Principais Conclusões
- A ação da SK hynix caiu 11,9% na semana passada (até o fechamento de segunda-feira) depois que a chinesa CXMT afirmou ter um design de DRAM mais denso e um susto sobre dívida de IA atingiu as ações de chips na sexta-feira.
- Elon Musk disse que uma rápida escalada chinesa em memória de baixo consumo poderia mudar as coisas em 2028, mas que o HBM é uma colina mais difícil de escalar.
- As ações da SK hynix em Seul negociam a cerca de 3x os lucros futuros, menos da metade da sua média de cinco anos de cerca de 7x, e as ações nos EUA estão próximas de 4x as estimativas para 2027, então a ação já precifica uma desaceleração.
- A teleconferência do terceiro trimestre em 28 de outubro é o próximo teste, e compromissos firmes de clientes para 2027 apoiariam o caso para comprar.
A ação da SK hynix (SKHY) caiu 11,9% na semana passada (até o fechamento de segunda-feira). Isso é mais de três vezes a queda de 3,7% do Nasdaq 100. E veio depois de um salto de 4,7% na segunda-feira junto com a Micron (MU) e as outras ações de memória.
Um susto com a China e um susto com dívida de IA atingiram em sequência. No meio disso, Elon Musk postou um aviso que parece melhor para a SK hynix do que a venda em massa sugere.
A China Acendeu o Pavio
Em 10 de outubro, o presidente da ChangXin Memory Technologies (CXMT) disse que seu design de DRAM mais denso "4F²" entraria na memória de servidor até o final de 2026. Ninguém verificou a afirmação ainda.
Seul levou mais a sério. A SK hynix fechou em queda de 10,09% lá na terça-feira, e o Kospi acionou seu primeiro freio de negociação do lado da venda em quase dois meses. As ações nos EUA perderam 3,2%.
Quarta-feira foi pior: queda de 6,1%, já que dados de inflação quentes aumentaram as apostas em outro aumento de taxa do Fed. Durante a noite, o DealSite da Coreia havia relatado que alguns pedidos de equipamentos de back-end HBM4 da SK hynix podem ser adiados para o próximo ano. A SK hynix disse ao DealSite que seu investimento está no cronograma. A leitura generosa: a SK hynix estaria realocando gastos para DRAM regular, onde os preços estão subindo. A menos generosa é que o HBM4 encontrou um obstáculo.
Então o Susto com a Dívida da IA Atingiu
Sexta-feira causou o maior dano. A SK hynix caiu 6,6% com temores de que construtores de data centers de IA altamente endividados não conseguem ganhar o suficiente para pagar o que emprestaram. O Nasdaq caiu 2,14%, as ações de chips registraram o oitavo dia consecutivo de perdas, e a Micron perdeu 5,6%.
A CoreWeave (CRWV), o exemplo clássico dessas preocupações, afundou 12% naquele dia, fechando uma queda semanal de 25%. Se os construtores da IA não conseguem financiar seus data centers, a memória dentro deles fica mais difícil de vender.
Às 12h45 ET, Elon Musk respondeu a um post do Zerohedge no X:
"Com certeza em 2027, mas se a China escalar LP5 e LP6 tão rápido quanto escalou outros produtos manufaturados, então 2028 será uma história diferente. HBM é uma colina mais difícil de escalar, no entanto."
HBM É a Colina Mais Difícil
Portanto, o aviso de Musk é sobre DRAM de baixo consumo, e sobre 2028. O próprio plano da CXMT se encaixa: seu primeiro produto 4F² é memória padrão de servidor.
Isso importa, já que as margens da SK hynix dependem de oferta apertada. Sua margem bruta foi de menos de 1% no trimestre de setembro de 2023 para 79% no trimestre de março de 2026. A receita do segundo trimestre saltou 257% para KRW 79,3 trilhões, com uma margem operacional de 76%, e a administração espera que a oferta permaneça apertada por muito tempo.
O mínimo de 2023 é o aviso: quando a oferta se afrouxa, as margens de memória podem desabar rapidamente.
Precificada para uma Desaceleração
A SK hynix está 28,5% abaixo da sua máxima de 52 semanas. Suas ações em Seul negociam a 3,12x os lucros normalizados futuros, pouco acima do seu mínimo de 2026 de 3,10x e menos da metade da sua média de cinco anos de 6,94x (uma média distorcida pela desaceleração da memória de 2022–2023, quando os lucros futuros ficaram negativos). Nas ações dos EUA, o fechamento de segunda-feira a $142,87 equivale a cerca de 4,1x a estimativa de LPA para 2027 abaixo.
Os analistas ainda esperam que o LPA normalizado suba de $26,68 no ano fiscal de 2026 para $34,48 em 2027 e $44,63 em 2028.
Musk estava falando sobre oferta chinesa, não sobre os lucros da SK hynix. Mas se seu aviso para 2028 se concretizar, a estimativa daquele ano é a mais exposta, e apenas três analistas a fazem.
O preço-alvo médio dos analistas ainda era $252 no meio da semana, cerca de 76% acima do fechamento de segunda-feira.
28 de Outubro É o Verdadeiro Teste
A SK hynix realiza sua teleconferência do terceiro trimestre às 9h horário de Seul em 28 de outubro (20h ET em 27 de outubro). Fique atento a compromissos firmes de clientes para 2027, e a qualquer palavra sobre o relatório de equipamentos HBM4.
Minha opinião: a 3x a 4x os lucros futuros, a SK hynix parece uma compra. O preço já assume que o boom termina, e Musk vê o HBM, onde a SK hynix lidera, como a colina mais difícil da China.
Claro, se os preços da memória caírem, esses lucros encolhem, e nenhum múltiplo parecerá barato mais.
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