Wichtige Daten zur ARM Holdings Aktie
- Aktueller Kurs: $203,26 | Marktkapitalisierung: $215.862,12M | Unternehmenswert: $212.781,12M
- NTM EV/Umsatz: 38,11x | NTM EV/EBITDA: 84,17x | NTM P/E: 105,22x | NTM MC/FCF: 147,62x
- LTM Bruttomarge: 97,5% | LTM EV/Umsatz: 45.55x
- Mittelfristiges Ziel des TIKR-Modells: ~$598
- Gesamtrendite: ~194%
- Annualisierte IRR: ~32%
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Was ist passiert?
ARM Holdings (ARM) ist kein Chiphersteller. Jedes Quartal werden Milliarden von Chips mit Arm-Technologie ausgeliefert, ohne dass Arm auch nur einen einzigen davon herstellt. Das Unternehmen kassiert eine Lizenzgebühr für jeden Chip, die mit dem Volumen, der Architekturgeneration und der Komplexität des Designs skaliert. Mit 203,26 $ pro Aktie wird ARM mit dem 38-fachen des voraussichtlichen Umsatzes der nächsten zwölf Monate (NTM) und dem 105-fachen des NTM-Gewinns gehandelt. Die meisten Anleger greifen zuerst nach dem KGV und bleiben dort stehen. Der bessere Rahmen beginnt mit dem EV/Umsatz und dem Preis-zum-Umsatz-Verhältnis, denn die eigentliche Frage ist nicht, was ARM heute verdient. Vielmehr geht es darum, wie viel mehr ARM pro ausgeliefertem Chip verdienen wird, wenn sich sein Architekturmix verbessert.
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Warum das KGV für ARM nicht stimmt
Standard-Halbleiterunternehmen werden auf Basis der Erträge gehandelt, da die Einnahmen direkt mit den Stückzahlen übereinstimmen. Das Modell von ARM ist strukturell anders. ARM erhält eine Lizenzgebühr als Prozentsatz des Verkaufspreises des Chips oder eine feste Gebühr pro Einheit, je nach Vertrag. Diese Lizenzgebühr hängt nicht von ARMs eigenem Betriebsquartal ab. Sie hängt davon ab, wie viele Chips die Lizenznehmer ausliefern und mit welcher Architekturgeneration.
Das Ergebnis ist ein Unternehmen mit einer Bruttomarge von 97,5 % und einer Gewinn- und Verlustrechnung, die der Lizenzgebühren-Pipeline um zwei bis drei Jahre hinterherhinkt. Wenn ARM heute eine Lizenz unterzeichnet, werden die Lizenzeinnahmen aus dieser Architektur erst nach Jahren sichtbar. Diese Verzögerung ist der Grund, warum die Lizenzeinnahmen, so klumpig sie auch sein mögen, als Frühindikator für die Lizenzeinnahmen in zwei bis drei Jahren fungieren.
Die richtigen primären Indikatoren sind EV/Revenue und Preis-zu-Lizenzeinnahmen. Bei etwa dem 100-fachen der rückläufigen Lizenzeinnahmen und dem 38-fachen des voraussichtlichen EV/Umsatzes führen Bewertungsmultiplikatoren, die auf den Erträgen basieren, in die Irre, nicht weil ARM unrentabel ist, sondern weil die Gewinn- und Verlustrechnung noch nicht widerspiegelt, was die aktuelle Lizenzierungspipeline einbringen wird.
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Die Lizenzgebühren-Expansionsthese
Das zentrale Investitionsargument für ARM ist die Ausweitung der Lizenzgebühren: mehr Einnahmen pro ausgeliefertem Chip, unabhängig davon, ob das Gesamtvolumen der Chips steigt.
ARM verdient unterschiedlich viel, je nachdem, welche Architekturgeneration ein Chip verwendet. Bei der v9-Architektur, der aktuellen Generation von ARM, sind die Lizenzgebühren pro Chip höher als bei der vorherigen v8-Generation. Im zweiten Fiskalquartal 2026 stiegen die Lizenzeinnahmen von ARM im Vergleich zum Vorjahr um 21 % auf 620 Millionen US-Dollar, was auf die fortgesetzte Einführung von ARM-Technologien mit höheren Lizenzsätzen pro Chip, wie ARMv9 und ARM Compute Subsystems (CSS), sowie auf die verstärkte Nutzung von ARM-basierten Chips in Rechenzentren zurückzuführen ist.
CSS, oder Compute Subsystems, sind vorintegrierte, validierte IP-Blaupausen, die ARM als Paket verkauft. Ein CSS-Chip erreicht die Produktion wesentlich schneller als ein herkömmlicher Build und bringt eine höhere Lizenzgebühr mit sich als eine eigenständige IP-Lizenz. Auf der Arm Everywhere-Veranstaltung im März 2026 bestätigte CEO Rene Haas: "CSS macht fast 20 % unserer Lizenzeinnahmen aus, Tendenz steigend", und fügte hinzu, dass CSS die Zeit bis zur Markteinführung um ein Jahr, manchmal sogar um 18 Monate verkürzt und damit den Zeitplan für die Lizenzeinnahmen nach vorne zieht.
Die Einführung von v9 steht noch am Anfang. ARMv9 macht 25 % der Lizenzverkäufe aus, wobei das langfristige Ziel des Unternehmens, 60 % bis 70 % zu erreichen, weiterhin auf dem richtigen Weg ist. Wenn v9 einen Anteil von 60 % an den Lizenzgebühren erreicht und gleichzeitig höhere Preise pro Chip verlangt, wird sich die Wirtschaftlichkeit pro Chip deutlich von der heutigen Situation unterscheiden.
ARM Holdings Multiplikatoren (TIKR)
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AI ist eine Verschiebung des Royalty Rate Mix, nicht nur eine Volumengeschichte
Die Standard-AI-Erzählung für ARM konzentriert sich auf das Volumen. Das ist zwar richtig, aber unvollständig. KI-Workloads erfordern leistungsstärkere Chips, die mit höheren Lizenzgebühren verbunden sind. Die Verlagerung von Smartphones hin zu Rechenzentren und Edge-KI bedeutet in der Tat eine Verschiebung der Lizenzgebühren nach oben.
Im dritten Fiskalquartal 2026 stiegen die Lizenzeinnahmen von ARM im Vergleich zum Vorjahr um 27 % auf einen Rekordwert von 737 Millionen US-Dollar, angetrieben durch das Wachstum in allen Zielmärkten, einschließlich KI und Allzweck-Rechenzentren, Smartphones, physische KI und Edge-KI. Die Lizenzgebühren für Rechenzentren verdoppelten sich im zweiten Fiskalquartal 2026 im Vergleich zum Vorjahr, da Hyperscaler, darunter AWS, Google, Microsoft und NVIDIA, ihre ARM-basierten Custom-CPUs skalierten.
Auf der Arm Everywhere-Veranstaltung im März 2026 erklärte Haas den Nachfragetreiber genau. Da KI-Workloads immer agentenbasierter werden, steigt die Anzahl der Token pro Eingabeaufforderung um das 15-fache oder mehr, und diese Arbeit ist CPU-gebunden: "Der Beschleuniger generiert die Token, aber es ist fast so, als würde man einen Kipplaster hochschieben, und jemand muss den ganzen Dreck bewegen. Er schätzt, dass die Anzahl der CPU-Kerne, die pro Gigawatt Rechenzentrumskapazität benötigt werden, von 30 Millionen auf 120 Millionen ansteigen wird, wenn die agentenbasierte Arbeitslast wächst. Mehr Kerne pro Gigawatt bedeuten mehr ARM-Lizenzgebühren pro gebautem Gigawatt.
Haas erklärte auch, dass das Cloud-KI-Lizenzgeschäft heute einen adressierbaren Gesamtmarkt von etwa 3 Milliarden US-Dollar darstellt und erwartet, dass es innerhalb weniger Jahre zum größten Geschäftsbereich von ARM werden wird. ARM hat bereits 1,25 Milliarden Neoverse-Kerne in Rechenzentren ausgeliefert, wobei sich der Einsatz beschleunigt.
Die Lizenzlinie und Arm Total Access als führende Indikatoren
Die Lizenzeinnahmen sind das Signal, das die meisten Investoren übersehen. Da die Lizenzeinnahmen den Lizenzen um zwei bis drei Jahre hinterherhinken, ist ein Anstieg der Lizenzeinnahmen eine Vorankündigung für die Lizenzeinnahmen der Geschäftsjahre 2027 und 2028.
Bis zum zweiten Quartal des Geschäftsjahres 2026 (30. September 2025) hatte ARM insgesamt 19 CSS-Lizenzen mit 11 Unternehmen unterzeichnet, wobei fünf Kunden bereits CSS-basierte Chips ausgeliefert haben. Jede CSS-Lizenz ist mit höheren künftigen Lizenzgebühren verbunden als eine Standard-IP-Lizenz. Die Lizenzeinnahmen im Geschäftsjahr 2025 beliefen sich auf 1.839,00 Mio. USD, gegenüber 1.431,00 Mio. USD im Geschäftsjahr 2024, und bilden die Grundlage für Lizenzeinnahmen in zwei bis drei Jahren.
Das Arm Total Access Programm, das Partnern im Abonnementstil Zugang zum gesamten IP-Portfolio von ARM im Austausch für eine größere Vorabverpflichtung bietet, ist das andere Signal, das es lohnt zu verfolgen. Wenn die Anzahl der Arm Total Access Deals steigt, bedeutet dies, dass sich mehr Partner zu zukünftigen Architektur-Upgrades über den gesamten IP-Stack verpflichten. Dies impliziert unmittelbar höhere Lizenzgebühren für die Chips, die diese Partner in zwei bis drei Jahren ausliefern werden. Haas hat das Wachstum der Total Access-Verträge zusammen mit der Anzahl der CSS-Lizenzen als die beiden deutlichsten Indikatoren dafür genannt, dass sich die Wirtschaftlichkeit pro Chip verbessert.
Analysten haben festgestellt, dass steigende Lizenzeinnahmen heute zu einem starken Rückgang der Lizenzgebühren zwei bis drei Jahre später führen sollten. Die Schwankungen bei den Lizenzeinnahmen von Quartal zu Quartal spiegeln den Zeitpunkt großer mehrjähriger Verträge wider. Was zählt, ist die Richtung über vier rollierende Quartale hinweg, und diese Richtung ist durchweg aufwärts gerichtet.
Ein wichtiger Kontextpunkt: Das durchschnittliche Kursziel der Analysten liegt am 4. Mai 2026 bei 171,98 $ und damit unter dem aktuellen Kurs von 203,26 $. Von 36 Analysten, die sich mit der Aktie befassen, stufen 20 die Aktie mit Kaufen und 10 mit Halten ein. Die jüngste Kurserholung hat die Aktie über den aktuellen Konsens der Wall Street getragen, was bedeutet, dass die Aufwärtsentwicklung davon abhängt, dass die Lizenzgebühren-These vor den aktuellen Schätzungen eintritt.
Was 38x Forward Revenue tatsächlich einpreist
ARMs NTM EV/Umsatz von 38,11x ist mehr als siebenmal so hoch wie der Mittelwert der Peer Group von 5,78x und mehr als siebenmal so hoch wie der Median von 5,26x, basierend auf den Daten der Wettbewerber von TIKR, die Intel, Infineon, NXP, Microchip Technology und STMicroelectronics umfassen. Auf der Basis des Kurses im Verhältnis zu den Lizenzeinnahmen wird die Aktie mit dem etwa 100-fachen der nachlaufenden Lizenzeinnahmen gehandelt, was die Erwartung des Marktes widerspiegelt, dass die Lizenzeinnahmen ausgehend von der derzeitigen Basis von 2.168,00 Mio. $ erheblich steigen werden.
Die Prämie ist vertretbar, wenn die These von der Ausweitung der Lizenzgebühren richtig ist. Ein Unternehmen mit einer Bruttomarge von 97,5 % und ohne Herstellungskosten für das zusätzliche Lizenzgebührenvolumen verdient einen Aufschlag gegenüber den Chipherstellern. Die Frage ist, ob diese Multiplikatoren die richtige Prämie sind.
Die Konsensschätzungen des TIKR gehen von einem Umsatzwachstum von 5.917,95 Mio. $ im Geschäftsjahr 2026 auf 7.583,25 Mio. $ im Geschäftsjahr 2027 (rund 28 % Wachstum) und 10.161,09 Mio. $ im Geschäftsjahr 2028 (rund 34 % Wachstum) aus. Bei diesen Raten impliziert der aktuelle Unternehmenswert von 212.781,12 Mio. $ etwa das 21-fache des Umsatzes im Geschäftsjahr 2028, was zwar immer noch hoch ist, aber für ein qualitativ hochwertiges IP-Lizenzierungsgeschäft in großem Maßstab vertretbarer ist.
Derfreie Cashflow lag im Geschäftsjahr 2025 bei 99,00 Mio. USD, was durch einen erheblichen Investitionsanstieg beeinträchtigt wurde. Es wird erwartet, dass sich der FCF nach Schätzungen von TIKR im Geschäftsjahr 2026 auf etwa 1,23 Milliarden US-Dollar und im Geschäftsjahr 2027 auf etwa 1,92 Milliarden US-Dollar erholen wird. Das NTM MC/FCF von 147,62x erfordert eine anhaltende Ausweitung der Lizenzgebühren, um im Laufe der Zeit zu komprimieren.
Das Risiko ist eine mehrfache Kompression unabhängig von den Fundamentaldaten. Sollte sich der Investitionszyklus für KI-Infrastrukturen verlangsamen oder die Open-Source-Architektur RISC-V einen bedeutenden Anteil an Rechenzentren erobern, könnte der Markt das EV/Umsatz-Multiple von ARM selbst bei anhaltendem Umsatzwachstum deutlich niedriger bewerten.
Das neue Chipgeschäft von ARM: Was es für das Modell bedeutet
Auf der Arm Everywhere-Veranstaltung im März 2026 kündigte Haas die Arm AGI CPU an, einen physischen Chip, den ARM zum ersten Mal direkt an Kunden verkaufen wird. Meta und OpenAI sind engagierte Kunden, die Produktion wird für Ende 2026 erwartet. Dies ist eine bedeutende Abkehr vom reinen IP-Modell von ARM.
Die AGI-CPU basiert auf der Neoverse V3 CSS-Plattform von ARM, die speziell für die CPU-Orchestrierung von KI-Rechenzentren entwickelt wurde. Haas bezifferte den TAM für dieses neue Geschäft auf 100 Milliarden US-Dollar, getrennt von dem bestehenden TAM für IP-Lizenzgebühren, und erklärte, dass ARM bis zum Ende des Jahrzehnts einen TAM von mehr als 1 Billion US-Dollar für IP, CSS und Chips zusammen erwartet.
Investoren, die EV/Revenue und Price-to-Royalty-Revenue als primäre Brillengläser verwenden, müssen verfolgen, ob sich der Einnahmenmix zwischen IP-Lizenzgebühren und Chipverkäufen im Laufe der Zeit wesentlich verschiebt. Lizenzgebühren für geistiges Eigentum weisen Bruttomargen von nahezu 100 % auf. Bei physischen Chipverkäufen ist das nicht der Fall. Diese beiden Umsatzströme sollten unterschiedliche Multiplikatoren aufweisen. Im Moment ist die AGI-CPU in der Größenordnung vor dem Umsatz, und die These bleibt auf dem Modell der IP-Lizenzgebühren verankert.
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Das TIKR-Modell: Was es braucht, um dorthin zu gelangen
Das TIKR-Bewertungsmodell zeigt unter Verwendung von Mid-Case-Annahmen zum 31.3.30 ein Kursziel von ca. $598, was eine Gesamtrendite von ca. 194% gegenüber dem aktuellen Kurs von $203,26 und eine annualisierte Rendite von ca. 32% bedeutet.
Das mittlere Szenario geht von einer jährlichen Wachstumsrate der Einnahmen von etwa 33 % und einer Nettogewinnspanne von etwa 45 % aus. Ob diese Werte erreichbar sind, hängt von zwei Faktoren ab: dem Tempo der Einführung von v9 und CSS als Anteil an den Gesamtlizenzgebühren und einem anhaltenden Wachstum der Lizenzgebühren für Rechenzentren von jährlich über 30 %. Das Wachstum der Anzahl der ARM-Total-Access-Geschäfte und der CSS-Lizenzen sind die beiden Signale, die bestätigen, ob sich die Wirtschaftlichkeit pro Chip auf dem vom Modell geforderten Weg verbessert.
Das primäre Abwärtsrisiko ist die mehrfache Komprimierung. Bei einem 38-fachen des voraussichtlichen Umsatzes und einem etwa 100-fachen der nachlaufenden Lizenzeinnahmen könnte eine deutliche Verlangsamung der Investitionen in KI-Infrastrukturen oder der Durchdringung von RISC-V-Rechenzentren den Multiplikator selbst bei anhaltendem Umsatzwachstum deutlich nach unten korrigieren.
Ein Signal, das Sie bei den Ergebnissen am 6. Mai beachten sollten
Die Ergebnisse für das vierte Quartal des Geschäftsjahres 2026 werden am 6. Mai 2026 erwartet. Die wichtigste Kennzahl ist das Wachstum der Lizenzeinnahmen im Verhältnis zum Wachstum des gesamten Chipvolumens. Wenn ARM Lizenzeinnahmen liefert, die schneller wachsen als die Stückzahlen, während die Smartphone-Auslieferungen stagnieren oder zurückgehen, ist dies ein direkter Beweis dafür, dass die Wirtschaftlichkeit pro Chip so wächst, wie es die These erfordert. Aktualisierte Kommentare von Haas zur Anzahl der CSS-Lizenzen, zur Anzahl der Arm-Total-Access-Geschäfte oder zum Prozentsatz der v9-Lizenzeinnahmen würden das Signal weiter verstärken.
ARM hat sich das Recht verdient, wie ein Wachstumswert gehandelt zu werden, da das Unternehmen bewiesen hat, dass es den Umsatz pro Chip unabhängig von den Gesamtstückzahlen steigern kann. Das 38-fache des zukünftigen EV/Umsatzes und das ca. 100-fache des Preis-Lizenzgebühren-Umsatz-Multiplikators setzen voraus, dass dies auch weiterhin der Fall ist. Die Kurve der v9-Akzeptanz, die CSS- und Arm-Total-Access-Lizenzierungspipelines und die Entwicklung der Lizenzgebühren für Rechenzentren sprechen derzeit für das Unternehmen. Das Risiko liegt in der Prämie, die bereits in diesen Multiplikatoren enthalten ist, und in der Frage, ob der Markt auf eine These warten wird, die sich erst in einigen Jahren vollständig in der Gewinn- und Verlustrechnung niederschlagen wird.
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