Principais conclusões:
- Transição de CEO: A HP Inc. anunciou em fevereiro passado que Enrique Lores deixou o cargo de presidente e CEO e Bruce Broussard foi nomeado CEO interino, enquanto a empresa reafirmou suas perspectivas para o primeiro trimestre e o ano fiscal de 2026 em meio às pressões contínuas de escassez de chips de memória que afetam o setor de PCs.
- Vento contrário no custo da memória: A HP Inc. previu, em dezembro passado, US$ 700 milhões em custos tarifários e US$ 0,30 em impacto no lucro por ação (EPS) devido aos elevados custos de memória na segunda metade do ano fiscal de 2026, o que representa 90 pontos-base de pressão sobre as margens de Sistemas Pessoais, à medida que a empresa enfrenta uma piora na escassez de DRAM e NAND.
- Estrutura do preço-alvo: Com base em um crescimento de receita de 1%, margens operacionais de 7% e um múltiplo de saída de 6x, as ações da HP Inc. poderiam chegar a US$ 24 em outubro de 2028, contra os US$ 19 atuais.
- Perfil de retorno: A HP Inc. implica em um aumento total de 27% de US$ 19 para US$ 24 em três anos, o que equivale a um retorno anualizado de 9% sob as premissas de que a penetração de PCs com IA atinge 50% das remessas no ano fiscal de 2026 e que as pressões sobre os custos de memória diminuem no ano fiscal de 2027.
Analisando o caso da HP Inc.
A HP Inc.(HPQ) atende aos mercados globais por meio de seu segmento de Sistemas Pessoais, que vende PCs, estações de trabalho e periféricos, e de seu segmento de Impressão, que oferece hardware, suprimentos e soluções de impressão industrial, posicionando-se em um negócio de receita anual de US$ 55 bilhões que enfrenta transição de liderança e escassez de chips de memória no ano fiscal de 2026.
Financeiramente, a empresa entregou US$ 55,3 bilhões em receita no ano fiscal de 2025, o que reflete um crescimento de 3%, mas o lucro operacional de US$ 3,7 bilhões reduziu as margens operacionais para 7%, em comparação com 8% no ano anterior, já que as tarifas absorveram US$ 500 milhões e o mercado de impressão permaneceu estruturalmente fraco.
Em fevereiro passado, Enrique Lores deixou o cargo de presidente e CEO, e Bruce Broussard foi nomeado CEO interino, criando incertezas quanto à liderança enquanto a empresa enfrenta uma escassez cada vez maior de chips de memória, o que levou a Lenovo a alertar sobre a crescente pressão de remessa de PCs e fez com que as ações da HP caíssem 3%, para US$ 19,22.
A administração emitiu uma orientação para o ano fiscal de 2026 em dezembro passado, projetando US$ 700 milhões em custos tarifários e um impacto de US$ 0,30 no EPS devido aos custos elevados de DRAM e NAND no segundo semestre, representando 90 pontos-base de pressão sobre as margens de Sistemas Pessoais, ao mesmo tempo em que visava a uma economia de custos de US$ 1 bilhão em três anos.
A CFO Karen Parkhill declarou na conferência do UBS em dezembro passado que "este não é o nosso primeiro rodeio, já tivemos esses ventos contrários antes, estamos bem preparados para lidar com eles", enquadrando as pressões de custo de memória como temporárias, apesar das restrições de fornecimento em todo o setor.
A empresa atingiu 30% de penetração de PCs com IA no ano fiscal de 2025 e tem como meta 40% a 50% no ano fiscal de 2026, enquanto sua oferta de assinatura de impressão ultrapassou 1 milhão de assinantes e a impressão industrial atingiu US$ 1,8 bilhão em receita após 9 trimestres consecutivos de crescimento.
A HP anunciou em fevereiro passado um acordo comercial de US$ 50 milhões com a ePac ao longo de 3 anos, abrangendo 10 impressoras digitais HP Indigo 200K, o que representa um impulso contínuo na impressão industrial, enquanto o ciclo de atualização do Win 11 tem 40% restantes, com clientes SMB na EMEA e Ásia-Pacífico ainda em transição.
A tensão do investimento se concentra em saber se a orientação para o ano fiscal de 2026 leva em conta adequadamente as pressões de custo de memória, criando um vento contrário de US$ 0,30 no lucro por ação, o risco de transição de liderança com a saída de Lores e a nomeação interina de Broussard, e o risco de execução na ampliação da penetração de PCs com IA de 30% para 50%.
Isso se desenrola em um cenário de preço atual das ações de US$ 19, P/L futuro de 8x abaixo da média histórica de 9x de 10 anos e retornos anualizados projetados de 9% até outubro de 2028, que dependem da normalização dos custos de memória até o ano fiscal de 2027 e da estabilização das margens operacionais em torno de 7%.
O que o modelo diz sobre as ações da HPQ
As ações da HP Inc. refletem a incerteza da transição de liderança com a saída de Lores em fevereiro passado e as pressões de custo de memória criando um vento contrário de US$ 0,30 por EPS no segundo semestre do ano fiscal de 2026, mas a penetração de PCs com IA aumentou de 30% para 50% e o programa de economia de custos de US$ 1 bilhão apoia as premissas de estabilização, apesar da compressão do P/L NTM de 9,1x em janeiro de 2025 para 6,3x em fevereiro de 2026.
A premissa de mercado subscreve um crescimento de receita de 1,1%, margens operacionais de 6,9% e um múltiplo de saída de 6,1x, produzindo um preço-alvo de US$ 24,46 em outubro de 2028, com crescimento abaixo dos 3,2% reais do ano fiscal de 2025, mas com as margens caindo dos níveis de 8,4% do ano fiscal de 2024, já que as margens do EBITDA foram reduzidas de 10,0% para 8,2% esperados no ano fiscal de 2026.
Essa avaliação proporciona um aumento total de 27,0% e um retorno anualizado de 9,2% a partir de US$ 19,26, representando retornos que ficam abaixo de uma taxa típica de 10%, ao mesmo tempo em que incorpora o risco de execução vinculado à normalização dos custos de memória e ao declínio estrutural do mercado de impressão, já que o rendimento do fluxo de caixa livre aumentou de 11,5% para 16,7% no ano passado.
Considerando os retornos modelados de 9,2% anualizados, que superam marginalmente os obstáculos de capital em meio à incerteza do CEO interino e à absorção de tarifas de US$ 700 milhões, o modelo sinaliza uma retenção, favorecendo a preservação do capital em vez de uma valorização agressiva à medida que a orientação para o ano fiscal de 2026 se concretiza e a margem operacional se estabiliza perto de 7%.
Nossas premissas de avaliação
O modelo de avaliação da TIKR permite que você insira suas próprias premissas para o crescimento da receita, as margens operacionais e o múltiplo P/E de uma empresa, e calcula os retornos esperados da ação.
Veja a seguir o que usamos para as ações da HP:
1. Crescimento da receita: 1,1%
O histórico de receita das ações da HP Inc. mostra uma desaceleração de um CAGR de 10 anos de 6% negativo para um crescimento de 3% em um ano no ano fiscal de 2025, uma vez que os sistemas pessoais cresceram 8%, enquanto a impressão permaneceu estruturalmente fraca.
A premissa de crescimento de 1,1% fica abaixo do crescimento de 3% em um ano, já que a orientação para o ano fiscal de 2026 enfrenta US$ 700 milhões em custos tarifários e US$ 0,30 em EPS de custos elevados de memória, criando 90 pontos-base de pressão na margem de Sistemas Pessoais.
A execução atual suporta um crescimento de 1,1%, pois a penetração de PCs com IA atingiu 30% no ano fiscal de 2025 e tem como meta 40% a 50% no ano fiscal de 2026 com preços médios de venda mais altos, enquanto o ciclo de atualização do Win 11 tem 40% restantes.
O progresso futuro exige que os ventos contrários do custo da memória diminuam até o ano fiscal de 2027, já que os contratos de fornecimento de 1 a 2 anos proporcionam um amortecimento de curto prazo, e a transição de liderança com Broussard como CEO interino não interrompe o ritmo de execução.
A sustentação do crescimento de 1,1% depende da manutenção do ritmo dos sistemas pessoais, já que a Lenovo alertou, em fevereiro passado, sobre a crescente pressão sobre as remessas de PCs devido à escassez de chips de memória, enquanto o declínio estrutural da impressão deve ser compensado pela colocação de Big Tank e pelo aumento da escala da impressão industrial.
Isso fica abaixo do crescimento da receita de 1 ano de 3,2%, já que o ano fiscal de 2026 enfrenta ventos contrários temporários de custo de memória e absorção de tarifas que restringem a expansão de curto prazo sem levar em conta o aumento de preços premium de PCs com IA além das suposições básicas.
2. Margens operacionais: 6.9%
As ações da HP Inc. reportaram margens operacionais de 8,4% no ano fiscal de 2024 e de 7,2% em cinco anos, mas o lucro operacional do ano fiscal de 2025 caiu 13%, para US$ 3,7 bilhões, uma vez que as despesas de SG&A permaneceram elevadas e as tarifas absorveram US$ 500 milhões.
A premissa de margem de 6,9% fica abaixo do nível de 8,4% em um ano, já que o consenso para o ano fiscal de 2026 espera uma compressão com as margens do EBITDA caindo para 8,2%, já que os custos de memória criam 90 pontos-base de pressão nos Sistemas Pessoais e US$ 700 milhões em custos tarifários fluem.
A durabilidade da margem depende do programa de economia de custos anuais brutos de US$ 1 bilhão da empresa ao longo de 3 anos, compensando os ventos contrários externos, já que a CFO Karen Parkhill declarou em dezembro passado que "este não é o nosso primeiro rodeio" em relação à navegação dos custos de memória.
A execução futura exige que a Personal Systems mantenha a disciplina de preços à medida que as configurações de PCs com IA obtêm preços mais altos, compensando as pressões sobre os custos de memória, enquanto a impressão deve sustentar as margens da concorrência mais altas da categoria, apesar dos dois aumentos de preços já implementados no ano fiscal de 2025.
Qualquer desvio nos custos de memória que persista além do ano fiscal de 2027 comprime as margens mais rapidamente, já que o impacto na segunda metade do ano fiscal de 2026 pressupõe a moderação dos preços à vista, enquanto os concorrentes japoneses que se beneficiam da dinâmica favorável do iene criam pressão sobre os preços de impressão.
Isso fica abaixo da margem operacional de 1 ano de 8,4%, já que o ano fiscal de 2026 absorve o pico do custo da memória e os ventos contrários das tarifas antes da normalização, e a avaliação pressupõe que as margens se estabilizem perto de 7% sem expansão para os níveis de 9% do ano fiscal de 2021.
3. Múltiplo P/E de saída: 6,1x
O histórico de avaliação das ações da HP Inc. está centrado em múltiplos vinculados a negócios maduros de PC e impressão que enfrentam ventos contrários estruturais, com o P/L NTM de 1 ano a 7,7x, passando de 9,1x em janeiro de 2025 para 6,3x em fevereiro de 2026.
O múltiplo de saída de 6,1x capitaliza os lucros normalizados sob a suposição de que os custos tarifários de US$ 700 milhões do ano fiscal de 2026 e o vento contrário de US$ 0,30 de EPS de memória sejam temporários, a penetração de PCs com IA atinja 50% sem canibalizar os volumes unitários e o CEO interino Broussard conclua a transição de liderança sem problemas.
Esse múltiplo pressupõe que o mercado avalie a HP abaixo de sua média de 5 anos de 8,6x e da média de 10 anos de 9,1x, à medida que as margens operacionais se comprimem de 8,4% para 6,9%, enquanto o declínio estrutural da impressão compensa o impulso dos PCs com IA, apesar do décimo aumento consecutivo dos dividendos.
O múltiplo de saída fica um pouco abaixo da premissa de mercado NTM P/E de 7,7x para o ano fiscal de 2025, mas essa avaliação não pressupõe nenhuma reavaliação à medida que os custos de memória se normalizam e depende inteiramente da estabilização dos lucros e não da expansão da margem.
A avaliação do terminal depende de que o declínio estrutural da impressão não se acelere, uma vez que o uso do mercado de escritórios permanece estável, enquanto a Personal Systems deve cumprir as metas de penetração de PCs com IA sem que a escassez de memória restrinja o fornecimento ou force downgrades de especificações que diluam a margem.
Isso fica abaixo do P/L de 5 anos de 8,6x e do P/L de 10 anos de 9,1x, já que a compressão da margem de 8,4% para 6,9% e os desafios estruturais contínuos da impressão impedem a expansão múltipla sem reavaliação da margem, mesmo que a execução se estabilize até o ano fiscal de 2027.
O que acontece se as coisas melhorarem ou piorarem?
Os resultados das ações da HP Inc. são moldados pelo tempo de normalização dos custos de memória, pelas taxas de penetração de PCs com IA e pela estabilização do mercado de impressão à medida que a transição de liderança é concluída até outubro de 2030.
- Caso baixo: se os custos de memória persistirem além do ano fiscal de 2027 e os declínios de impressão se acelerarem, a receita crescerá 1% e as margens líquidas se manterão em 5% → 4% de retorno anualizado.
- Caso médio: Com os ventos contrários da memória diminuindo até o ano fiscal de 2027 e a penetração dos PCs com IA chegando a 50%, a receita crescerá 1% e as margens líquidas chegarão a 5% → 8% de retorno anualizado.
- Caso alto: se o preço premium do PC com IA se mantiver e a economia de custos exceder as metas, a receita crescerá 1% e as margens líquidas se aproximarão de 5% → 11% de retorno anualizado.
Quanto as ações da HP podem subir a partir de agora?
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