Principais Conclusões
- A Enterprise Products Partners reportou um fluxo de caixa operacional distribuível recorde do segundo trimestre de US$ 2,3 bilhões, alta de 21% em relação ao ano anterior, e a ONEOK elevou suas previsões de EBITDA ajustado para 2026.
- A escolha se resume ao rendimento de 6,1% da Enterprise contra o rendimento de 4,9% da ONEOK, que tem mais caixa por trás.
- O fluxo de caixa distribuível da Enterprise cobriu suas distribuições 1,69x no ano fiscal de 2025, contra 2,25x na ONEOK, que carrega mais dívida.
- O ponto a observar é se a ONEOK usa sua cobertura mais ampla para aumentar seu dividendo mais rápido do que os 2,0% ao ano que ela registrou em média do ano fiscal de 2020 ao ano fiscal de 2025.
Enterprise Products Partners (EPD) acabou de ter um trimestre recorde. Seu fluxo de caixa operacional distribuível subiu 21% em relação ao ano anterior para US$ 2,3 bilhões nos três meses até 30 de junho de 2026. Isso cobriu sua distribuição 1,9x.
ONEOK (OKE) elevou sua previsão para 2026 alguns dias depois. Em agosto, anunciou uma aquisição que, segundo ela, acelera o pagamento de sua dívida e dá mais espaço para potenciais aumentos de dividendos.
Ambas são empresas de oleodutos/gasodutos, então cada dividendo é avaliado pela cobertura de seu fluxo de caixa distribuível. A Enterprise paga o maior rendimento, e a ONEOK tem mais caixa por trás de cada dólar que paga. Para investidores de renda, a questão é qual delas paga mais nos próximos 10 anos.
| Métrica | Enterprise Products Partners (EPD) | ONEOK (OKE) |
|---|---|---|
| Rendimento do dividendo | 6.1% | 4.9% |
| Dividendo atual | $2.24 por unidade por ano | $4.28 por ação por ano |
| Crescimento do dividendo, ano fiscal 2020–2025 | 4.0% ao ano | 2.0% ao ano |
| Cobertura do fluxo de caixa distribuível, ano fiscal 2025 | 1.69x | 2.25x |
| Cobertura do fluxo de caixa distribuível, consenso ano fiscal 2026 | 1.89x | 2.25x |
| Dívida líquida/EBITDA (últimos doze meses) | 3.2x | 4.28x |
| Cobertura de juros (últimos doze meses) | 5.03x | 3.46x |
A Enterprise mantém os aumentos vindo
A Enterprise é uma parceria, então ela paga distribuições sobre unidades, e os detentores de unidades recebem um formulário K-1 na hora dos impostos.
O negócio por trás desse cheque está crescendo. No segundo trimestre de 2026, os volumes equivalentes de oleodutos/gasodutos subiram 8% em relação ao ano anterior para um recorde de 14,7 milhões de barris por dia.
Em sua chamada de abril, a administração disse: "acreditamos que as distribuições aos parceiros crescerão de forma proporcional ao crescimento do fluxo de caixa operacional distribuível por unidade." O recorde confirma isso. As distribuições aumentaram todos os anos, de US$ 1,61 por unidade no ano fiscal de 2016 para US$ 2,17 no ano fiscal de 2025. No mesmo período, o fluxo de caixa distribuível por unidade subiu de US$ 1,96 para US$ 3,66, e a cobertura foi de 1,22x para um confortável 1,69x...
…e os analistas esperam 1,89x no ano fiscal de 2026, com US$ 4,24 por unidade de fluxo de caixa distribuível contra US$ 2,24 pagos. A administração diz que a Enterprise está "a caminho de 28 anos consecutivos de crescimento de distribuição em 2026."
Os gastos de crescimento são a principal destinação do caixa restante, esperado em US$ 2,9 bilhões a US$ 3,4 bilhões em 2026, líquido de vendas de ativos. A administração ainda vê o fluxo de caixa livre discricionário de 2026 se aproximando da faixa de US$ 1 bilhão.
A ONEOK tem a almofada mais ampla
Em comparação com a Enterprise, a ONEOK paga um cheque menor com uma almofada mais ampla sob ele. A administração elevou o ponto médio de sua previsão de EBITDA ajustado para 2026 em US$ 250 milhões, para US$ 8,35 bilhões.
O fluxo de caixa distribuível por ação subiu de US$ 3,20 no ano fiscal de 2016 para US$ 9,25 no ano fiscal de 2025. No mesmo período, o dividendo foi de US$ 2,46 para US$ 4,12, embora tenha permanecido em US$ 3,74 do ano fiscal de 2020 até o ano fiscal de 2022...
…o que deixa uma ampla cobertura de 2,25x no ano fiscal de 2025. Os analistas veem os mesmos 2,25x no ano fiscal de 2026, com US$ 9,69 por ação contra US$ 4,31 pagos.
A dívida é o ponto fraco. Nos últimos doze meses, a dívida líquida da ONEOK foi de 4,28x o EBITDA, contra 3,2x na Enterprise, e seu EBIT cobriu os juros 3,46x, contra 5,03x da Enterprise. A ONEOK diz que seu acordo de agosto permite que ela resgate cerca de US$ 5 bilhões em dívida, trazendo sua alavancagem pro forma de 2027 para cerca de 3,25x dívida/EBITDA.
Então, qual dividendo vence?
A Enterprise Products Partners paga mais nos próximos 10 anos. Com seu rendimento de 6,1%, US$ 10.000 pagam US$ 610 por ano hoje. Se isso crescer à taxa de cinco anos de 4,0% da Enterprise, chega a cerca de US$ 871 no ano 10. Isso totaliza cerca de US$ 7.338 no total. Os mesmos US$ 10.000 na ONEOK pagam US$ 490 agora e cerca de US$ 5.354 ao longo da década à sua taxa de 2,0%. Isso deixa a Enterprise cerca de US$ 1.984 à frente.
A taxa de cinco anos da ONEOK inclui aqueles anos planos, então um teste mais justo é o ritmo atual de cada dividendo. O dividendo da ONEOK subiu 4,0% no ano fiscal de 2025, contra 3,3% na Enterprise. Mesmo assim, a Enterprise paga cerca de US$ 1.207 a mais ao longo de 10 anos, e a renda da ONEOK não a ultrapassaria por mais de 30 anos.
A Enterprise também pode manter seu ritmo: os analistas esperam que sua cobertura suba para 1,89x, e a administração vincula seus aumentos ao fluxo de caixa por unidade.
A ONEOK ainda tem um caso forte. Sua cobertura é a mais ampla das duas, sua previsão está subindo, e a administração está falando abertamente sobre potenciais aumentos de dividendos. É apenas que uma vantagem inicial de rendimento de 1,2 ponto percentual é muito para recuperar. O cheque maior da Enterprise também vem com um balanço patrimonial mais sólido e décadas de aumentos por trás dele.
Claro, a ONEOK tem espaço para aumentar mais rápido do que 4% ao ano, e se o fizer, essa lacuna começa a fechar. Seu próximo anúncio de dividendo é o que deve ser observado.
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