Wichtige Kennzahlen für die Cloudflare-Aktie
- Aktueller Kurs: $349.07
- Zielkurs (Mitte): ~$741
- Konsensziel der Analysten: ~$339
- Potenzielle Gesamtrendite: ~112%
- Annualisierte IRR: ~19% / Jahr
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Was ist passiert?
Cloudflare (NET) beendete seine 16. Birthday Week am 2. Oktober nach einer Reihe von auf Agenten ausgerichteten Produkteinführungen, darunter neu aufgebaute Container zur Skalierung von Agent-Sandboxes. In einem Update vom 2. Oktober unter Verwendung einer erweiterten Messmethode gab das Unternehmen an, es sei der schnellste Anbieter in 74 % der 1.000 größten Netzwerke der Welt (Stand August), gegenüber 60 % im April.
Die Investor-Relations-Unterlagen zeigen die Kosten: Die Bruttomarge sinkt, während die agentische Arbeit zunimmt, und das Management setzt darauf, dass die Betriebsmarge dies ausgleicht.
Agentische Arbeit erwirtschaftet weniger auf der Bruttoebene
Die nicht-GAAP-Bruttomarge sank im zweiten Quartal auf 73,1 % gegenüber 76,3 % im Vorjahresquartar, wie aus der Q2-Mitteilung hervorgeht (GAAP: 71,8 % gegenüber 74,9 %).
Auf der Goldman Sachs Communacopia + Technology Conference am 9. September sagte CFO Thomas Seifert, dass agentische KI-Anfragen zwar eine niedrigere Bruttomarge haben mögen, aber mit einer hohen Wachstumsrate einhergehen. Cloudflare erhöhe weiterhin, wie viele Tokens eine feste Menge an Rechenleistung generieren könne, sagte er, und diese Marge verbessere sich. Seine Begründung für die Akzeptanz: "Aber es kommt mit sehr niedrigen Kosten für die Buchung. Und so machen wir es auf der Betriebsmargenseite wieder wett."
Seifert führte dies auf eine Preisregel zurück, die Mitgründer und CEO Matthew Prince ihm im Vorstellungsgespräch gegeben hatte: "niemals ein Byte Daten davon abhalten, sich durch das Netzwerk zu bewegen, weil wir die Gelegenheit finden werden, diesem Byte Daten Mehrwert hinzuzufügen." Er nannte Sandboxes und KI-Gateways als die Upsell-Möglichkeiten, die damit einhergehen – dieselbe Spur wie der Neuaufbau der Container während der Birthday Week.
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Die Q3-Prognose muss die operative Hebelwirkung zeigen
In Q2 hatte sich der Ausgleich noch nicht gezeigt. Die nicht-GAAP-Betriebsmarge lag bei 13,8 %, leicht unter den 14,1 % des Vorjahresquartals, und der GAAP-Nettoverlust vergrößerte sich auf $0,48 je Aktie gegenüber $0,15, einschließlich $150,7 Millionen an Restrukturierungs- und sonstigen Aufwendungen.
Der freie Cashflow stieg auf $56,4 Millionen von $33,3 Millionen, verfehlte aber die Erwartungen der Analysten von etwa $59 Millionen, da der operative Cashflow von $117,6 Millionen hinter den erwarteten etwa $152 Millionen zurückblieb (TIKR). Die Investitionsausgaben von $49,96 Millionen, deutlich unter der prognostizierten Summe von etwa $96 Millionen, hielten die Verfehlung gering.
Die Q3-Prognose sieht einen nicht-GAAP-Betriebsgewinn von $129 Millionen bis $130 Millionen bei einem Umsatz von $736 Millionen bis $737 Millionen vor, was einer Marge von etwa 18 % gegenüber 15,3 % in Q3 2025 entspricht. Seifert sagte, dass Umsatz aus Nutzungsmodellen die Prognose erschwere, und dass Cloudflare seine Prognosen so setze, dass Raum für positive Überraschungen bleibe: "In dieser Welt wird die Prognose schwieriger, wenn man die Spanne halten will, muss man den Mittelpunkt verschieben, richtig? Denn wir wollen Sie alle positiv und nicht negativ überraschen."
Cloudflare notiert bei etwa dem 38-fachen des NTM-Unternehmenswerts zu Umsatz, verglichen mit etwa dem 4-fachen für Akamai (AKAM) und etwa dem 5-fachen für Fastly (FSLY), zwei Konkurrenten in seinem Geschwindigkeitstest (TIKR). Dieser Aufschlag bleibt nur bestehen, wenn das Wachstum in operative Hebelwirkung umschlägt.
TIKR Advanced Model Analysis
- Aktueller Kurs: $349.07
- Zielkurs (Mitte): ~$741
- Potenzielle Gesamtrendite: ~112%
- Annualisierte IRR: ~19% / Jahr
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Das mittlere Szenario des TIKR-Modells zielt auf etwa $741 bis zum 31. Dezember 2030 ab, was einer Gesamtrendite von ~112 % gegenüber $349,07 entspricht, oder etwa 19 % pro Jahr über 4,2 Jahre. Das mittlere Szenario wird verwendet, weil es eine Margenexpansion ohne eine Neubewertung einbaut: In seiner Prognosetabelle von 2025 bis 2035 geht es von einem Umsatzwachstum von etwa 26 % pro Jahr, Nettogewinnmargen von etwa 19 % und einem KGV aus, das jedes Jahr leicht sinkt.
Das Hauptrisiko besteht darin, dass die operative Hebelwirkung spät eintrifft; der Konsens geht von steigenden EBIT-Margen von etwa 16 % im Jahr 2026 auf etwa 25 % im Jahr 2030 aus, obwohl nur drei Analysten den Umsatz für 2030 schätzen. Aufwärtspotenzial besteht, wenn die Zahlungen für agentische Arbeit im Rahmen von "Act 4" skalieren, eine Anstrengung, von der Seifert sagte, sie sei "noch nicht im Millionenbereich" beim Transaktionsdurchsatz. Das Abwärtsrisiko besteht, wenn die Bruttomarge weiter sinkt, ohne dass sich diese Hebelwirkung einstellt – ein Risiko, das beim etwa 236-fachen der normalisierten zukünftigen Gewinne verstärkt wird.
Fazit
Stand 4. Oktober hatte Cloudflare sein Q3-Berichtsdatum noch nicht bekannt gegeben; Q3 2025 wurde am 30. Oktober veröffentlicht. Das Unternehmen hat die EBIT-Schätzungen der Analysten in jedem der letzten fünf Quartale übertroffen und sagt, es prognostiziere für positive Überraschungen, daher würde bereits das bloße Erreichen der Spanne von $129 Millionen bis $130 Millionen als schwach gewertet werden. Eine klare positive Überraschung bei einer nicht-GAAP-Bruttomarge, die nahe 73 % bleibt, stützt die These, während ein weiterer Rückgang bei einer feststeckenden Betriebsmarge von etwa 14 % bedeuten würde, dass der KI-Datenverkehr schneller wächst, als er sich auszahlt.
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