mehr als das 20-fache dessen, was SpaceX letztes Jahr ausgegeben hat. Bis Ende 2027 bleiben noch fünf Quartale übrig, daher würde die Ausgabe dieser Summe bis dahin etwa 100 Milliarden US-Dollar pro Quartal bedeuten, mehr als das Sechsfache der 16 Milliarden US-Dollar KI-Capex im Q3. (Das gilt nur, wenn der gesamte Ausbau bis dahin abgeschlossen ist.)
SpaceX beendete das Quartal mit 90 Milliarden US-Dollar an Bargeld und marktfähigen Wertpapieren. Das ist ein solider Puffer, deckt aber weniger als ein Fünftel der Rechnung.
Die neuen Deals müssen die Hauptlast tragen
Chanos war auch schon vor dem Bericht skeptisch, als er SpaceX als "den größten globalen Neocloud-Anbieter" bezeichnete. Und der Umsatz pro MW im Q3 könnte steigen, wenn die Kapazitäten für die Google- und Anthropic-Deals online gehen.
Selbst bei den 40 bis 50 Millionen US-Dollar pro MW, die im Laufe des Quartals kursierten, ergeben 10 GW neue Kapazität jedoch 400 bis 500 Milliarden US-Dollar pro Jahr. Das erreicht nur die Untergrenze von Musks Zielkorridor und erfordert einen Ausbau von 500 Milliarden US-Dollar plus mehr als das Doppelte des Q3-Umsatzes pro MW.
Die Rally setzt auf einen Sprung
Chanos hat hier die besseren Argumente. Der Kursanstieg von 9 % bewertet bereits Renditen auf Rechenleistung (Compute), die niemand in der Branche bisher geliefert hat, und das Q3 zeigt noch nicht, dass SpaceX dorthin gelangt.
Meine Einschätzung: Ein großer Teil des Aufwärtspotenzials der SpaceX-Aktie ruht nun auf einem Ziel, das ihre eigenen Zahlen nicht stützen, daher könnte eine Enttäuschung von hier aus schmerzen. Wenn SpaceX tatsächlich irgendetwas in der Größenordnung von 500 Milliarden US-Dollar ausgibt, könnten die Zulieferer, die ihm Rechenleistung verkaufen, darunter NVIDIA, die verlässlicheren Gewinner sein.
Natürlich ist dies nur ein Quartal mit KI-Ergebnissen. Die nächsten Berichte werden zeigen, ob das KI-Capex auf 100 Milliarden US-Dollar pro Quartal zusteuert und ob der Umsatz pro MW auf die Zahlen zunimmt, über die die Bullen gesprochen haben.
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