Principais Conclusões
- A ação da Super Micro caiu 32% no último ano após um resultado de receita abaixo do esperado, uma acusação de controle de exportações envolvendo pessoas ligadas à empresa e uma venda de ações de US$ 5,6 bilhões.
- O negócio melhorou: as vendas do ano fiscal de 2026 subiram 78% para US$ 39,1 bilhões, e as vendas preliminares do trimestre de setembro superaram as próprias previsões da empresa em cerca de US$ 4 bilhões.
- O crescimento teve um custo: o fluxo de caixa livre foi negativo em US$ 7,0 bilhões no ano fiscal de 2026, e o número de ações ainda está subindo.
- A 7,5x o lucro futuro, a ação parece barata demais se o relatório de 3 de nov. confirmar os números preliminares.
A ação da Super Micro Computer (SMCI) caiu 32% no último ano (até o fechamento de terça-feira), mesmo com a empresa tendo acabado de dizer que seu trimestre de setembro ficou cerca de US$ 4 bilhões acima de suas próprias previsões.
Os investidores se queimaram três vezes
Começou em novembro de 2025, quando as vendas do primeiro trimestre fiscal de US$ 5,0 bilhões ficaram abaixo da previsão de US$ 6 bilhões a US$ 7 bilhões.
O trimestre de dezembro foi na direção oposta: as vendas atingiram US$ 12,7 bilhões, mas um cliente de data center representou cerca de 63% da receita, e a margem bruta caiu para 6,3%.
Então, em março, o Departamento de Justiça acusou três pessoas ligadas à Super Micro, incluindo um cofundador. Os promotores dizem que eles desviaram cerca de US$ 2,5 bilhões em tecnologia de IA dos EUA para a China. A empresa não foi nomeada como ré, mas a ação perdeu um terço de seu valor em 20 de março.
E em junho, a Super Micro levantou US$ 5,6 bilhões vendendo ações ordinárias e ações preferenciais conversíveis obrigatórias. As ações ordinárias foram vendidas a US$ 27,50 por ação, um ano depois de a empresa ter recomprado ações a US$ 40,89. (Não foi um bom timing.)
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Enquanto isso, o negócio melhorou muito
A margem bruta subiu de 6,3% no trimestre de dezembro para 9,9% em março e 17,5% em junho. Naquele trimestre, clientes corporativos e do canal representaram metade das vendas.
As vendas do ano fiscal de 2026 subiram 78% para US$ 39,1 bilhões, e os novos pedidos ultrapassaram US$ 60 bilhões. A administração projetou vendas de US$ 65 bilhões a US$ 72 bilhões para o ano fiscal de 2027.
O CEO Charles Liang atribui o mérito à composição da clientela: "À medida que a demanda acelera, estamos melhorando a lucratividade por meio de uma composição de clientes corporativos mais rica."
Ainda assim, itens não recorrentes e negócios que foram transferidos para trimestres posteriores ajudaram a margem de junho, então 17,5% não é a nova linha de base.
Depois veio a atualização de 20 de outubro: vendas estimadas para o trimestre de setembro de US$ 18,5 bilhões a US$ 19,5 bilhões. Isso é quase quatro vezes o trimestre do ano anterior e bem acima dos US$ 15,23 bilhões que os analistas esperavam. A margem bruta estimada de 12,0% a 12,5% também superou a previsão.
E para o ano todo? Os analistas esperam uma receita de US$ 70,0 bilhões para o ano fiscal de 2027, próximo do topo da faixa projetada pela administração.
(Parte da margem de junho veio de itens não recorrentes e de negócios que foram transferidos para trimestres posteriores, então 17,5% não é a nova linha de base.)
Os acionistas pagaram pelo crescimento
Um crescimento tão rápido consome caixa: o fluxo de caixa livre foi negativo em US$ 7,0 bilhões no ano fiscal de 2026. A diluição também não é nova. O número de ações vinha subindo bem antes do aumento de capital...
Ainda está subindo: 697 milhões no ano fiscal de 2026, e 745 milhões projetados para o trimestre de setembro.
A nuvem legal também não se dissipou. Em agosto, uma investigação liderada pelo conselho não encontrou evidências de que a alta administração atual soubesse do suposto esquema. Mas um ex-contratado se declarou culpado em 8 de outubro, e o cofundador Wally Liaw vai a julgamento em março de 2027.
Barata por um motivo, e ainda barata demais
Tudo isso deixa a Super Micro a 7,5x o lucro futuro. Isso é aproximadamente metade de sua média de cinco anos de 14,7x.
E os analistas ainda esperam que o LPA normalizado suba 29% no ano fiscal de 2027, para US$ 4,67. O preço-alvo de consenso de US$ 43 está cerca de 21% acima do fechamento de terça-feira. Até o BofA, que tem recomendação Underperform, elevou seu preço-alvo para US$ 38 em 21 de outubro.
O mercado está precificando o próximo desastre enquanto as vendas correm muito à frente das previsões. A este preço, eu compraria.
O próximo teste é 3 de novembro, quando a Super Micro divulga os resultados finais do trimestre de setembro. Observe se os números finais ficam dentro das faixas preliminares e se o fluxo de caixa operacional é positivo.
Claro, outro título sobre questões legais ou um susto nos gastos com IA como o deste mês poderia ampliar o desconto rapidamente.
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