Principais Conclusões
- A Cameco subiu 4,2% para $82 em 27 de outubro, mas ainda está 39% abaixo de sua máxima de 52 semanas antes do relatório de 30 de outubro.
- O LPA ajustado do segundo trimestre de $0,18 ficou abaixo do consenso de $0,38, com a produção em queda e a Westinghouse registrando prejuízo.
- O preço realizado de $67,79 por libra está abaixo do preço de longo prazo de $96,50 porque a maior parte da produção é vendida sob contratos antigos.
- Com um múltiplo de 53,6x sobre os lucros futuros, a ação precisa de uma recuperação da produção e de contratos com preços mais altos para justificar o prêmio.
O urânio raramente pareceu melhor no papel. Os preços dos contratos de longo prazo atingiram $96,50 por libra no final de agosto e setembro, o maior patamar mensal desde o início da série histórica em 1996.
A Cameco (CCJ) mal sentiu isso. A ação fechou a $82 em 27 de outubro após um salto de 4,2%, mas ainda acumula queda de 33,1% em seis meses e está 39% abaixo de sua máxima de 52 semanas de $135.
Essa desconexão é a história completa antes do relatório do terceiro trimestre, que sai na sexta-feira. O ciclo do combustível continua apertando, enquanto os próprios resultados da Cameco continuam decepcionando.
Um trimestre fraco com culpados claros
O segundo trimestre foi difícil. Todos os números da empresa aqui estão em dólares canadenses.
- A receita caiu 7% para $814 milhões.
- O lucro líquido despencou 92% para $25 milhões.
- O LPA ajustado de $0,18 ficou abaixo do consenso de $0,38.
Duas coisas causaram a maior parte do estrago. A produção embalada em McArthur River/Key Lake e Cigar Lake caiu para 6,2 milhões de libras (base 100%) ante 7,7 milhões, com inundações interrompendo as rotas de suprimento no norte de Saskatchewan.
Em seguida, a Westinghouse passou a registrar um prejuízo de $10 milhões para a participação da Cameco, contra um lucro de $126 milhões no ano anterior.
O CEO Tim Gitzel enquadrou a situação com calma no comunicado de resultados, descrevendo o trimestre como "variabilidade trimestral normal".
A linha de lucros trimestrais mostra o quão irregular essa variabilidade pode ser:
Os investidores podem conviver com irregularidade. O que eles querem é prova de que as quedas são temporárias, e a manutenção da perspectiva anual de produção é a principal resposta da gestão.
Os contratos ficam para trás do mercado
A Cameco vendeu urânio a um preço realizado médio de $67,79 por libra no segundo trimestre. Isso representou um aumento de 18% em relação ao ano anterior, mas bem abaixo do preço de longo prazo.
A lacuna é intencional. A maior parte da produção é movimentada sob contratos de longo prazo, com entregas médias anuais de mais de 28 milhões de libras comprometidas para os próximos cinco anos, portanto os preços mais altos chegam à demonstração de resultados lentamente.
Enquanto isso, a Cameco continua aumentando sua exposição ao ciclo do combustível. Em setembro, assinou um acordo exclusivo para comprar toda a produção futura da planta planejada pela Global Laser Enrichment em Kentucky, e a Cameco detém 49% da GLE. A Westinghouse também apresentou, de forma confidencial, um pedido de IPO nos EUA em julho.
Os analistas esperam que o reajuste de preços chegue gradualmente:
O consenso projeta um crescimento anual de receita de cerca de 7,7% nos próximos dois anos, o que parece modesto dado o patamar atual dos preços dos contratos.
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Pagando caro pela paciência
A Cameco negocia a 53,6x os lucros futuros e 22,7x o EBITDA futuro. Esse é um múltiplo de crescimento para um negócio que deve crescer o EBITDA cerca de 2,4% ao ano nos próximos dois anos.
As concorrentes ainda estão atrás de capital. A NexGen Energy (NXE) está buscando cerca de $1 bilhão para seu projeto canadense de urânio e realizou conversas com a BHP (BHP). A Cameco, por outro lado, já produz em escala e carrega apenas $77 milhões de dívida líquida.
Então, onde o múltiplo atual se situa em relação à sua própria história?
Minha opinião: a avaliação ainda exige muito, especialmente com a Westinghouse perdendo dinheiro e as operações de Cigar Lake suspensas temporariamente em julho. Gosto da posição da Cameco no ciclo do combustível, mas eu gostaria de ver a produção e a precificação dos contratos se estabilizarem antes de pagar 53,6x os lucros.
Em 30 de outubro, observe três coisas: a recuperação da produção nas minas de Saskatchewan, a contribuição da Westinghouse e quaisquer novos contratos de longo prazo assinados próximos aos preços atuais.
Então, qual é o valor real da ação da Cameco?
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