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Dev Kantesaria fundou a Valley Forge Capital Management em 2007 após décadas de estudos sobre Warren Buffett e Charlie Munger. Desde sua criação, sua empresa sediada na Filadélfia superou o S&P 500 por uma ampla margem e agora supervisiona cerca de US$ 4 bilhões.
A Kantesaria executa uma estratégia excepcionalmente concentrada, normalmente mantendo apenas oito a doze posições que atendem a dois critérios rigorosos: (1) modelos de negócios duráveis e de fácil compreensão, cuja economia tenha sido comprovada por décadas e (2) crescimento orgânico e poder de precificação suficientes para compor o valor intrínseco na faixa de “dez a vinte e poucos por dez anos ou mais”.
A previsibilidade é a estrela do norte de Kantesaria. Ele prefere sacrificar alguns pontos de crescimento a possuir qualquer coisa que possa explodir. Essa mentalidade o mantém longe de roll-ups altamente aquisitivos, biotecnologia especulativa, produtores de commodities e a maioria dos nomes da “grande tecnologia”. Em vez disso, ele prefere o que chama de negócios de pedágio – duopólios de classificação de crédito, redes globais de pagamento e plataformas de software indispensáveis que podem aumentar os preços alguns pontos percentuais acima da inflação quase todos os anos.
A alocação de capital é tão importante quanto a qualidade dos negócios. Kantesaria quer empresas que exijam pouco reinvestimento e que canalizem o prodigioso fluxo de caixa livre para recompras de ações, e não para aquisições espalhafatosas. Ele também insiste em equipes de gerência que pensem como proprietários e fiquem satisfeitos em permitir que os lucros por ação aumentem em vez de perseguir a receita principal.
As últimas participações da Valley Forge que podemos ver são provenientes de seu Formulário 13F de 31 de março de 2025. (Os gerentes dos EUA informam as posições 45 dias após o final de cada trimestre, portanto, um instantâneo atualizado para o trimestre de 30 de junho deve chegar em meados de agosto). Esses registros mostram que cinco ações representam mais de 90% do portfólio de ações públicas da empresa:
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Fair Isaac Corporation (FICO)
– Posição: US$ 1,42 bilhão (32,3% do portfólio)
– Retorno de preço em um ano: +23.2 %
– Impulsionadores futuros: aumentos de preços de pontuação de hipoteca em 2024 e outros 40% em 2025; os volumes se recuperam quando o refinanciamento dos EUA retorna.
A FICO é a maior participação da Kantesaria e incorpora tudo o que ele procura em uma empresa. Ela tem quase o monopólio das pontuações de crédito ao consumidor nos EUA, um incrível poder de precificação e necessidades mínimas de reinvestimento. Ele destaca a capacidade da FICO de dobrar os preços das pontuações hipotecárias em apenas dois anos, mantendo sua posição dominante no mercado.
A empresa gera um enorme fluxo de caixa livre e o redistribui por meio de recompras de ações. É profundamente previsível, com forte receita recorrente e um longo caminho para o crescimento. A FICO é um exemplo clássico de uma máquina de composição de alto retorno que pode prosperar sem capital externo.
S&P Global (SPGI)
– Posição: US$ 892 milhões (20,3% do portfólio)
– Retorno de preço em um ano: +18.6%
– Margem bruta: 69,4%
– CAGR de receita em três anos: 19,6%
A S&P Global é uma cobradora de pedágio nos mercados de dívida globais. Kantesaria comprou as ações pela primeira vez durante as profundezas da crise financeira de 2009, quando as agências de classificação de crédito estavam sendo criticadas. O que ele viu naquela época ainda é válido hoje: uma empresa com um produto essencial, margens elevadas e a capacidade de aumentar os preços ao longo dos ciclos.
A receita recorrente, a escala global e a força da marca da S&P fazem dela uma das empresas mais duradouras do mundo. Ela se enquadra na preferência da Kantesaria por empresas previsíveis e de capital leve que retornam dinheiro aos acionistas em vez de buscar crescimento por meio de aquisições.
Mastercard (MA)
– Posição: US$ 814 milhões (18,5% do portfólio)
– Retorno de preço em um ano: +29.0%
– ROIC: 65,9%
A Mastercard oferece outro exemplo do tipo de negócio favorito de Kantesaria: um efeito de rede global que se torna mais valioso com a escala. A empresa recebe uma taxa toda vez que alguém passa o dedo, toca ou faz uma transação em sua plataforma. Com pouca concorrência, margens altas e o aumento dos pagamentos digitais globais, a Mastercard tem um amplo fosso e fluxos de caixa previsíveis.
Kantesaria aprecia a alocação disciplinada de capital da Mastercard, especialmente suas recompras de ações em andamento e a estabilidade das margens. A empresa não precisa de reinvestimento significativo e tem muito espaço para crescer por meio do aumento dos volumes de pagamento e dos gastos internacionais.
Moody’s Corporation (MCO)
– Posição: US$ 612 milhões (13,9% do portfólio)
– Retorno de preço em um ano: +19.2%
– Margem bruta: 72,8%
– ROIC: 26,4%
A Moody’s, assim como a S&P Global, faz parte de um duopólio altamente racional que avalia a dívida global. Ela produz receitas recorrentes e de alta margem com muito pouco capital necessário para operar. Essa consistência se encaixa perfeitamente na estrutura de qualidade de Kantesaria. Ele acredita que os ventos contrários de curto prazo na emissão de dívida simplesmente criam oportunidades para comprar mais de uma grande empresa a um preço melhor.
Kantesaria também elogiou a Moody’s por manter o foco em suas operações principais e resistir à tentação de se estender demais por meio de aquisições. Ela continua sendo um forte mecanismo de capitalização com relevância global e excelente eficiência de capital.
Visa (V)
– Posição: US$ 320 milhões (7,3% do portfólio)
– Retorno de preço em um ano: +35.0%
– Margem EBIT: 66,7%
– ROIC: 39,2%
A Visa preenche todos os requisitos do manual da Valley Forge. Ela é altamente lucrativa, tem pouco capital e opera uma plataforma que se torna mais poderosa a cada novo cliente. A escala e a infraestrutura da Visa a tornam quase impossível de ser replicada, e seus impulsionadores de crescimento secular de longo prazo permanecem intactos.
Kantesaria aprecia a capacidade da Visa de gerar um fluxo de caixa livre confiável e sua preferência por recompras em vez de aquisições. Com um poder de precificação estável e um forte fosso, a Visa é outro exemplo de empresa que ele acredita poder aumentar os lucros de forma previsível na próxima década.
Deixando que o tempo e a qualidade façam o trabalho
Dev Kantesaria não está buscando a próxima grande novidade. Ele está construindo um portfólio de franquias dominantes e duradouras que podem aumentar os lucros de forma previsível e eficiente ao longo de décadas. Suas cinco maiores posições – FICO, S&P Global, Mastercard, Moody’s e Visa – são exemplos de empresas com pouco capital, com poder de precificação, gestão racional e longa trajetória.
Embora muitos investidores se preocupem com os múltiplos de avaliação de curto prazo, Kantesaria continua concentrado na composição de longo prazo. Como ele diz, “ficar preocupado com o fato de uma ação ser negociada a 26 ou 29 vezes o lucro é muito menos importante do que ter certeza de que você possui o negócio certo”. Essas cinco participações refletem essa crença.
Novos registros do trimestre de junho da Valley Forge são esperados para meados de agosto, mas com uma estratégia tão focada, não espere nenhuma mudança repentina. O crescimento previsível, e não a rotatividade do portfólio, é o que impulsiona os resultados da Valley Forge Capital.
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