Principais Conclusões
- Elon Musk agora espera que a receita recorrente anual da SpaceX atinja de US$ 500 bilhões a US$ 1 trilhão até o final de 2027, e atingir isso exigiria retornos sobre o investimento em computação que a indústria de IA nunca chegou perto.
- O vendedor a descoberto Jim Chanos diz que a meta implica em US$ 1 a US$ 2 de receita por dólar de capex, contra cerca de US$ 0,30 para a indústria, e coloca a receita de IA da SpaceX no 3T em US$ 19,5 milhões por MW.
- Nos próximos trimestres, observe o capex de IA da SpaceX e sua receita por MW: o capex de IA do 3T foi de US$ 16 bilhões, contra os cerca de US$ 500 bilhões que Chanos diz que o plano precisa.
SpaceX (SPCX) poderia ter tido uma trajetória tranquila e sem surpresas após reportar resultados excepcionais na semana passada. Porra, os lucros foram bons o suficiente para levantar também a ação da NVIDIA (NVDA)!
Mas Elon Musk teve que aumentar as apostas. Ele disse que a SpaceX espera que sua receita recorrente anual fique entre US$ 500 bilhões e US$ 1 trilhão até o final de 2027, e postou no X: "Por mais louco que pareça, US$ 1 trilhão em receita da SpaceX em 2028 não é mais impossível."
A SpaceX obteve US$ 14,6 bilhões em receita no terceiro trimestre.
O vendedor a descoberto Jim Chanos fez as contas no X. Ele calcula que a meta implica cerca de US$ 500 bilhões em capex para 10 GW de nova capacidade, e: "Esta é uma relação receita/investimento de 1-2x, enquanto toda a indústria está agora em 0,3x. Seu capex de IA no 3T foi de apenas US$ 16 bilhões. Melhor começarem a se mexer…"
Portanto, a SpaceX teria que ganhar de três a quase sete vezes mais receita em cada dólar de capex do que o resto da indústria faz hoje.
Sem pressão.
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Os retornos ainda não estão lá
A IA agora representa cerca de metade da receita da SpaceX. O segmento de superinteligência (antigamente IA) trouxe US$ 7,56 bilhões no 3T, um aumento de 830% em relação ao ano anterior, com 1,7 GW de capacidade computacional instalada.
Multiplique isso por quatro e você obtém os US$ 30 bilhões de receita recorrente anual (ARR) de IA que Chanos usa. Em uma postagem de acompanhamento, ele diz que isso deixa a SpaceX "nem remotamente perto" de uma relação de 1-2x hoje, mesmo com os acordos com Google e Anthropic.
Ele também coloca a receita anualizada de IA do 3T em US$ 19,5 milhões por MW, "muito longe das cifras de US$ 40-50 milhões que foram mencionadas durante o trimestre." Segundo sua leitura, isso está muito mais próximo de onde o resto da indústria está.
Wall Street não está projetando nada próximo do número de Musk. Os analistas esperam que a receita suba de US$ 45,9 bilhões este ano para US$ 132 bilhões em 2027 e US$ 249 bilhões em 2028…
Isso já é um crescimento explosivo. Os US$ 1 trilhão de Musk para 2028 ainda são quatro vezes o que a Street espera, e nada na cifra por MW do 3T empurraria essas estimativas para cima nessa magnitude.
US$ 500 bilhões são muitos data centers
Os gastos de capital da SpaceX têm subido rapidamente, de US$ 11,2 bilhões em 2024 para US$ 20,9 bilhões em 2025…
…e os US$ 19,6 bilhões do 3T sozinhos quase igualaram todo o valor de 2025.
Mesmo assim, US$ 500 bilhões são mais de 20x o que a SpaceX gastou no ano passado. Restam cinco trimestres até o final de 2027, então gastar tudo até lá significaria cerca de US$ 100 bilhões por trimestre, mais de seis vezes os US$ 16 bilhões de capex de IA do 3T. (Isso apenas se toda a construção estiver concluída até lá.)
A SpaceX terminou o trimestre com US$ 90 bilhões em caixa e títulos negociáveis. É uma almofada sólida, mas cobre menos de um quinto da conta.
Os novos acordos têm que fazer o trabalho pesado
Chanos também era cético antes do relatório, quando chamou a SpaceX de "a maior neocloud global". E a receita por MW do 3T pode subir à medida que a capacidade para os acordos com Google e Anthropic entrar em operação.
Mesmo nos US$ 40 milhões a US$ 50 milhões por MW que foram mencionados durante o trimestre, porém, 10 GW de nova capacidade resultam em US$ 400 bilhões a US$ 500 bilhões por ano. Isso só atinge a base da faixa de Musk, e exige uma construção de US$ 500 bilhões mais do que o dobro da receita por MW do 3T.
A alta está apostando em um salto
Chanos leva a melhor na matemática aqui. O salto de 9% precifica retornos sobre a computação que ninguém na indústria entregou, e o 3T não mostra a SpaceX chegando lá ainda.
Minha opinião: grande parte do potencial de alta na ação da SpaceX agora depende de uma meta que seus próprios números não sustentam, então uma decepção daqui para frente pode doer. Se a SpaceX realmente gastar algo como US$ 500 bilhões, os fornecedores que lhe vendem capacidade computacional, a NVIDIA entre eles, podem ser os vencedores mais confiáveis.
Claro, este é apenas um trimestre de resultados de IA. Os próximos relatórios mostrarão se o capex de IA está caminhando para US$ 100 bilhões por trimestre e se a receita por MW está subindo em direção às cifras que os otimistas estavam comentando.
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