Principais Conclusões
- ByteDance, Alibaba e Tencent supostamente encomendaram mais de US$ 35 bilhões em chips da NVIDIA em conformidade com as regras de exportação, e o especialista em controle de exportações Chris McGuire afirma que empresas chinesas também podem legalmente alugar capacidade de computação de IA feita nos EUA de data centers no exterior, ou mesmo nos EUA.
- A NVIDIA provavelmente não vai atrás dessa demanda por aluguel, porque já não consegue fabricar chips suficientes e suas previsões já assumem nenhuma receita de data center da China.
- O risco é que ninguém mediu quanto da demanda chinesa já chega à NVIDIA por meio de aluguéis, e a Câmara dos Deputados aprovou um projeto de lei que colocaria o aluguel de chips sob controle de exportação.
- Analistas esperam que a receita da NVIDIA quase dobre para US$ 412 bilhões neste ano fiscal, sem vendas para data centers da China nas previsões, e o relatório da NVIDIA em 17 de novembro é a próxima coisa a acompanhar.
As gigantes de tecnologia chinesas querem tanto os chips da NVIDIA (NVDA) que aceitam as versões limitadas.
Alibaba (BABA), ByteDance e Tencent encomendaram mais de 3 milhões de placas RTX PRO 5500 da NVIDIA, um chip menos potente que cumpre as regras de exportação dos EUA, com um preço de tabela superior a US$ 35 bilhões, informou a Reuters.
Mas o especialista em controle de exportações Chris McGuire diz que elas não precisam se contentar. Como ele disse em um episódio recente do podcast MTS:
"A Alibaba poderia simplesmente montar um data center nos Estados Unidos e depois alugar a capacidade de computação de volta para a China. É completamente legal."
Ele disse que o mesmo vale para qualquer pessoa que monte uma empresa em Cingapura, compre "chips ilimitados" para um data center na Malásia e alugue um gigawatt de capacidade de computação para empresas chinesas.
São bilhões de dólares de demanda chinesa que a NVIDIA poderia buscar. Só que eu não acho que ela vá.
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A China ainda roda na NVIDIA
No papel, a China mal importa mais para a NVIDIA. A receita de clientes sediados na China e em Hong Kong caiu para US$ 19,7 bilhões no ano fiscal de 2026 (o ano encerrado em janeiro de 2026), ante US$ 25,0 bilhões no ano anterior. As remessas para a China foram menos de 1% da receita de data center no último trimestre. A previsão de receita de US$ 108 bilhões da NVIDIA para o trimestre de outubro assume nenhuma receita de computação de data center da China.
Mas o ponto de McGuire é que a IA chinesa ainda roda em hardware americano: "As empresas de IA chinesas são extremamente dependentes de chips dos EUA." Ele calcula que os EUA têm uma vantagem de capacidade de computação de cerca de 25 para 1 sobre a China, se a China usasse apenas seus próprios chips. Quando a China explora as brechas nos controles de exportação, essa vantagem diminui para aproximadamente 2 para 1.
São muitos chips americanos fazendo o trabalho da China.
E a Alibaba, seu exemplo, tem dinheiro para construir os data centers. Seus gastos de capital quase quadruplicaram nos dois anos até o ano encerrado em março de 2026...
A NVIDIA não precisa da brecha
A questão é a seguinte: a NVIDIA já não consegue fabricar chips suficientes.
A administração prevê um crescimento de receita de aproximadamente 70% no ano fiscal de 2028 (o ano que termina em janeiro de 2028) e diz que o fornecimento é o que limita esse número. A NVIDIA também supostamente informou a clientes chineses que não pode garantir seus pedidos de RTX PRO 5500. Ela não pode fabricar mais de 3 milhões das placas em 2027, e clientes chineses encomendaram mais de 6 milhões.
Wall Street espera muito crescimento mesmo assim. Os analistas veem a receita quase dobrando para US$ 412 bilhões neste ano fiscal, depois atingindo US$ 692 bilhões em 2028 e US$ 903 bilhões no ano seguinte...
Nada do que McGuire disse deveria alterar essas estimativas, já que as previsões nas quais elas são construídas já excluem as vendas para data centers da China.
Além disso: buscar a demanda por aluguel significaria entrar em conflito com Washington. Em janeiro, a Câmara votou 369 a 22 para aprovar o Remote Access Security Act, que colocaria o aluguel de chips sob a lei de controle de exportação. Em agosto, ele ainda não havia passado pelo Senado. E o primeiro item da própria agenda de políticas de McGuire é "fechar brechas nos controles".
O problema é que ninguém mediu quanto da demanda chinesa já chega à NVIDIA por meio de data centers na Malásia, Cingapura ou nos EUA, onde contaria como receita não chinesa. Se Washington fechar a brecha, parte dessa receita pode desaparecer.
A China é um bônus
Minha opinião: a NVIDIA vendeu todos os chips que consegue fabricar, e suas previsões já excluem a China, então ela tem pouco a ganhar defendendo uma brecha. Qualquer demanda chinesa que chegue por meio de aluguéis é um bônus. Com a ação negociando a um P/L futuro abaixo de suas médias de um, três e cinco anos (24x, 30x e 36x), não acho que o mercado esteja precificando isso.
Claro, a NVIDIA divulga seus resultados em 17 de novembro, e qualquer coisa que ela disser sobre a China, ou sobre quem está alugando seus chips, pode mudar isso.
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