Wichtigste Erkenntnisse:
- Umsetzungsdynamik: Saipem geht von einer Umstrukturierungsphase zu einer stabilen Umsetzung über, die durch einen hohen Auftragsbestand, steigende Margen und die Durchführung von Offshore- und Infrastrukturprojekten in großem Umfang unterstützt wird.
- Kursziel: Auf der Grundlage unserer Bewertungsannahmen könnte die Saipem-Aktie bis Dezember 2027 etwa 3 € erreichen.
- Renditeprofil: Dies impliziert eine Gesamtrendite von 10 % ausgehend vom aktuellen Kurs von 2,43 €, was einer annualisierten Rendite von etwa 5 % über die nächsten 2 Jahre entspricht.
- Strategische Spannungen: Die laufende kartellrechtliche Prüfung der Subsea7-Fusion birgt ein Ausführungsrisiko, unterstreicht aber auch die Größe und strategische Bedeutung von Saipem auf den globalen Offshore-Märkten.
Saipem SpA(SPM) ist ein globaler Ingenieur- und Baukonzern, der in den Bereichen Offshore-Energie, Onshore-Infrastruktur und Industrieprojekte tätig ist und dessen Erträge eng mit der langzyklischen Investitionstätigkeit und großen Kapitalprogrammen verbunden sind.
Im Dezember 2025 forderten die brasilianischen Kartellbehörden zusätzliche Daten zur geplanten Subsea7-Fusion an, eine Überprüfung, die Saipems strategisches Gewicht auf den Unterwassermärkten unterstreicht und gleichzeitig regulatorische Unsicherheit in die kurzfristigen Aussichten des Unternehmens bringt.
In den letzten zwölf Monaten erwirtschaftete Saipem einen Umsatz von etwa 15,5 Mrd. Euro, gegenüber etwa 12 Mrd. Euro zwei Jahre zuvor, was zeigt, dass sich der Auftragsbestand in ein nachhaltiges Umsatzwachstum umsetzt.
Das nachlaufende EBITDA erreichte etwa 1,5 Milliarden Euro, was eine verbesserte Projektabwicklung und Anlagenauslastung nach Jahren des Margendrucks durch Altverträge und Restrukturierungsmaßnahmen widerspiegelt.
Der Nettogewinn des Unternehmens aus fortgeführten Geschäftsbereichen belief sich auf rund 320 Millionen Euro, was eine deutliche Veränderung gegenüber den Verlusten in den Vorjahren darstellt und bestätigt, dass sich die operativen Verbesserungen nun in den Erträgen niederschlagen.
Bei einer Marktkapitalisierung von fast 4,7 Milliarden Euro wird erwartet, dass das Umsatzwachstum durch die Offshore-Energienachfrage, Energiewendeprojekte und große Infrastrukturaufträge von nationalen Ölgesellschaften unterstützt wird.
Die operativen Margen haben sich aufgrund von Kostendisziplin und weniger einmaligen Aufwendungen auf etwa 5 % erholt, dennoch wird die Aktie immer noch mit dem 8-fachen des voraussichtlichen Gewinns gehandelt, was eine sichtbare Lücke zwischen den sich verbessernden Fundamentaldaten und der Zurückhaltung des Marktes hinterlässt.
Was das Modell für die SPM-Aktie aussagt
Saipem SpA zeigt eine verbesserte Ausführung, da der Umsatz 15 Milliarden Euro erreicht und sich die Margen neben einer stärkeren Cash-Generierung und einer besseren Sichtbarkeit des Auftragsbestands erholen.
Unter der Annahme eines jährlichen Umsatzwachstums von 2 %, einer operativen Marge von 6 % und einem Exit-Multiple von 8 spiegelt das Modell normalisierte Erträge und eine begrenzte Ausweitung des Multiples wider.
Unter diesen Annahmen könnte die Aktie bis 2027 etwa 3 € erreichen, was eine Gesamtrendite von etwa 10 % oder etwa 5 % auf Jahresbasis von heute 2,43 € bedeutet.
Unsere Bewertungsannahmen
Mit dem Bewertungsmodell von TIKR können Sie Ihre eigenen Annahmen für das Umsatzwachstum eines Unternehmens, die operativen Margen und das KGV-Multiple eingeben und die erwarteten Renditen der Aktie berechnen.
Die folgenden Annahmen haben wir für die Aktie SPM verwendet:
1. Umsatzwachstum: 2,3%
Der Umsatz von Saipem stieg von etwa 12 Mrd. € im Jahr 2022 auf etwa 15 Mrd. € auf nachlaufender Basis, was eher auf die Umwandlung des Auftragsbestands als auf ein kurzzyklisches Volumenwachstum zurückzuführen ist.
Das jüngste Wachstum wurde von großen Offshore-Engineering-Aufträgen und Infrastrukturprojekten angetrieben, bei denen die Umsatzrealisierung zwar stetig erfolgt, aber durch Projektfristen und Kundengenehmigungen eingeschränkt wird.
Die Visibilität für die Zukunft wird durch einen kombinierten Auftragsbestand von mehr als 40 Milliarden Euro unterstützt, wenn man den vorgeschlagenen Fusionsumfang von Subsea7 mit einbezieht, aber die Ausführung bleibt an langfristige Investitionsentscheidungen gebunden.
Gleichzeitig begrenzen aufsichtsbehördliche Überprüfungen und die Kundenkonzentration das Wachstumstempo über die bestehenden Aufträge hinaus, so dass das Wachstumstempo begrenzt bleibt.
Nach übereinstimmenden Schätzungen von Analysten ist die Annahme eines jährlichen Umsatzwachstums von 2 % ein Gleichgewicht zwischen einem stabilen Auftragsbestand und der Realität der zyklischen Energieinvestitionen und einer begrenzten kurzfristigen Beschleunigung.
2. Operative Margen: 6.1%
Die operative Marge von Saipem hat sich in den letzten zwölf Monaten auf rund 5 % erholt, was eine deutliche Verbesserung gegenüber den nahezu ausgeglichenen Werten zu Beginn der Umstrukturierungsphase darstellt.
Die Margenausweitung wurde durch eine bessere Projektauswahl, eine strengere Kostenkontrolle und weniger verlustbringende Altverträge, die das Ergebnis belasten, unterstützt.
Historisch gesehen schwanken die Margen im Ingenieur- und Bauwesen mit der Projektzusammensetzung, der Auslastung der Schiffe und der Schadensregulierung, was zu einer großen Bandbreite über die Zyklen hinweg führt.
Mit Blick auf die Zukunft hängen zusätzliche Margensteigerungen eher von einer disziplinierten Angebotsabgabe, der Auslastung von Offshore-Anlagen und der Vermeidung von großen Ausführungsüberschreitungen als von aggressiven Kostensenkungen ab.
Die normalisierte Betriebsmarge von 6 % entspricht den Analystenschätzungen und spiegelt den kontinuierlichen Fortschritt bei der Ausführung wider, bleibt aber angesichts des Projektrisikos und der Zyklizität der Branche konservativ.
3. Exit P/E Multiple: 8,2x
Saipem wird derzeit mit dem 10-fachen der zukünftigen Gewinne gehandelt. Ein 8-faches Exit-KGV geht von einer begrenzten Neubewertung aus, bis die Ertragsstabilität über mehrere Projektzyklen hinweg nachgewiesen ist.
In der Vergangenheit wurden die Bewertungsmultiplikatoren in Erholungsphasen so lange gedrückt, bis sich die Ertragsstabilität über mehrere Projektzyklen hinweg bewährt hat.
Die Vorsicht der Anleger wird durch die regulatorische Unsicherheit im Zusammenhang mit dem Zusammenschluss von Subsea7 und die Volatilität der Rentabilität des Unternehmens in der Vergangenheit verstärkt.
Für eine Neubewertung müssten die Margen und die Cashflow-Generierung konstant bleiben, ohne dass es zu wesentlichen Projektrückschlägen oder Bilanzbelastungen kommt.
Basierend auf den Konsensschätzungen der Analysten spiegelt ein Exit-Multiple von 8x die sich verbessernden Fundamentaldaten angemessen wider, während das Ausführungsrisiko und die begrenzte kurzfristige Bewertungsexpansion berücksichtigt werden.
Was passiert, wenn sich die Dinge verbessern oder verschlechtern?
Die Ergebnisse von Saipem SpA hängen von der Projektausführung, der Margendisziplin und davon ab, ob die Bewertung weiterhin in einem zyklischen technischen Profil verankert ist. Im Folgenden wird dargestellt, wie Saipem in verschiedenen Szenarien bis 2027 aussehen könnte:
- Low Case: Wenn das Umsatzwachstum um 0,3 % zurückgeht und die Margen auf 3,6 % sinken → -0,8 % annualisierte Rendite.
- Mittlerer Fall: Wenn der Umsatz um 0,3 % steigt und die Margen bei 3,8 % bleiben → 3,4 % annualisierte Rendite.
- High Case: Wenn sich die Konvertierung des Auftragsbestands beschleunigt und die Margen auf etwa 4 % steigen → etwa 7 % annualisierte Rendite.
Saipem hat die Umstrukturierung mit einer klareren Ertragssicht abgeschlossen, aber die Ergebnisse bleiben eng mit der Projektabwicklung und der Kapitaldisziplin in den Offshore- und Infrastrukturmärkten verbunden.
Wie viel Aufwärtspotenzial hat die Aktie von hier aus?
Mit dem neuen Bewertungsmodell von TIKR können Sie das Kurspotenzial einer Aktie in weniger als einer Minute abschätzen.
Dazu sind nur drei einfache Eingaben erforderlich:
- Umsatzwachstum
- Operative Margen
- Exit P/E-Multiple
Wenn Sie sich nicht sicher sind, was Sie eingeben sollen, füllt TIKR jede Eingabe automatisch aus und verwendet dabei die Konsensschätzungen der Analysten, um Ihnen einen schnellen und zuverlässigen Ausgangspunkt zu bieten.
Von dort aus berechnet TIKR den potenziellen Aktienkurs und die Gesamtrendite in Bullen-, Basis- und Bären-Szenarien, damit Sie schnell erkennen können, ob eine Aktie unter- oder überbewertet erscheint.
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Haftungsausschluss:
Bitte beachten Sie, dass die Artikel auf TIKR nicht als Anlage- oder Finanzberatung von TIKR oder unserem Inhaltsteam gedacht sind und auch keine Empfehlungen zum Kauf oder Verkauf von Aktien darstellen. Wir erstellen unsere Inhalte auf der Grundlage der Anlagedaten von TIKR Terminal und der Schätzungen von Analysten. Unsere Analysen enthalten möglicherweise keine aktuellen Unternehmensnachrichten oder wichtige Updates. TIKR hat keine Position in den genannten Aktien. Vielen Dank für die Lektüre und viel Spaß beim Investieren!
