Principais Conclusões
- As ações da Roku fecharam a $159, menos de 1% abaixo da oferta de $160 por ação da Fox, sinalizando que o mercado espera que o acordo de $22 bilhões seja concluído.
- A receita do 2º trimestre subiu 22% para $1,35 bilhão, e o LPA diluído de $1,08 quase dobrou a estimativa de $0,61.
- O segundo pedido do Departamento de Justiça estende a revisão antitruste, com o streaming gratuito com anúncios sendo o provável foco.
- A Roku divulga os resultados do 3º trimestre em 2 de novembro, sem teleconferência ou previsões, portanto qualquer atualização do DOJ pode importar mais do que os números.
Normalmente, o segundo trimestre da Roku moveria uma ação. Desta vez, o mercado mal notou.
Roku (ROKU) fechou na sexta-feira a $159, um fio abaixo de sua máxima de 52 semanas de $160. Mais importante, está a menos de 1% do preço de $160 por ação que a Fox (FOXA) concordou em pagar em junho.
O acordo de $22 bilhões combina aproximadamente $14,2 bilhões em dinheiro com ações Classe A da Fox. Desde o anúncio, a Roku tem sido negociada como um ativo de arbitragem de fusão, e o pequeno spread indica que os investidores esperam que os reguladores permitam a conclusão.
Washington desacelera o relógio
Em 8 de setembro, o Departamento de Justiça emitiu um segundo pedido para ambas as empresas. Isso estende o período de espera antitruste até 30 dias após a Fox e a Roku cumprirem substancialmente. Ambas ainda esperam concluir o acordo no primeiro semestre de 2027, sujeito a aprovações regulatórias e dos acionistas.
O presidente e COO da Fox, John Nallen, descreveu o escrutínio adicional como "totalmente esperado" e disse que o acordo permanece no caminho certo.
O provável foco é o streaming gratuito com anúncios, onde o acordo combinaria o Tubi com o The Roku Channel. O Tubi atinge cerca de 110 milhões de usuários ativos mensais, e a Roku atinge mais de 100 milhões de domicílios de streaming. Combinados, a Fox se tornaria a segunda maior distribuidora dos EUA por audiência, atrás do YouTube, de propriedade da Alphabet (GOOGL).
O que acontece com uma ação depois que um comprador define seu preço?
Desde junho, as ações têm se mantido próximas de $160, e o segundo pedido causou apenas uma breve queda.
A Fox está comprando uma plataforma em aceleração
A última divulgação completa da Roku mostrou um negócio ainda ganhando velocidade. A receita do 2T subiu 22% para $1,35 bilhão, superando o consenso de aproximadamente $1,30 bilhão. A receita da Plataforma cresceu 25% para $1,22 bilhão, liderada por $673 milhões em publicidade.
O lucro se moveu ainda mais rápido. O lucro líquido atingiu $164,2 milhões, e o LPA diluído de $1,08 quase dobrou a estimativa de $0,61. O EBITDA ajustado saltou 225% para $254,3 milhões.
O engajamento cresceu mais lentamente, mas de forma constante, com horas de streaming subindo 7% para 37,9 bilhões. A administração também lançou uma tela inicial redesenhada, que a carta aos acionistas chamou de "um dos imóveis mais valiosos da TV".
A Plataforma agora faz quase todo o trabalho.
A Plataforma representou cerca de 90% da receita do 2T, e essa composição de alta margem é o que a Fox quer combinar com o inventário publicitário do Tubi.
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Pouco potencial de alta, muito risco de cauda
A $159, a Roku negocia a 49,2x o lucro futuro e 26,6x o EBITDA futuro, com $2,08 bilhões em caixa líquido. O preço-alvo médio da Street de $162 está quase exatamente no preço do acordo.
A avaliação já assume um acordo concluído...
Esse múltiplo só se sustenta se a fusão for concluída. Um desafio do DOJ ou medidas corretivas duras, como limites para a Fox promover seu próprio conteúdo na Roku, poderiam enviar as ações de volta para níveis independentes.
Há outros ruídos. A Roku emitiu divulgações suplementares da fusão após receber cartas de demanda de acionistas, e executivos, incluindo o CFO e COO Dan Jedda, venderam ações nos últimos meses.
Minha opinião: o negócio da Roku parece saudável, então um acordo bloqueado provavelmente não enviaria a ação de volta à sua mínima de $79. Ainda assim, a matemática é desequilibrada para novo capital. Você coleta cerca de 0,9% se o acordo for concluído, mas corre o risco de uma queda muito maior se ele quebrar. Eu só a teria aqui com uma visão forte sobre o DOJ.
A Roku divulga os resultados do 3T após o fechamento em 2 de novembro, sem teleconferência ou previsões. O consenso está próximo de $0,53 em LPA sobre $1,41 bilhão de receita, mas qualquer atualização sobre a conformidade com o DOJ importará mais.
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