Principais estatísticas
- Preço atual: ~$ 434
- Receita do 1º trimestre de 2026: EUR 4,5 bilhões, +8% em relação ao ano anterior (EUR 4,2 bilhões no 1º trimestre de 2025)
- EPS ajustado do 1º trimestre de 2026: US$ 3,45, +222% em relação ao ano anterior (US$ 1,07 no 1º trimestre de 2025)
- Orientação de receita para o segundo trimestre de 2026: ~4,8 bilhões de euros (+15% em relação ao ano anterior)
- Preço-alvo do modelo TIKR: US$ 673
- Aumento implícito: ~55%
As ações da Spotify acabaram de entregar seu melhor trimestre de margem em anos
As ações do Spotify(SPOT) entregaram EUR 4,5 bilhões em receita no primeiro trimestre de 2026, um aumento de 8% em relação ao ano anterior de EUR 4,2 bilhões, juntamente com o EPS ajustado de $ 3,45 contra $ 1,07 no trimestre do ano anterior.
A receita premium aumentou aproximadamente 15% em relação ao ano anterior, impulsionada pelo crescimento de assinantes para 293 milhões de assinantes totais e expansão do ARPU de 5,7% em relação ao ano anterior, de acordo com o CFO Christian Luiga na teleconferência de resultados do primeiro trimestre de 2026.
Os usuários ativos mensais atingiram 761 milhões, superando a orientação em 2 milhões e acelerando o crescimento para 12% em relação ao ano anterior, de 11% no quarto trimestre.
A receita suportada por anúncios cresceu aproximadamente 3% em relação ao ano anterior, ainda pressionada pela transição em andamento das vendas diretas legadas para os canais programáticos licitáveis, que agora representam mais de 30% da receita de anúncios, de acordo com Luiga.
O co-CEO Alex Norström abordou a lacuna diretamente: a empresa reconstruiu sua pilha de tecnologia de anúncios de ponta a ponta nos últimos 18 meses e espera que o segundo semestre de 2026 reflita um crescimento aprimorado à medida que os canais automatizados aumentam.
A receita operacional ficou em 750 milhões de euros, 55 milhões de euros acima do ponto médio da orientação de 660 milhões de euros, com a margem operacional atingindo 15,8%, de acordo com Luiga na teleconferência.
Para o segundo trimestre de 2026, a administração orientou para 4,8 bilhões de euros em receita (crescimento de 15%) e 630 milhões de euros em receita operacional, com margem bruta de 33,1%, aproximadamente 160 pontos base acima do trimestre do ano anterior.
O Spotify recomprou US$ 361 milhões em ações durante o primeiro trimestre e liquidou sua nota permutável de US$ 1,5 bilhão com vencimento em março com dinheiro em caixa, encerrando o trimestre com € 8,8 bilhões em caixa e nenhuma dívida fora dos passivos de arrendamento, de acordo com Luiga.
Ações do Spotify: O que a demonstração de resultados mostra
As ações do Spotify estão em uma clara trajetória de alavancagem operacional, com a margem bruta e a margem operacional expandindo consistentemente nos últimos sete trimestres, mesmo quando a empresa acelerou o investimento em IA e em novas categorias de produtos.
A margem bruta atingiu 33% no 1º trimestre de 2026, acima dos 31,6% no 1º trimestre de 2025 e praticamente estável sequencialmente em relação aos 33,1% no 4º trimestre de 2025, refletindo 133 pontos-base de expansão ano a ano.
O lucro bruto atingiu 1,73 bilhão de euros no 1º trimestre de 2026, um aumento de 20% em relação ao ano anterior, de 1,43 bilhão de euros no 1º trimestre de 2025, sustentando um ritmo de crescimento de dois dígitos, apesar do arrasto de custos de curto prazo do segmento de publicidade.
A receita operacional atingiu 830 milhões de euros no primeiro trimestre de 2026, um aumento de 50% em relação aos 550 milhões de euros no primeiro trimestre de 2025, continuando um aumento constante de 280 milhões de euros no segundo trimestre de 2024.
A margem operacional aumentou para 15,8% no 1º trimestre de 2026, de 12,1% no 1º trimestre de 2025 e 7% no 2º trimestre de 2024, um intervalo de aproximadamente 880 pontos-base de expansão em menos de dois anos.
O total de despesas operacionais ficou em 900 milhões de euros no 1º trimestre de 2026, estável sequencialmente em relação ao 4º trimestre de 2025 e abaixo dos 1,08 bilhão de euros no 2º trimestre de 2025, refletindo a disciplina de custos que Luiga atribuiu à estabilidade do quadro de funcionários e ao reinvestimento deliberado, em vez de gastos sem limites.
O que diz o modelo de avaliação?
O modelo TIKR avalia as ações do Spotify em US$ 672,66, o que implica um aumento de aproximadamente 55% em relação ao preço de fechamento de 28 de abril, de aproximadamente US$ 434.
O modelo de caso médio pressupõe um CAGR de receita de 9,1% e uma margem de lucro líquido de 15,1% até 2035, o que representa um avanço significativo em relação à margem de lucro líquido de 7,3% que o Spotify registrou nos últimos doze meses.
A margem operacional de 15,8% do primeiro trimestre já está dentro da meta de margem média do modelo, e a administração reiterou que tanto a margem bruta quanto a margem operacional melhorarão em um ano inteiro em 2026, fortalecendo a credibilidade do caminho de margem exigido pelo modelo.
O resultado do primeiro trimestre torna o caso de investimento para as ações do Spotify modestamente mais forte: a alavancagem operacional está acompanhando o ritmo do ano anterior, a reconstrução do anúncio já passou da fase de infraestrutura e o ARPU do assinante está se expandindo sem uma rotatividade incomum após o aumento de preços em janeiro nos EUA.
A tensão central para as ações do Spotify é saber se a aceleração do investimento em IA se converterá em uma expansão duradoura da margem ou se o aumento dos gastos com computação e marketing comprimirá a alavancagem operacional criada nos últimos dois anos.
O que precisa dar certo
- A margem operacional de 15,8% no primeiro trimestre deve ser mantida ou melhorada nos trimestres restantes de 2026, conforme orientação da administração; a orientação de receita operacional de 630 milhões de euros do segundo trimestre implica uma expansão contínua ano a ano
- A receita de anúncios licitáveis, que agora representa mais de 30% da receita total de anúncios, deve continuar crescendo no segundo semestre de 2026, quando a Luiga prevê explicitamente que o crescimento dos anúncios se acelerará
- Os recursos de IA, incluindo DJ (94 milhões de usuários), SongDNA (52 milhões de usuários em quatro semanas) e Prompt to Playlist, devem converter os ganhos de engajamento em ARPU mensurável ou aumento de retenção
- O crescimento do número de assinantes deve se sustentar até o segundo semestre de 2026, o que a gerência caracterizou como uma ponderação de meio ponto para o ano inteiro
O que ainda pode dar errado
- O total de despesas operacionais permaneceu em 900 milhões de euros no primeiro trimestre e a gerência orientou que o OpEx elevado continuasse nos próximos um ou dois trimestres, com o aumento dos custos de computação e marketing da IA
- A margem bruta suportada por anúncios caiu ano a ano no primeiro trimestre devido aos custos mais altos de conteúdo que superam o crescimento da receita de anúncios, uma dinâmica que Luiga descreveu como de curto prazo, mas não resolvida
- A orientação de 299 milhões de assinantes para o segundo trimestre resulta em apenas 6 milhões de adições, abaixo do desempenho do trimestre anterior, que se beneficiou de um ajuste favorável do aplicativo iOS nos EUA.
- A premissa de CAGR de receita de 9,1% do modelo TIKR requer um crescimento sustentado de dois dígitos dos prêmios e uma recuperação significativa dos anúncios no segundo semestre; uma falha em qualquer uma das etapas comprime o caminho para US$ 672
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