Qualität ist eines der am meisten überstrapazierten Wörter im Investitionsbereich. Jedes Unternehmen behauptet, qualitativ hochwertig zu sein. Jeder Fondsmanager sagt, dass er sich auf Qualität konzentriert. Aber wenn man nach einer Definition fragt, fallen die Antworten sehr unterschiedlich aus. Einige Anleger meinen profitable Unternehmen. Andere meinen Unternehmen mit soliden Bilanzen. Wieder andere meinen Unternehmen mit Wettbewerbsvorteilen oder beständigen Erträgen.
Der Mangel an Präzision ist wichtig, denn Qualität ist nicht nur ein Etikett. Es handelt sich um eine Reihe von messbaren Merkmalen, die Unternehmen, die in der Lage sind, eine nachhaltige Leistung zu erbringen, von solchen unterscheiden, die im Laufe der Zeit enttäuschen werden. Qualitativ hochwertige Unternehmen erwirtschaften überdurchschnittliche Kapitalrenditen, halten ihre Gewinnspannen über Konjunkturzyklen hinweg stabil, erwirtschaften Barmittel, die die ausgewiesenen Gewinne übersteigen, und verfügen über eine finanzielle Stärke, die es ihnen ermöglicht, auch dann zu gedeihen, wenn schwächere Wettbewerber zu kämpfen haben.
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Für ein Qualitätsscreening müssen Sie definieren, was Qualität für Sie bedeutet, und diese Definition dann in spezifische finanzielle Kriterien übersetzen. Ein Screening, das Hunderte von Aktien liefert, hat nicht genug gefiltert. Ein Screening, das nichts liefert, hat zu aggressiv gefiltert. Das Ziel ist eine fokussierte Liste von Unternehmen, die einen hohen Standard erfüllen und Kandidaten darstellen, die es wert sind, genauer untersucht zu werden, als eine zufällige Ansammlung von Namen.
In diesem Leitfaden wird erläutert, wie man Qualität in messbaren Begriffen definiert, welche Kennzahlen am wichtigsten sind, wie man sie zu einem effektiven Screening kombiniert und wie man TIKR verwendet, um Unternehmen zu identifizieren, die institutionelle Qualitätsstandards erfüllen.
Warum Qualität für die langfristige Rendite wichtig ist
Qualitativ hochwertige Unternehmen erzielen im Laufe der Zeit eine überdurchschnittliche Rendite, weil sie Eigenschaften besitzen, die den Wert eher steigern als zerstören. Ein Unternehmen, das eine Kapitalrendite von 18 % erwirtschaftet, wird seinen inneren Wert viel schneller steigern als ein Unternehmen, das 8 % verdient, vorausgesetzt, beide reinvestieren ihre Erträge. Dieser Abstand vergrößert sich jedes Jahr, wenn die Renditen steigen.
Qualität bietet auch Widerstandsfähigkeit. Wenn Rezessionen eintreten oder Branchen von Störungen betroffen sind, verfügen qualitativ hochwertige Unternehmen über die Gewinnspannen, den Cashflow und die Bilanzstärke, um zu überleben und häufig Marktanteile von schwächeren Wettbewerbern zu gewinnen. Unternehmen von geringerer Qualität sehen sich einer anderen Realität gegenüber. Dünne Gewinnspannen verschwinden im Abschwung vollständig. Schwache Bilanzen zwingen zu verwässernden Kapitalerhöhungen oder Umstrukturierungen. Die Überlebenden gehen beschädigt aus der Krise hervor, während Qualitätsunternehmen gestärkt daraus hervorgehen.
Die wissenschaftlichen Erkenntnisse bestätigen, was die Intuition vermuten lässt. Aktien, die bei Qualitätskriterien wie Rentabilität, Ertragsstabilität und niedrigem Verschuldungsgrad gut abschneiden, haben sich in der Vergangenheit bei geringerer Volatilität besser als der Markt entwickelt. Dieser Qualitätsfaktor bleibt über Länder und Zeiträume hinweg bestehen, was darauf hindeutet, dass er eher einen grundlegenden Aspekt der Bewertung von Unternehmen durch die Märkte widerspiegelt als eine vorübergehende Anomalie.
Das Screening nach Qualität ist keine Garantie für eine Outperformance in einem bestimmten Jahr. Qualitativ hochwertige Aktien können während spekulativer Manien unterdurchschnittlich abschneiden, wenn Anleger unrentablen Wachstumsstorys nachjagen. Über ganze Marktzyklen hinweg gewinnt jedoch in der Regel die Qualität, da die zugrundeliegenden Unternehmen die Cashflows generieren, die letztlich die Aktienkurse antreiben.
TIKR-Tipp: Mit dem Global Screener von TIKR können Sie bei über 100.000 globalen Aktien nach Qualitätsmerkmalen filtern. Der Aufbau eines Qualitätsscreenings ist der erste Schritt, um das Universum auf Unternehmen einzugrenzen, die Ihre Recherchezeit wert sind.
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Definition von Qualität durch Finanzkennzahlen
Qualität manifestiert sich in den Jahresabschlüssen durch konsistente Muster. Keine einzelne Kennzahl erfasst alle Dimensionen der Qualität, aber eine Kombination aus Rentabilität, Stabilität und Finanzkraft vermittelt ein umfassendes Bild.
Die Kapitalrendite misst, wie effizient ein Unternehmen Gewinne aus seinen Investitionen erwirtschaftet. Unternehmen mit einer hohen Kapitalrendite verfügen in der Regel über Wettbewerbsvorteile, die es ihnen ermöglichen, aus ähnlichen Vermögenswerten mehr Wert zu schöpfen als die Konkurrenz. Eine Kapitalrendite von durchgängig über 12 % bis 15 % zeigt, dass ein Unternehmen etwas richtig macht. Renditen von über 20 % deuten auf eine außergewöhnliche Wirtschaftlichkeit hin, die oft auf dauerhafte Burggräben zurückzuführen ist.
Die Bruttomarge zeigt die Preisgestaltungsmacht und die Produktionseffizienz. Ein Unternehmen mit einer Bruttomarge von 40 % erzielt Preise, die deutlich über seinen direkten Kosten liegen, was entweder auf differenzierte Produkte oder strukturelle Kostenvorteile hinweist. Bruttomargen, die im Laufe der Zeit konstant bleiben, deuten darauf hin, dass die Preissetzungsmacht nachhaltig und nicht nur vorübergehend ist.
Die operative Marge zeigt, wie effektiv das Management die Kosten über die Produktion hinaus kontrolliert. Ein Unternehmen, das 15 % oder mehr des Umsatzes in Betriebsgewinn umwandelt, beweist Disziplin bei der Zuweisung von Ressourcen. Stabile Betriebsgewinnspannen unter verschiedenen wirtschaftlichen Bedingungen deuten auf ein Geschäftsmodell hin, das unabhängig vom Umfeld funktioniert.
Die Umwandlung von freiem Cashflow bestätigt, dass sich buchhalterische Gewinne in echte Barmittel verwandeln. Qualitativ hochwertige Unternehmen wandeln in der Regel 80 % oder mehr des Nettogewinns in freien Cashflow um, da sie nur wenig laufendes Kapital zur Aufrechterhaltung des Betriebs benötigen. Ein Unternehmen, das hohe Gewinne, aber einen schwachen Cashflow ausweist, aktiviert möglicherweise Ausgaben, ist mit Druck auf das Betriebskapital konfrontiert oder betreibt ein kapitalintensives Modell, das die erwirtschafteten Gewinne aufzehrt.
Eine starke Bilanz bildet die Grundlage für alles andere. Ein Unternehmen mit geringer Verschuldung im Verhältnis zu seinem Cashflow kann Abschwünge überstehen, in Gelegenheiten investieren und die Verwässerung oder Notlage vermeiden, mit der übermäßig verschuldete Wettbewerber konfrontiert sind. Eine Nettoverschuldung im Verhältnis zum EBITDA von weniger als dem Zweifachen ist für die meisten Branchen ein vernünftiger Schwellenwert, obwohl kapitalintensive Sektoren andere Standards rechtfertigen können.
TIKR-Tipp: Die detaillierten Finanzdaten der TIKR zeigen alle diese Kennzahlen über längere Zeiträume an. Prüfen Sie die Historie von mindestens fünf Jahren, um beständige Qualität von vorübergehender Outperformance zu unterscheiden.
Stabilität und Beständigkeit
Hochwertige Unternehmen liefern vorhersehbare Ergebnisse. Ihre Einnahmen schwanken nicht von Jahr zu Jahr. Ihre Gewinnspannen brechen in Rezessionen nicht ein. Ihre Erträge wachsen stetig, anstatt in die Höhe zu schnellen und wieder abzustürzen. Diese Beständigkeit ist an sich schon ein Qualitätsindikator, denn sie deutet auf Wettbewerbsvorteile hin, die die Leistung unabhängig von den äußeren Bedingungen schützen.
Die Ertragsstabilität verdient besondere Aufmerksamkeit. Ein Unternehmen, dessen Erträge in guten Jahren um 10 % wachsen und in schlechten Jahren um 5 % schrumpfen, hat ein ganz anderes Risikoprofil als eines, das um 40 % wächst und um 30 % schrumpft. Das erste Geschäft ist vorhersehbar und leichter zu bewerten. Beim zweiten muss man raten, welche Jahre eine normale Performance darstellen. Mit Hilfe von Screenings kann die Stabilität erfasst werden, indem positive Erträge in den meisten oder allen vergangenen fünf Jahren verlangt werden oder indem eine geringe Ertragsschwankung herausgefiltert wird.
Die Konsistenz der Erträge ist aus ähnlichen Gründen wichtig. Ein Unternehmen mit einem stetigen jährlichen Umsatzwachstum von 8 % gewinnt wahrscheinlich Marktanteile hinzu oder ist in einem wachsenden Endmarkt mit festen Kundenbeziehungen tätig. Ein Unternehmen mit jährlichen Umsatzschwankungen von 20 % ist wahrscheinlich zyklischen Kräften oder einer Wettbewerbsdynamik ausgesetzt, die Prognosen erschweren.
Stabile Gewinnspannen sind ein Zeichen für eine Preisgestaltungsmacht, die über Zyklen hinweg anhält. Wenn die Bruttomargen in Rezessionen sinken, fehlt dem Unternehmen die Fähigkeit, die Preise zu halten, wenn die Nachfrage nachlässt. Wenn die operativen Margen mit der Kapazitätsauslastung oder den Inputkosten schwanken, ist das Geschäftsmodell anfällig. Die hochwertigsten Unternehmen halten ihre Margenstruktur auch unter schwierigen Bedingungen aufrecht.
Die Beständigkeit erhöht sich im Laufe der Zeit genauso wie die Kapitalrendite. Ein Unternehmen, das über ein Jahrzehnt hinweg ein Gewinnwachstum von 12 % erzielt, schafft mehr Wert als ein Unternehmen, das im Durchschnitt ein Wachstum von 15 % erzielt, aber mehrere Jahre mit Rückgängen zu verzeichnen hat. Ein beständiges Unternehmen kann langfristig gehalten werden, während ein unbeständiges Unternehmen Ängste auslöst, die zu schlecht getimten Verkäufen führen.
TIKR-Tipp: Verwenden Sie die Registerkarte "Schätzungen" von TIKR, um historische Ergebnisse neben den Erwartungen der Analysten anzuzeigen. Unternehmen, die in der Vergangenheit die Schätzungen erfüllt oder übertroffen haben, zeigen die Vorhersehbarkeit, die Qualität ausmacht.
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Aufbau eines effektiven Qualitätsscreenings
Ein effektives Screening stellt ein Gleichgewicht zwischen Selektivität und Praktikabilität her. Zu wenige Kriterien führen zu einer unüberschaubaren Liste mittelmäßiger Unternehmen. Zu viele Kriterien filtern selbst legitim hochwertige Unternehmen heraus. Das Ziel ist eine Liste von 30 bis 100 Aktien, die eine echte Qualitätsschwelle erfüllen und eine genauere Analyse verdienen.
Ein vernünftiger Ausgangspunkt ist eine Kombination aus Rentabilität, Gewinnspannen, Cashflow und Bilanzstärke. Erforderlich ist eine Kapitalrendite von über 12 % für mindestens die letzten drei Jahre, um sicherzustellen, dass die Rentabilität nachhaltig ist und nicht auf ein einzelnes Jahr zurückzuführen ist. Legen Sie Mindestbruttomargen von rund 30 % und operative Margen von rund 10 % fest, wobei Sie sich an den Branchennormen orientieren sollten. Verlangen Sie einen positiven freien Cashflow in den letzten Jahren. Begrenzen Sie den Verschuldungsgrad, indem Sie eine Nettoverschuldung im Verhältnis zum EBITDA von weniger als 2,5x oder 3x verlangen.
Durch Hinzufügen von Stabilitätskriterien wird die Liste weiter verfeinert. Erfordern Sie ein positives Umsatzwachstum in den letzten drei oder fünf Jahren, um schrumpfende Unternehmen herauszufiltern. Erforderlich sind positive Erträge in mindestens vier der letzten fünf Jahre, um Unternehmen mit unbeständiger Rentabilität auszuschließen. Durch diese Filter werden zyklische Unternehmen, die sich am falschen Punkt ihres Zyklus befinden, und Unternehmen, die von einem strukturellen Niedergang bedroht sind, ausgeschlossen.
Geografische und größenmäßige Filter helfen Ihnen, den Bildschirm auf Ihren Investitionsansatz zuzuschneiden. Wenn Sie sich auf US-amerikanische Large Caps konzentrieren, filtern Sie entsprechend. Wenn Sie sich weltweit engagieren wollen, einschließlich kleinerer Unternehmen, erweitern Sie die Kriterien. Der Bildschirm sollte die Bereiche widerspiegeln, in die Sie zu investieren bereit sind, und nicht die Möglichkeiten aufzeigen, die Sie nie verfolgen werden.
Lassen Sie den Bildschirm laufen und überprüfen Sie die Ergebnisse kritisch. Wenn bekannte Qualitätsunternehmen fehlen, sind Ihre Kriterien möglicherweise zu streng. Wenn eindeutig minderwertige Unternehmen auftauchen, sind die Kriterien zu locker. Passen Sie die Schwellenwerte iterativ an, bis die Ergebnisse Ihrem intuitiven Gefühl entsprechen, was auf eine Qualitätsliste gehört.
TIKR-Tipp: Speichern Sie Ihre Qualitätsscreenings in TIKR und führen Sie sie monatlich durch. Marktbewegungen und Gewinnmeldungen verändern die Unternehmen, die Ihre Kriterien erfüllen. Eine Aktie, die im letzten Quartal durch das Screening gefallen ist, kann nach guten Ergebnissen wieder durchfallen und umgekehrt.
Vermeiden von Qualitätsfallen
Nicht jedes Unternehmen, das ein Qualitätsscreening besteht, ist tatsächlich von hoher Qualität. Bestimmte Muster können mittelmäßige oder rückläufige Unternehmen besser erscheinen lassen, als sie sind.
Zyklische Spitzenleistungen blähen die Kennzahlen von zyklischen Unternehmen auf. Ein Rohstoffproduzent oder ein Industrieunternehmen, das sich auf dem Höhepunkt seines Zyklus befindet, weist hervorragende Gewinnspannen, Renditen und Cashflows auf, die sich jedoch verschlechtern, wenn sich der Zyklus dreht. Diese Unternehmen können in guten Zeiten die Qualitätsprüfungen bestehen und bei einer Normalisierung der Bedingungen dramatisch versagen. Wenn man weiß, wo sich ein Unternehmen in seinem Branchenzyklus befindet, kann man vermeiden, vorübergehende Stärke mit struktureller Qualität zu verwechseln.
Entscheidungen in der Rechnungslegung beeinflussen die ausgewiesenen Kennzahlen auf eine Weise, die möglicherweise nicht die wirtschaftliche Realität widerspiegelt. Ein Unternehmen, das Ausgaben aktiviert, die seine Konkurrenten ausgeben, wird höhere Gewinnspannen und Kapitalrenditen ausweisen. Ein Unternehmen mit aggressiver Umsatzrealisierung wird ein schnelleres Wachstum aufweisen. Ein Vergleich der Rechnungslegungsgrundsätze mit Branchennormen hilft, Ausreißer zu identifizieren, deren Qualitätskennzahlen möglicherweise künstlich aufgebläht sind.
Jüngste Verbesserungen erfordern eine genaue Prüfung. Ein Unternehmen, das seine Kapitalrendite innerhalb von drei Jahren von 8 % auf 14 % gesteigert hat, hat sich möglicherweise wirklich verbessert oder profitiert von vorübergehenden Faktoren. Untersuchen Sie, was die Ursache für die Verbesserung war. Operative Veränderungen und Wettbewerbsvorteile sind dauerhaft. Günstige Rohstoffpreise, einmalige Kostensenkungen oder buchhalterische Anpassungen sind es nicht.
Akquisitionsbedingte Ergebnisse können die zugrunde liegende Qualität verschleiern. Unternehmen, die durch Übernahmen wachsen, melden oft glattere Finanzergebnisse, die Integrationsprobleme und überhöhte Zahlungen für Übernahmen verschleiern. Konzentrieren Sie sich, wenn möglich, auf die organische Leistung. Wenn ein Unternehmen bedeutende Akquisitionen getätigt hat, sollten Sie prüfen, ob das Kerngeschäft die Qualitätsprüfungen auch allein bestehen würde.
TIKR-Tipp: Überprüfen Sie die detaillierten Finanzdaten von TIKR über längere Zeiträume, um zu sehen, wie die aktuellen Kennzahlen im Vergleich zur Vergangenheit aussehen. Ein Unternehmen, das heute Qualitätskennzahlen aufweist, die es vor fünf Jahren noch nicht gab, verdient Skepsis, ob die Verbesserung von Dauer sein wird.
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Vom Screening zum Research
Ein Qualitätsscreening liefert Kandidaten, keine Schlussfolgerungen. Das Screening grenzt Tausende von Aktien auf eine überschaubare Liste ein, aber jedes Unternehmen auf dieser Liste muss untersucht werden, bevor es Kapital verdient.
Der erste Schritt ist das Verstehen des Geschäftsmodells. Können Sie erklären, wie das Unternehmen Geld verdient und was seine Rentabilität ausmacht? Ein Unternehmen, das Sie nicht verstehen, ist keine Investitionsmöglichkeit, auch wenn die Kennzahlen noch so attraktiv erscheinen. Wechseln Sie zum nächsten Kandidaten, wenn das Modell zu komplex ist oder Ihr Fachwissen übersteigt.
Die Bewertung der Qualitätsquelle hilft bei der Bestimmung der Dauerhaftigkeit. Hohe Gewinnspannen können auf eine geschützte Technologie, eine starke Marke, Umstellungskosten oder vorübergehende Lieferengpässe zurückzuführen sein. Die ersten drei sind nachhaltig, die vierte nicht. Die Identifizierung der Ursachen für die Qualität hilft Ihnen bei der Beurteilung, ob sie von Dauer sein wird.
Die Bewertung bestimmt, ob die Qualität ihren Preis wert ist. Ein hochwertiges Unternehmen mit einer extremen Bewertung kann immer noch eine schlechte Investition sein. Vergleichen Sie die aktuellen Multiplikatoren mit historischen Bandbreiten und mit der Qualität des Unternehmens. Ein Unternehmen, das mit einem Aufschlag auf seine eigene Historie gehandelt wird, braucht einen Grund, der über die von Ihnen bereits geprüften Kennzahlen hinausgeht.
Die Wettbewerbsdynamik gibt Aufschluss darüber, ob die Qualität zunimmt oder abnimmt. Ein Unternehmen mit stabilen Qualitätskennzahlen ist möglicherweise mit neuen Wettbewerbern, technologischen Störungen oder einer Kundenkonzentration konfrontiert, die die künftige Leistung gefährden. Die Lektüre von Ergebnisprotokollen und Branchenstudien hilft, Bedrohungen zu erkennen, die in den Finanzberichten noch nicht auftauchen.
TIKR-Tipp: Nutzen Sie die gesamte Plattform von TIKR, um geprüfte Kandidaten zu recherchieren. Prüfen Sie die Finanzdaten auf Qualitätskennzahlen, Schätzungen auf Wachstumserwartungen, Eigentumsverhältnisse auf Insideraktivitäten und Mitschriften auf Kommentare des Managements zur Wettbewerbsdynamik.
Die TIKR-Merkmale
Das Screening nach Qualität verwandelt die Aktienauswahl von einer überwältigenden Aufgabe in einen systematischen Prozess. Anstatt Tausende von Unternehmen zu bewerten, definieren Sie, was Qualität in messbaren Begriffen bedeutet, und lassen den Bildschirm Unternehmen anzeigen, die Ihren Standards entsprechen.
Die besten Qualitätsfilter kombinieren Rentabilitätskennzahlen wie ROC mit Kennzahlen wie Margenstabilität, Cashflow-Konversion und Bilanzstärke. Durch das Hinzufügen von Konsistenzfiltern werden Unternehmen mit volatilen Ergebnissen entfernt, die schwer zu bewerten und riskant zu besitzen sind. Das Ergebnis ist eine fokussierte Liste von Unternehmen, die die mit einer langfristigen Outperformance verbundenen Merkmale aufweisen.
TIKR macht Qualitätsscreening praktisch, indem es Daten, Screening-Tools und Research-Funktionen auf einer einzigen Plattform bereitstellt. Sie können Screenings anhand von Dutzenden von Finanzkriterien erstellen, sie für regelmäßige Aktualisierungen speichern und Kandidaten recherchieren, ohne zwischen verschiedenen Quellen wechseln zu müssen. Das Ergebnis ist ein Workflow, der hochwertige Unternehmen effizient identifiziert und die tiefer gehende Analyse unterstützt, die erforderlich ist, um die Screening-Ergebnisse in Investitionsentscheidungen umzusetzen.
Qualitätsinvestitionen funktionieren, weil qualitativ hochwertige Unternehmen im Laufe der Zeit an Wert gewinnen, während Unternehmen mit geringerer Qualität Schwierigkeiten haben, ihre Leistung aufrechtzuerhalten. Um sie zu finden, muss man Qualität genau definieren, systematisch prüfen und gründlich recherchieren. Die Mühe zahlt sich in einem Portfolio von Unternehmen aus, die für eine lange Lebensdauer ausgelegt sind.
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