Wichtige Erkenntnisse
- Microsoft senkte seine Kapitalausgabenprognose (Capex) für das Kalenderjahr 2026 im Juli von etwa 190 Milliarden US-Dollar auf etwa 175 Milliarden US-Dollar, doch das Management erklärte, die Ausgabenerwartungen seien unverändert und der Rückgang rühre daher, wie künftige Rechenzentrums-Leasingverträge verbucht werden.
- Die Kapitalausgaben stiegen im Geschäftsjahr 2026 um etwa 80 % auf 115,95 Milliarden US-Dollar, während der Cashflow aus der Geschäftstätigkeit um etwa 34 % auf 182,94 Milliarden US-Dollar stieg, sodass der berechnete freie Cashflow von 71,61 Milliarden US-Dollar auf 66,99 Milliarden US-Dollar zurückging.
- Das KGV von Microsofts Marktkapitalisierung zum freien Cashflow (NTM) liegt bei 116,92x gegenüber einem Durchschnitt von 42,44x, obwohl die Aktie in diesem Jahr nur etwa 7 % gestiegen ist.
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Microsofts Capex-Kürzung um 15 Milliarden US-Dollar verlagerte Ausgaben, statt sie zu kürzen
Während der Q4 2026 Earnings Call widmete Amy Hood einen kurzen Abschnitt dem, was nach buchhalterischer Routine klang. Ab dem Geschäftsjahr 2027 würde Microsoft die geschätzte Nutzungsdauer seiner Rechenzentren und Bürogebäude von 15 auf 25 Jahre verlängern.
Die Konsequenz folgte wenige Sätze später. Mehr künftige Rechenzentrums-Leasingverträge werden als Operating Leases statt als Finance Leases behandelt, und Microsoft zählt Finance Leases zu den Kapitalausgaben, Operating Leases jedoch nicht. „Abgesehen von dieser Auswirkung der Nutzungsdauer bleiben unsere Erwartungen an die Capex-Investitionen für das Kalenderjahr 2026 unverändert“, sagte Hood. Die Prognose sank von etwa 190 Milliarden US-Dollar im April auf etwa 175 Milliarden US-Dollar. Die Ausgaben nicht.
Die Kosten müssen irgendwo landen, und Operating-Lease-Zahlungen fließen in den operativen Cashflow. Hood wies selbst darauf hin, als sie Q4 beschrieb, wo der Cashflow aus der Geschäftstätigkeit um 30 % auf 55,4 Milliarden US-Dollar stieg, „teilweise ausgeglichen durch einen Anstieg der Operating-Lease-Zahlungen“. Der freie Cashflow fiel um 23 % auf 19,6 Milliarden US-Dollar.
Das Muster für das Gesamtjahr ist deutlicher. Die Kapitalausgaben stiegen von 44,48 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2024 auf 115,95 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2026, und ihr Anteil am operativen Cashflow stieg von 38 % auf 63 %. Der berechnete freie Cashflow fiel in diesem Zeitraum von 74,07 Milliarden US-Dollar auf 66,99 Milliarden US-Dollar, obwohl der operative Cashflow von 118,55 Milliarden US-Dollar auf 182,94 Milliarden US-Dollar stieg. Abschreibungen und Amortisationen, bei 39,00 Milliarden US-Dollar, sind weitaus langsamer gewachsen als die dahinterstehenden Ausgaben, und längere Nutzungsdauern werden diese Lücke weiter vergrößern.
Das Management bezeichnete den Nutzen für das Betriebsergebnis im Geschäftsjahr 2027 als minimal. Der größere Effekt liegt darin, wie die Kapitalausgaben ausgewiesen werden.
Microsofts Kapitalausgaben stiegen im Geschäftsjahr 2026 um etwa 80 %, während der freie Cashflow zurückging. Vergleichen Sie Microsofts Capex und operativen Cashflow kostenlos auf TIKR →
Microsofts KGV für freien Cashflow trägt nun die Wette
Der Markt hat es bemerkt. Das NTM-KGV von Marktkapitalisierung zu freiem Cashflow für Microsoft liegt bei TIKR bei 116,92x, gegenüber einem Mittelwert von 42,44x, einem Tief von 23,16x und einem Hoch von 122,61x.
Die Aktie hat sich nicht verdoppelt, um dorthin zu gelangen. Reuters gab Ende September einen Anstieg von etwa 7 % seit Jahresbeginn an, daher scheint der Sprung auf einen schrumpfenden Nenner zurückzugehen, was bedeutet, dass die Erwartungen an den künftigen freien Cashflow sinken. Das ist eine Schlussfolgerung, da die Grafik das KGV und nicht die dahinterstehenden Schätzungen zeigt.
Die Nachfrage ist nicht das Problem. Azure wuchs um 43 % und wird für das nächste Quartal auf etwa 45 % Wachstum prognostiziert, die Commercial Remaining Performance Obligation erreichte 678 Milliarden US-Dollar, und Hood sagte auf demselben Call: „Die Kundennachfrage übersteigt weiterhin die verfügbare Kapazität.“ Die offene Frage ist, wie viel Cash diese Kapazität auf dem Weg dorthin verbraucht. Die eigene Sprache des Managements ist bescheiden: Es erwartet, im Geschäftsjahr 2027 „weiterhin einen positiven freien Cashflow“ zu haben, wobei die Kapitalausgaben wachsen und die Ausgaben im Q1 „über 50 Milliarden US-Dollar“ liegen werden.
Die Beweise stützen ein enges Urteil. Microsofts Wachstum ist real, aber die niedrigere Prognose schönt das Cash-Bild, und bei 116,92x zahlt der Markt für eine Erholung des freien Cashflows, die das Management lediglich versprochen hat, über Null zu bleiben. Das Hauptrisiko ist eine Wiederholung des Geschäftsjahres 2026, als die Kapitalausgaben um etwa 80 % stiegen gegenüber etwa 34 % für den operativen Cashflow und die Schätzungen für den künftigen freien Cashflow weiter rutschten.
Der Q1-Bericht für das Geschäftsjahr ist der nächste Test und der erste, der die neue Leasing-Behandlung trägt. Ein freier Cashflow über den 19,6 Milliarden US-Dollar aus Q4 würde darauf hindeuten, dass der Druck sich stabilisiert. Ein Wert darunter würde darauf hindeuten, dass Leasingzahlungen und höhere Kapitalausgaben den operativen Cashflow schneller absorbieren, als er wächst. Q4 ist ein Referenzpunkt, kein Unternehmensziel.
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