Principais Conclusões
- Plains All American Pipeline oferece um rendimento de 6,9% na sua taxa de distribuição atual, contra 6,1% da Enterprise Products Partners.
- Ambas cobriram suas distribuições do ano fiscal 2025 1,7x com o fluxo de caixa distribuível. O consenso para 2026 projeta que a cobertura da Enterprise subirá para 1,9x, enquanto a da Plains se mantém em 1,7x.
- A Plains reduziu sua distribuição de $2,50 por unidade em 2016 para $0,72 em 2020 e a aumentou em cada um dos últimos quatro anos fiscais. A Enterprise afirma que está no caminho para 28 anos consecutivos de crescimento em 2026.
- Nos últimos doze meses, o EBIT da Enterprise cobriu seus juros 5,0x, contra 2,6x da Plains, embora a Plains tenha menos dívida líquida em relação ao EBITDA.
Enterprise Products Partners (EPD) registrou um fluxo de caixa operacional distribuível recorde de $2,3 bilhões no segundo trimestre de 2026. Isso representou um aumento de 21% em relação ao ano anterior e foi suficiente para cobrir sua distribuição 1,9x.
Oito dias depois, a Plains All American Pipeline (PAA) elevou sua previsão de crescimento da produção no Permiano em 2026 para 100.000 a 200.000 barris por dia, de saída para saída.
Para investidores de renda, os pagamentos são o que conta. A Plains rende 6,9% na sua taxa atual, e a Enterprise rende 6,1%. Ambas pagam distribuições por unidade e enviam um formulário K-1 na época do imposto. Ambas são avaliadas pela cobertura do fluxo de caixa distribuível, que exclui os projetos de crescimento que escolhem construir.
Então, qual é a melhor ação com dividendos?
| Métrica | Enterprise Products (EPD) | Plains All American (PAA) |
|---|---|---|
| Rendimento na taxa atual | 6,1% ($2,24 por ano) | 6,9% ($1,67 por ano) |
| Crescimento da distribuição, ano fiscal 2020–2025 | 4,0% ao ano | 16,7% ao ano |
| Cobertura do fluxo de caixa distribuível, ano fiscal 2025 | 1,69x | 1,67x |
| Cobertura do fluxo de caixa distribuível, consenso para 2026 | 1,89x | 1,68x |
| Dívida líquida/EBITDA (LTM) | 3,2x | 2,89x |
| Cobertura de juros (LTM) | 5,03x | 2,6x |
| P/DCF, consenso para 2026 | 8,7x | 8,4x |
Enterprise: 28 anos e contando
A distribuição da Enterprise cresceu 4,0% ao ano do ano fiscal 2020 ao 2025, de $1,78 para $2,17 por unidade, e agora está em $2,24 por ano. A administração afirma que está "no caminho para 28 anos consecutivos de crescimento da distribuição em 2026". Ela diz que essa é a sequência mais longa de qualquer empresa de midstream dos EUA que conhece.
Sua política é que as distribuições "cresçam de forma proporcional ao crescimento do fluxo de caixa operacional distribuível por unidade". O histórico a obriga a isso: a cobertura permaneceu entre 1,63x e 1,84x todos os anos de 2020 a 2025.
O consenso para 2026 projeta o fluxo de caixa distribuível por unidade subindo 16%, de $3,66 para $4,24. Isso elevaria a cobertura para um amplo 1,89x.
Os resultados do segundo trimestre mostram de onde vem o ganho:
- Os volumes de oleodutos atingiram um recorde, com alta de 8% em relação ao ano anterior.
- Os volumes dos terminais marítimos subiram 33%, impulsionados pela demanda internacional por energia dos EUA e novos ativos como a expansão do terminal de Neches River.
O consenso final do ano passado ficou dentro de 1% do resultado real.
O custo é o gasto. O capex de crescimento está projetado entre $2,9 bilhões e $3,4 bilhões em 2026, líquido de vendas de ativos, com cerca de $3 bilhões esperados para 2027.
Plains: um cheque maior, reconstruído após um corte
A última década da Plains não se parece em nada com a escalada constante da Enterprise. Ela cortou sua distribuição de $2,50 por unidade em 2016 para $0,72 em 2020. Portanto, seu crescimento de 16,7% ao ano de 2020 a 2025 é uma recuperação a partir desse patamar baixo.
Em sua conferência de agosto, a administração nomeou sua primeira prioridade: "retornar dinheiro aos unitholders através dos nossos aumentos anuais direcionados de $0,15 por unidade". O consenso para 2026 projeta $1,71 por unidade, $0,15 acima dos $1,56 de 2025.
Esses aumentos consumiram a margem de segurança que o corte deixou para trás. A distribuição mais que dobrou, de $0,72 por unidade em 2020 para $1,56 em 2025. Nos mesmos anos, o fluxo de caixa distribuível por unidade subiu apenas de $2,31 para $2,61. Assim, a cobertura caiu a cada ano, de 3,21x para 1,67x.
O consenso para 2026 mantém a cobertura em 1,68x, com o fluxo de caixa distribuível por unidade subindo 10% para $2,87. A administração aponta dois motivos:
- Um Permiano mais forte, onde a capacidade de escoamento de gás natural ficou disponível antes do esperado.
- Uma expansão de 75.000 barris por dia do seu oleoduto Cactus III.
O principal risco é a despesa com juros. Nos últimos doze meses, o EBIT da Plains cobriu seus juros com uma margem mais estreita de 2,6x, contra 5,03x da Enterprise. Isso apesar da dívida líquida mais baixa da Plains, de 2,89x o EBITDA.
Então, qual dividendo vence?
A Enterprise Products é a melhor ação com dividendos. A Plains paga mais hoje. Mas a cobertura da Enterprise deve se ampliar para 1,89x no consenso para 2026, enquanto a da Plains se mantém em 1,68x, e a Enterprise cobre seus juros quase duas vezes melhor. Essa margem é o que mantém uma distribuição crescendo durante um ano ruim, e a Enterprise tem o histórico para provar isso.
$10.000 na Enterprise pagam $610 por ano agora, e cerca de $871 no ano 10 à sua taxa de crescimento de 5 anos de 4,0%. Então, digamos que é um rendimento de 8,7% sobre seu dinheiro hoje.
A Plains tem um caso real. Seu rendimento de 6,9% é o cheque maior, ela carrega menos dívida e entregou os aumentos que prometeu. Mas na taxa de crescimento de 5 anos de cada uma, a renda da Enterprise acabaria alcançando. Só que os 16,7% da Plains são uma recuperação após um corte, e os aumentos desde então reduziram sua margem de segurança. Eu preferiria ter a distribuição com mais espaço para continuar crescendo.
Claro, o consenso de 2026 da Enterprise depende de volumes que podem esfriar. A administração disse que os volumes dos terminais marítimos se normalizaram em junho e julho após uma corrida inicial em abril e maio. Seus resultados do terceiro trimestre mostrarão quanto desses 16% de ganho se mantém.
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