Kennzahlen zur Eli Lilly-Aktie
- Aktueller Kurs: 963,33 $
- Kursziel (Mitte): ~$1,811
- Straßenziel: ~$1,198
- Mögliche Gesamtrendite (Mitte): ~88%
- Annualisierter IRR: ~15% / Jahr
- Ergebnis-Reaktion: +3,07% (April 30, 2026)
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Was ist passiert?
Eli Lilly (LLY) hat im bisherigen Jahresverlauf rund 11 % verloren, obwohl das Unternehmen eine der stärksten Gewinnsteigerungen in der Pharmageschichte verzeichnete und die Prognosen für das Gesamtjahr um 2 Mrd. USD anhob. Die Diskrepanz zwischen der Geschäftsentwicklung und der Aktienentwicklung führt zu einer echten Debatte: Ist dies eine rationale Neubewertung des Ausführungsrisikos oder eine Überreaktion, die einen bedeutenden Einstiegspunkt eröffnet hat?
Die Bären beobachten Foundayo (Orforglipron), Lillys neu auf den Markt gebrachte orale GLP-1-Pille zur Gewichtsreduktion. In seiner zweiten Woche in den Apothekenregalen hat Foundayo 3.707 Verschreibungen erhalten und liegt damit weit hinter den 18.410 Verschreibungen, die Novo Nordisk's orales Wegovy in seiner vergleichbaren Einführungswoche erhalten hat. Dieser Rückstand ließ die LLY-Aktie in einer einzigen Sitzung um etwa 3,7 % fallen, bevor die Ergebnisse des ersten Quartals diesen Trend umkehrten. Die Bullen entgegnen, dass der Bereich der injizierbaren Medikamente schneller wächst als erwartet und die Pipeline noch nie so umfangreich war.
Die ungelöste Frage lautet: Ist der langsamere Start von Foundayo ein echter Wettbewerbsnachteil oder die normale Verzögerung beim Aufbau einer Marke von Grund auf?
Die Ergebnisse von Q1 2026 waren nicht das Problem
Die Zahlen waren nicht knapp. Die Einnahmen beliefen sich auf 19,799 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 56 % im Jahresvergleich, und übertrafen die Konsensschätzung von 17,813,96 Milliarden US-Dollar um 11,14 %. Der Non-GAAP-Gewinn pro Aktie lag bei 8,55 $ gegenüber einer Schätzung von 6,79 $, was einer Steigerung von fast 26 % entspricht. Die Aktie legte am Tag der Veröffentlichung der Ergebnisse um 3,07% zu.
Der weltweite Umsatz von Mounjaro stieg um 125 % auf 8,66 Mrd. $, davon 4,2 Mrd. $ in den USA und 4,4 Mrd. $ international, gegenüber 1,2 Mrd. $ im ersten Quartal 2025. Zusammen mit Zepbound erzielten die beiden Medikamente im Quartal einen weltweiten Umsatz von 12,8 Mrd. USD, was einem Wachstum von 6,7 Mrd. USD gegenüber dem ersten Quartal 2025 entspricht, wie CFO Lucas Montarce auf der Bilanzpressekonferenz erklärte.
Das internationale Geschäft wird tendenziell untergewichtet. Patrik Jonsson, Präsident von Lilly International, berichtete auf der Telefonkonferenz, dass Mounjaro außerhalb der USA einen Marktanteil von über 53 % und in Brasilien und Korea von rund 60 % hält. Der gesamte internationale Inkretinmarkt wuchs im Jahresvergleich um 77%, gemessen am Bruttoumsatz von IQVIA. In China sorgte die Aufnahme von Mounjaro in die National Reimbursed Drug List (NRDL, d. h. in die Liste der von der Regierung zugelassenen Medikamente) für ein Mengenwachstum, das die damit verbundenen Preiszugeständnisse bei weitem übertraf.
Das Nicht-GLP-1-Portfolio wird oft übersehen. Lillys Immunologie-, Onkologie- und Neurologie-Medikamente wuchsen im Jahresvergleich insgesamt um 160%. Jaypirca (Pirtobrutinib, ein BTK-Inhibitor für chronische lymphatische Leukämie) verzeichnete ein weltweites Umsatzwachstum von 79%. Inluriyo eroberte in seinem ersten vollständigen Einführungsquartal einen Anteil von über 35% bei den Neueinweisungen von Patienten mit metastasierendem Brustkrebs. Wie Chief Scientific Officer Dr. Dan Skovronsky auf der Telefonkonferenz anmerkte, würde Lilly auch ohne das Adipositas-Geschäft zu den am schnellsten wachsenden großen Pharmaunternehmen der Welt gehören.
Das Management erhöhte die Umsatzprognose für das Gesamtjahr 2026 auf 82 bis 85 Milliarden US-Dollar und die Prognose für das Non-GAAP EPS auf 35,50 bis 37,00 US-Dollar.
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Warum die LLY-Aktie trotz des Gewinns immer noch 11% im Minus liegt
Drei Faktoren erklären die Diskrepanz.
Der erste Faktor sind die frühen Verschreibungszahlen von Foundayo. In der Eröffnungswoche wurden für Foundayo laut den von Jefferies vorgelegten IQVIA-Daten 1.390 Verschreibungen ausgestellt, verglichen mit 3.071 für das orale Wegovy in der Einführungswoche im Januar. Das Management von Lilly wehrte sich entschieden. Ilya Yuffa, EVP und Präsident von Lilly USA, wies in der Telefonkonferenz darauf hin, dass 80 % der rund 20.000 Foundayo-Patienten, die bis zum 30. April behandelt wurden, völlig neu in der GLP-1-Klasse waren, was eher auf eine Marktexpansion als auf eine Anteilsübernahme hindeutet. Er wies auch darauf hin, dass die persönliche Werbung bei den Gesundheitsdienstleistern erst am 17. April begann, dass der kommerzielle Zugang bei zwei der drei größten Pharmacy Benefit Managern (PBMs) erst Mitte Mai bestätigt wurde und dass die Fernsehwerbung für Verbraucher erst im dritten Quartal beginnen würde.
Der zweite Punkt ist die Preisgestaltung in den USA. Der realisierte Nettopreis ging im ersten Quartal um 7 % zurück, wobei Montarce auf der Telefonkonferenz anmerkte, dass der zugrunde liegende Rückgang ohne Berücksichtigung einer einmaligen Rabattanpassung etwa 10 % betrug. Ricks sprach dies direkt an: Jedes Mal, wenn Lilly die Preise für GLP-1 senkt, steigt das Volumen in einer Weise, die nicht linear zur Preissenkung ist. Das Beispiel von China NRDL hat dies auf nationaler und internationaler Ebene gezeigt. Die Produktionsbasis ist größtenteils mit Fixkosten verbunden, so dass ein Preisdruck an der Marge die Wirtschaftlichkeit der Einheit nicht zerstört.
Der dritte Punkt ist die Mehrfachkompression. Das KGV von LLY ist laut TIKR-Daten von 35,55x im März 2025 auf 25,90x heute gesunken, was eher die Rekalibrierung der GLP-1-Wachstumserwartungen durch den Markt widerspiegelt als eine Verschlechterung des Geschäfts selbst.
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Zwei Rückenwinde, die noch nicht in den Zahlen enthalten sind
Zwei Entwicklungen der vergangenen Woche sind über den Gewinn hinaus von Bedeutung.
Erstens schlug die FDA vor, Tirzepatid und Semaglutid von der Liste der 503B-Outsourcing-Einrichtungen für Bulk-Arzneimittel zu streichen, dem Regulierungsmechanismus, der die Herstellung von GLP-1-Nachahmerpräparaten in großem Maßstab ermöglicht. Sollte dieser Vorschlag umgesetzt werden, würde damit ein Kanal dauerhaft geschlossen, der das Selbstzahler-Volumen von den Markenprodukten weggelenkt hat.
Zweitens beginnt am 1. Juli die Medicare-GLP-1-Brücke, wodurch Foundayo für 50 US-Dollar pro Monat für anspruchsberechtigte Versicherte der Abteilung D verfügbar wird. Dies ist ein direkter Zugang, der sich noch nicht in den Verschreibungszahlen von Foundayo niedergeschlagen hat. Ricks beschrieb ein 18-monatiges Zeitfenster, in dem Gesundheitsdaten auf Bevölkerungsebene die Voraussetzungen für eine dauerhafte Abdeckung von Fettleibigkeit in Teil D ab 2028 schaffen sollen.
Was die Pipeline betrifft, so hat Lilly seit der letzten Bilanzkonferenz positive Phase-III-Daten aus fünf Studien gemeldet, sechs neue Phase-III-Programme gestartet und vier Übernahmen angekündigt. Retatrutid, ein dreifacher GIP/GLP-1/Glucagon-Rezeptor-Agonist, veröffentlichte Phase-III-Daten bei Typ-2-Diabetes, die eine A1c-Senkung um 1,7 bis 2,0 Prozentpunkte und einen durchschnittlichen Gewichtsverlust von 25 bis 37 Pfund über alle Dosierungen hinweg zeigten, so Dr. Skovronsky auf der Telefonkonferenz. Seine Adipositas-Studie, TRIUMPH-1, wird in diesem Quartal abgeschlossen.
TIKR Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: $ 963,33
- Kursziel (Mitte): ~$1,811
- Mögliche Gesamtrendite (Mitte): ~88%
- Annualisierter IRR: ~15% / Jahr
Das Mid-Case-Modell geht von einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate der Einnahmen von etwa 12% und einer Nettogewinnmarge aus, die bis 2030 auf etwa 43% steigt. Die beiden wichtigsten Wachstumstreiber sind die fortgesetzte globale Skalierung der GLP-1-Franchise und das reifende Nicht-GLP-1-Portfolio in den Bereichen Onkologie, Immunologie und Neurowissenschaften. Der Margentreiber ist die operative Hebelwirkung: Die Einnahmen steigen etwa zwei- bis dreimal so schnell wie die Betriebsausgaben. Das Hauptrisiko ist die Preisgestaltung für GLP-1 in den USA; eine Beschleunigung des Nettopreisverfalls über die aktuellen Prognosen hinaus würde die Einnahmen drücken, bevor das Volumen aufholt.
Das Aufwärtsszenario bei etwa 3.248 $ bis zum 31.12.30 wird relevant, wenn die Daten zu Retatrutid bei Fettleibigkeit das frühe Profil bestätigen und Foundayo wie vom Management erwartet den Zugang zu Medicare ermöglicht. Selbst der Low-Case-Fall bei etwa 1.927 $ impliziert positive Renditen gegenüber dem heutigen Kurs, was dem Modell eine große Marge für das Ausführungsrisiko gibt.
Im Vergleich zur Konkurrenz wird LLY mit dem 21,03-fachen des NTM EV/EBITDA gehandelt, während der Medianwert der pharmazeutischen Konkurrenten bei etwa 8 liegt (siehe TIKRs Seite "Wettbewerber"). Diese Prämie spiegelt 42 aktive Phase-III-Programme, eine LTM-EBIT-Marge von 47,3 % und ein GLP-1-Franchise ohne glaubwürdige kurzfristige Bedrohung durch Generika wider. Das mittlere Kursziel von ca. $1.198 (18 Kaufen, 6 Outperforms, 6 Halten, 1 Underperform, 1 Verkaufen) impliziert ein Aufwärtspotenzial von etwa 24 %. Das mittlere Kursziel von TIKR liegt mit ~$1.811 bis zum 31.12.30 höher und spiegelt einen längeren Zeithorizont und Beiträge aus der Pipeline wider, die noch nicht in den Konsensmodellen enthalten sind.
Fazit
Die Kennzahl, auf die man beim Earnings Call am 6. August 2026 achten sollte, ist die wöchentliche Verschreibungslaufrate von Foundayo. Drei Katalysatoren sollten die Zahl bis dahin beeinflusst haben: der Mitte Mai bestätigte Zwei-PBM-Zugang, der Medicare Bridge-Zugang ab 1. Juli und die umfassende TV-Werbung im dritten Quartal. Wenn die wöchentlichen Verschreibungen die Lücke zu den oralen Wegovy-Präparaten nicht entscheidend geschlossen haben, gerät das Premium-Multiple unter Druck. Sollte dies der Fall sein, wird der aktuelle Kurs wie ein offensichtlicher Einstiegspunkt aussehen, wie es das TIKR-Modell nahelegt. Mit dem 26-fachen des voraussichtlichen Gewinns, 42 aktiven Phase-III-Programmen und einem branchenführenden Wachstum des freien Cashflows hat der Rückgang von 11 % im bisherigen Jahresverlauf eine ernstzunehmende Situation geschaffen.
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