Principais Conclusões
- A ação da TSMC caiu 11% em outubro, e duas sessões causaram a maior parte do estrago: a venda de chips após o relatório da Lam Research em 21 de outubro e a fraca perspectiva da Intel em 29 de outubro.
- As próprias notícias da TSMC foram boas: um trimestre recorde de $46,7 bilhões, previsões para o quarto trimestre de $52,3 bilhões a $54,3 bilhões, e um aumento de preço reportado de até 20% em seu empacotamento de chips de IA.
- O principal risco são os clientes da TSMC. Se o financiamento para IA apertar ou modelos mais enxutos precisarem de menos chips, os pedidos podem desacelerar enquanto a TSMC gasta $60 bilhões a $64 bilhões em capacidade este ano.
- Espera-se que o lucro por ação mais do que dobre de 2025 a 2027, e a ação está sendo negociada abaixo de seu múltiplo habitual, então a venda parece uma oportunidade de compra antes do relatório da TSMC em meados de janeiro.
Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM) caiu 11% em outubro, e muito pouco disso veio da própria TSMC.
Duas sessões causaram a maior parte do estrago. As ações de chips foram vendidas em 22 de outubro, na manhã seguinte ao anúncio da Lam Research de que a escassez de suprimentos havia prejudicado sua perspectiva para o trimestre de dezembro, e a TSMC caiu cerca de 4,5%. Em seguida, a Intel (INTC) apresentou uma perspectiva fraca após o fechamento de 29 de outubro, e a TSMC caiu cerca de 6% em 30 de outubro em uma ampla venda de chips que também atingiu a Nvidia (NVDA) e a Advanced Micro Devices (AMD). Desconte esses dois dias, e a ação da TSMC ficou praticamente estável no mês.
O Problema da Intel São os PCs, Não os Servidores
A receita da Intel no terceiro trimestre subiu 21% para $16,5 bilhões, e as vendas de data center saltaram 78% para $7,3 bilhões. O problema são os PCs. A Intel projetou a receita do quarto trimestre entre $15 bilhões e $16 bilhões, e o CFO David Zinsner disse que vê "a desaceleração dos PCs continuando pelo menos até a primeira metade do próximo ano". A ação da Intel caiu 47% em outubro.
O suprimento é a outra metade da história. O CEO Lip-Bu Tan disse no comunicado que a prioridade imediata da Intel é "desbloquear suprimento adicional para atender à demanda extraordinária por nossa família Xeon". A Intel passou anos tentando conquistar clientes de fundição da TSMC, e uma empresa que não consegue produzir chips de servidor suficientes para si mesma está em uma posição fraca para fazer isso.
A TSMC Acabou de Ter Seu Melhor Trimestre de Todos
Em 15 de outubro, a receita da TSMC no terceiro trimestre atingiu um recorde de $46,72 bilhões. Isso representou um aumento de 41,2% em relação ao terceiro trimestre de 2025 e superou o limite superior da faixa de previsão da empresa. A margem bruta foi de 66,4%, e os chips de 2 nanômetros já representavam 8% da receita com wafers.
As previsões para o quarto trimestre apontam para um crescimento anual de cerca de 58% no ponto médio, e a TSMC agora espera cerca de 44% de crescimento em dólares americanos para o ano inteiro. O CFO Wendell Huang disse no comunicado que espera "uma forte demanda contínua por nossas tecnologias de processo de ponta, incluindo a aceleração íngreme de nossa tecnologia de 2 nanômetros".
A estimativa normalizada de LPA (EPS) do Wall Street para 2027 está em $23,39, mais que o dobro dos $10,65 que a TSMC lucrou em 2025:
Os analistas elevaram essa cifra de 2027 em 16% desde o final de junho, e os números de outubro da TSMC não deram a eles nenhum motivo para reverter o curso.
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Nvidia e AMD Podem Em Breve Pagar Mais
O Commercial Times de Taiwan informou em 26 de outubro que a TSMC está se preparando para aumentar os preços do CoWoS em até 20%, e a ação da TSMC subiu 3% no dia seguinte. CoWoS é a etapa de empacotamento que une um processador de IA à sua memória de alta largura de banda. A TSMC não confirmou o aumento.
Mesmo um aumento total de 20% é um número pequeno para a TSMC. O empacotamento avançado representou pouco mais de 10% da receita em 2025, e a administração espera uma participação na casa dos 10% este ano. O CoWoS é apenas parte desse negócio, então mesmo que todo ele recebesse o aumento total, as vendas subiriam menos de 3%.
A conta recai sobre a Nvidia e a AMD, que caíram 11% e 17% em outubro, e ambas precisam de mais empacotamento do que a TSMC pode fornecer. ByteDance, Alibaba e Tencent encomendaram mais de $35 bilhões em placas RTX PRO 5500 da Nvidia, embora a Nvidia tenha alertado os parceiros de que eles podem receber apenas 5% a 10% do que pediram. A AMD reporta em 3 de novembro, e sua margem de data center mostrará o quanto de uma conta maior de empacotamento ela pode absorver.
Atenção aos Orçamentos dos Clientes
O cenário pessimista se baseia em duas preocupações. Uma é se as empresas que estão construindo data centers de IA podem continuar captando recursos, com a CoreWeave no centro desse debate. A outra é se modelos mais enxutos, como o da DeepSeek, precisam de menos hardware. Qualquer uma das duas afetaria a TSMC enquanto ela gasta $60 bilhões a $64 bilhões este ano, e o CEO C.C. Wei disse em janeiro que os gastos deste ano adicionariam pouca produção antes de 2028. A TSMC já passou por isso antes: após o recorde de capex em 2022, sua receita de 2023 caiu cerca de 9% em dólares americanos.
Eu Compraria Abaixo de 17x
A TSMC estava sendo negociada a 17x os lucros futuros em 29 de outubro. Isso está abaixo da média de 18x que teve ao longo de cinco anos e bem longe dos 25x que atingiu em julho de 2024:
A queda de 30 de outubro a levou para cerca de 16x, se as estimativas se mantiverem.
A TSMC divulga a receita de outubro por volta de 10 de novembro. Depois, em meados de janeiro, reporta os resultados do quarto trimestre e dá suas previsões para 2027. Esse relatório mostrará se a receita ficou dentro da faixa projetada e se a margem bruta se manteve perto de 66% à medida que a produção de 2 nanômetros aumenta.
Prefiro comprar nesta queda do que vendê-la. As estimativas de lucro estão subindo, os clientes podem em breve pagar mais por capacidade escassa, e a ação custa menos do que o habitual para esse crescimento.
Claro, se os grandes gastadores em IA reduzirem seus orçamentos para 2027, essas estimativas cairão, e 17x não parecerá mais tão barato.
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