Wichtige Erkenntnisse
- Für das Segment Gesundheitsleistungen von Aetna wird für 2026 ein bereinigtes Betriebsergebnis von 5,03 Mrd. USD bis 5,37 Mrd. USD prognostiziert. Diese Zahl bringt das Segment größtenteils nur auf das Niveau von 2021 zurück, nicht auf einen neuen Höchststand, nachdem es 2024 auf 310 Mio. USD eingebrochen war.
- Eine am 24. September veröffentlichte Studie des Blue Cross Blue Shield Association ergab, dass KI-Tools, die es Leistungserbringern ermöglichen, Patientenakten zu scannen und Notizen zu verfassen, über zwei Jahre hinweg fast 1 Mrd. USD an zusätzlichen abrechenbaren Sekundärdiagnosen zutage fördern, ohne dass eine entsprechende Zunahme der Behandlungen erfolgt.
- Bei zwei öffentlichen Auftritten in diesem Quartal erläuterte das Management von CVS, wie KI seine eigenen Kosten senkt und die eigene Schadensabwicklung beschleunigt, ohne auch nur einmal darauf einzugehen, was KI auf der Seite der Leistungserbringer mit den Diagnosen macht, die bei Aetna eingehen.
- Die Konsensschätzung der Street für den Gewinn je Aktie (EPS) von CVS im Jahr 2027 liegt bei 8,53 USD, nur etwa zehn Cent über der Untergrenze von 8,44 USD, die das Management im August-Anruf genannt hat.
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Die KI-Geschichte von CVS Health hat einen blinden Fleck
Irgendwo in einer Krankenhausabrechnungsabteilung hat in diesem Jahr ein Arzt Notizen zu einem Patienten diktiert, der sich von einer Darmoperation erholt, und eine KI-Schreibhilfe hat zugehört, die Akte gescannt und eine Sekundärerkrankung markiert, die der Arzt möglicherweise nicht selbst kodiert hätte. Multipliziert man diesen Moment über einen Zeitraum von zwei Jahren, so zeigt eine Studie des Blue Cross Blue Shield Association, einem Netzwerk von 31 unabhängigen Versicherern mit mehr als 100 Millionen Versicherten, dass die Diagnose für einen partiellen Darmverschluss nach einer Darmoperation 55 % häufiger kodiert wurde und eine Säureüberlastung im Körper 33 % häufiger, während die Behandlungen, die diese Erkrankungen normalerweise erfordern würden, sich kaum veränderten. Luke Chalker, der eigene Produkt- und Data-Science-Leiter von BCBSA, brachte es auf den Punkt: "Wenn die Patienten wirklich kränker wären, würden wir mehr Behandlung erwarten." Stattdessen liest der Verband die Daten so, dass KI mehr abrechenbare Erkrankungen identifiziert, nicht kränkere Patienten, und zwar in einem Umfang von fast 1 Mrd. USD an zusätzlichen Kosten in seinem Netzwerk über diesen Zeitraum von zwei Jahren.
Diese Studie handelt nicht von Aetna. Sie handelt von einer völlig anderen Gruppe von Versicherern. Aber der Mechanismus, den sie beschreibt – ein Leistungserbringer, der eine Akte mit KI scannt und einen schwerwiegenderen Fall kodiert – kennt oder kümmert sich nicht darum, welcher Versicherer die Rechnung bezahlt. Centene hat bereits Ähnliches über sein eigenes Portfolio gesagt und darauf hingewiesen, dass KI-Tools, die von Gesundheitssystemen verwendet werden, aggressive oder unangemessene Erstattungsansprüche produzieren. Es handelt sich also nicht um eine hypothetische Übertragung auf andere Versicherer. Es würde das Portfolio jedes Zahlers betreffen, auch das von Aetna, und Aetna hat in diesem Jahr eine sehr spezifische Geschichte über seinen eigenen medizinischen Kostentrend erzählt: eine Leistungsquote von 84,6 % im ersten Quartal, 87,4 % im zweiten Quartal und eine Jahresprognose von 89,75 %, die sowohl im Q2 2026 Earnings Call als auch auf der Wells Fargo-Konferenz im September wiederholt als umsichtig und respektvoll gegenüber dem Trend beschrieben wurde. Keiner der beiden Anrufe erwähnte auch nur einmal das KI-Kodierungsverhalten auf Seiten der Leistungserbringer, obwohl CVS enorm viel Zeit auf seine eigenen KI-Erfolge verwendete: ein Claims Assist Manager, der die Bearbeitungszeit um mehr als 20 % verkürzt, Aetna One Advocates, die von 90 Minuten auf 2 Minuten pro Fall kommen, und eine Akkreditierung, die von Monaten auf einen einzigen Tag zusammengeschrumpft ist.
Das Management war bereit, anderen Belastungen für 2027 zuvorzukommen, indem es Kommentare zu 340B-Arzneimittelpreisen und einer schwächeren Kundenbindung bei Caremark um ein ganzes Quartal vorzog, speziell um transparent zu sein. Die gleiche Offenheit erstreckte sich nie darauf, was KI auf der anderen Seite des Schadensschreibtischs tut.
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Was ein dünnes Polster für CVS Health auf dem Weg in das Jahr 2027 bedeutet
Die Erholung von Aetna ist real, aber es ist eine Erholung, kein Ausbruch.
Die Betriebsergebnis-Historie des Segments liest sich wie folgt: 5,11 Mrd. USD im Jahr 2021, 6,34 Mrd. USD im Jahr 2022, 5,58 Mrd. USD im Jahr 2023, ein Einbruch auf 310 Mio. USD im Jahr 2024 und 2,94 Mrd. USD im Jahr 2025. Selbst die Obergrenze der Prognose für dieses Jahr, 5,37 Mrd. USD, landet in etwa dort, wo das Geschäft bereits vor vier Jahren stand.
Der Konsens hat auch den Gewinn von CVS für 2027 auf 8,53 USD je Aktie taxiert, kaum über der Untergrenze von 8,44 USD, die Brian Newman im August-Anruf nannte, einem Niveau, das er beschrieb, ohne eine Kapitalverwendung über den Ausgleich der Verwässerung hinaus anzunehmen. Diese Lücke beträgt etwa zehn Cent. Sie lässt fast keinen Spielraum, um eine Kostenüberraschung jenseits der bereits offengelegten 340B- und Mitglieder-Headwinds aufzufangen, und überhaupt keinen wurde für eine Dynamik zurückgestellt, die BCBSA gerade in einer Studie quantifiziert hat.
Der nächste echte Test ist nicht das Ergebnis des dritten Quartals selbst, da die Trends bei 340B und der Verkaufssaison bereits markiert und erwartet werden. Es ist, ob die Kommentare zum medizinischen Kostentrend in diesem Quartal oder die detaillierte Prognose für 2027, die im Anruf zum vierten Quartal fällig ist, jemals die Abrechnungsintensität von Seiten der Leistungserbringer als einen beachtenswerten Posten anerkennen, so wie BCBSA es gerade für sein eigenes Netzwerk getan hat.
Der Konsens für 2027 liegt nur zehn Cent über der eigenen Untergrenze des Managements und lässt wenig Raum für eine nicht angesprochene Kostenüberraschung. Die EPS-Schätzungen für CVS Health auf TIKR kostenlos vergleichen →
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