Die wichtigsten Punkte
- ASML übertraf die Q2-Prognosen mit einem Umsatz von 9,3 Mrd. €, und das Installed Base Management erzielte 2,8 Mrd. €, fast 300 Mio. € über der eigenen Prognose aufgrund zusätzlicher Nachfrage nach Upgrades.
- Das Management erhöhte die Umsatzprognose für das Geschäftsjahr 2026 auf 43–45 Mrd. € und die Bruttomarge auf 54–56 %, gegenüber 36–40 Mrd. € und 51–53 % im April.
- Die ASML-Aktie notiert mit einem KGV (Next Twelve Months, normalisiert) von 30,88x, unter ihrem Fünfjahresdurchschnitt von 33,82x und deutlich unter ihrem Fünfjahreshöchstwert von 50x.
Der leise Motor der ASML-Aktie ist die bereits im Feld stehende Flotte
Als CFO Roger Dassen die Investoren am 15. Juli durch die Ergebnisse des zweiten Quartals von ASML Holding (ASML) führte, kam die positive Überraschung nicht von den Maschinen, die jeder zählt. Der Nettoumsatz erreichte 9,3 Mrd. € und lag damit über der Obergrenze der Prognose. Dassen führte die Abweichung auf das Installed Base Management zurück, das Geschäft mit Service und Upgrades, das 2,8 Mrd. € erzielte – fast 300 Mio. € über der eigenen Prognose.
Dieses Detail ist wichtig, weil es zeigt, wo ASMLs Grenzen heute liegen. Das Unternehmen erwartet, in diesem Jahr etwa 65 Low-NA-EUV-Systeme auszuliefern, plant für 2027 etwa 30 % mehr Kapazität und prüft weitere 30 % für 2028, was die Auslieferung auf über 110 Systeme erhöhen würde. Nach einem Treffen mit Dassen am 14. September schrieben Analysten von JPMorgan, dass ASMLs Engpass die Geschwindigkeit der EUV-Montage und nicht die Lieferkette sei. Neue Systeme bewegen sich im Tempo des Reinraums.
Upgrades hingegen nicht. Ein Produktivitätspaket, das auf einem Scanner installiert wird, der bereits in einer Kunden-Fabrik läuft, erhöht die Wafer-Ausbringung, ohne einen Platz auf ASMLs Montagefläche zu belegen. CEO Christophe Fouquet sagte Analysten, dass Kunden "so schnell wie möglich" mehr Kapazität aus bestehenden Fabriken wollten, dass einige ASML aufforderten, Upgrade-Produkte zu beschleunigen, und dass neue Pakete für 2027 und 2028 geplant seien. Das Management erwartet nun, dass der Umsatz im Installed Base Management in diesem Jahr um mehr als 30 % wächst.
Die Marge gibt einen Hinweis darauf, warum dieses Geschäft mehr Aufmerksamkeit verdient. Dassen führte die Bruttomarge des zweiten Quartals von 54 % (gegenüber einer Prognose von 51–52 %) auf "sehr margenstarke Komponenten" innerhalb des Installed Base Management zurück. In den letzten acht Quartalen hat die Bruttomarge nicht einfach dem Umsatz gefolgt. Das Quartal Dezember 2025 erzielte mit 9,72 Mrd. € den höchsten Umsatz in diesem Zeitraum, wies aber eine Bruttomarge von 52,16 % auf, während das Quartal Juni 2026 bei einem Umsatz von 9,33 Mrd. € auf 53,99 % kam. Die Mischung, nicht nur das Volumen, setzt die Obergrenze.
Das dritte Quartal wird zeigen, ob die Mischung von Dauer ist
Die Beweise stützen eine enge, aber nützliche Schlussfolgerung: ASMLs installierte Basis leistet mehr Schwerstarbeit, als die Schlagzeilen über die Anzahl der Systeme vermuten lassen, und sie ist der Teil des Geschäfts, der Spielraum hat, während die Auslieferung neuer Systeme durch die Montagegeschwindigkeit gedeckelt bleibt.
Die Margenentwicklung beweist noch keinen strukturellen Sprung nach oben. Die Marge von 53,99 % im Juni-Quartal entsprach exakt der des Quartals März 2025, trotz eines um 1,59 Mrd. € höheren Umsatzes. ASML ist also auf sein früheres Hoch zurückgekehrt, hat es aber nicht durchbrochen. Der Ausbruch findet bisher nur in den Prognosen statt: 55–57 % für das dritte Quartal bei einem Umsatz von 11–12 Mrd. €, wobei das Installed Base Management bei etwa 2,9 Mrd. € liegen soll. Dassen führte dies auch auf besser bepreiste EUV-Systeme und die Deckung der Fixkosten durch höheres Volumen zurück. Upgrades sind also einer von vier Margentreibern, nicht der einzige.
Die Bewertung lässt Raum für diesen Test. Die ASML-Aktie notiert mit einem KGV (Next Twelve Months, normalisiert) von 30,88x, unter ihrem Fünfjahresdurchschnitt von 33,82x. Das KGV fiel von fast 50x Mitte 2026, und der Zeitpunkt, kurz nach der Prognoseerhöhung, deutet darauf hin, dass die zukünftigen Schätzungen schneller stiegen als der Aktienkurs. Der KI-Ausverkauf am 14. September, bei dem die ASML-Aktie um etwa 6 % fiel, verstärkte den Druck.
Das größte ungelöste Risiko liegt in Washington. China macht in diesem Jahr etwa 20 % von ASMLs Umsatz aus, und der niederländische Premierminister Rob Jetten sagte gegenüber Bloomberg, er habe den geplanten MATCH Act mit Präsident Donald Trump besprochen, um ASML von neuen Exportbeschränkungen freizuhalten. Entscheidend ist, wie eventuelle endgültige Regeln Geräte behandeln, die bereits in China installiert sind, denn genau diese Flotte speist denselben Service- und Upgrade-Bereich.
Die nächste Überprüfung erfolgt mit dem Bericht zum dritten Quartal. Eine Bruttomarge innerhalb der Spanne von 55–57 % bei einem Installed Base Management-Umsatz von mindestens 2,9 Mrd. € würde die These stärken, dass die installierte Basis die Ertragskraft von ASML hebt. Ein Wert um 54 % bei höherem Umsatz würde hingegen auf das Volumen als Haupttreiber verweisen.
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