Principais dados da ação da Circle
- Preço atual: US$ 62,63
- Preço-alvo (médio): ~US$ 290
- Preço-alvo do mercado: ~US$ 143
- Retorno total potencial: ~363%
- Tasa Interna de Retorno (TIR) anualizada: cerca de 41% ao ano
- Queda máxima: (78,63%) em 5 de fevereiro de 2026
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O que aconteceu?
Circle Internet Group (CRCL) passou dois anos dizendo aos investidores que sua vantagem competitiva era tão grande que nenhuma instituição séria jamais criaria um concorrente. Em 30 de junho, mais de 140 delas fizeram exatamente isso, e as ações caíram 17,55%, para US$ 62,63, em um único pregão. Essa foi uma das quedas mais acentuadas em um único dia desde que a Circle abriu o capital, e levou as ações a uma baixa de cerca de quatro meses.
Dois fatores ocorreram ao mesmo tempo, e ambos são importantes. O gatilho que chamou a atenção dos investidores foi o lançamento do Open USD (OUSD), uma stablecoin atrelada ao dólar criada por um novo consórcio chamado Open Standard. No mesmo dia, a reestruturação anual da FTSE Russell removeu a Circle de vários índices de crescimento da Russell, o que forçou vendas automáticas por parte dos fundos que acompanham os índices. A remoção do índice amplificou o movimento, mas foi a notícia sobre o OUSD que redefiniu a tese.
O que diferenciou o OUSD foi a lista de apoiadores, não a moeda em si. Stripe, Visa, Mastercard, BlackRock, BNY e Coinbase aderiram ao projeto, e vários desses nomes são os próprios parceiros da Circle nas áreas de reserva, custódia e distribuição. Quando as empresas que ajudam a distribuir seu produto ajudam a lançar um concorrente, o mercado percebe.
A economia é o verdadeiro ponto-chave. O USDC gera quase toda a receita da Circle a partir dos juros auferidos sobre os títulos do Tesouro dos EUA que garantem a stablecoin, e a Circle fica com essa receita da reserva para si mesma. O Open USD inverte o modelo: não cobra taxas de emissão ou resgate, não estabelece limites de volume e distribui a maior parte do rendimento da reserva de volta aos parceiros que canalizam os fluxos. Essa estrutura visa diretamente a razão pela qual muitas empresas toleram as taxas do USDC atualmente.
Os otimistas e os pessimistas agora estão discutindo uma questão, e ela está genuinamente sem resposta. Uma stablecoin administrada por um comitê e respaldada por 140 empresas concorrentes é uma ameaça real, ou é apenas mais uma na longa lista de moedas de consórcio que nunca foram lançadas em escala? A resposta determina se US$ 62 representa uma barreira de defesa quebrada ou uma oportunidade de entrada com preço incorreto.
O que os pessimistas veem e o que os otimistas respondem
O argumento dos pessimistas não é complicado. A Circle pagou à Coinbase US$ 907,9 milhões em 2024 para distribuir o USDC, de acordo com números divulgados em seus registros e materiais de relações com investidores, e esse acordo vence para renovação em agosto de 2026. O fato de a Coinbase apoiar um rival que compartilha rendimentos dois meses antes dessa negociação é uma jogada significativa. Se a camada de distribuição — as corretoras, os processadores e as carteiras que realmente movimentam o volume de stablecoins — começar a direcionar os fluxos para uma moeda que lhes paga, tanto o crescimento do USDC quanto a receita das reservas ficarão sob pressão ao mesmo tempo.
Os otimistas têm uma refutação específica, e ela vem acompanhada de nomes. A William Blair reafirmou sua classificação “Outperform” diante da notícia, com os analistas Andrew Jeffrey e Adib Choudhury argumentando que a Circle permanece bem posicionada devido à sua vantagem de pioneirismo, à profunda liquidez e à infraestrutura de pagamentos já estabelecida. O diretor-gerente da Clear Street, Owen Lau, classificou a queda de cerca de 16% como uma reação exagerada em comentários à CoinDesk e destacou a Global Dollar Network (USDG) da Paxos, outra moeda de consórcio que compartilha a receita das reservas e cuja oferta cresceu para apenas cerca de US$ 3 bilhões desde o final de 2024, ainda uma fração dos cerca de US$ 73 bilhões do USDC. Lorenzo Valente, da Ark Invest, foi mais direto, dizendo que apostaria em operadoras capazes de lançar produtos por conta própria, em vez de um conselho que precisa pedir permissão a 500 concorrentes.
O CEO Jeremy Allaire já havia antecipado exatamente essa disputa cinco semanas antes de ela começar. Na Conferência de Decisões Estratégicas da Bernstein, em 28 de maio de 2026, ele definiu as stablecoins como redes, e não como moedas: “Se você é uma grande empresa e está decidindo qual rede de stablecoin vai usar, o USDC é, fundamentalmente, a única escolha real que você tem.” Essa afirmação ganha importância agora porque a OUSD é o teste para ela. Allaire também observou que, após a aprovação da Lei GENIUS, um ano de rumores sobre o lançamento de stablecoins pela Meta e pela Amazon produziu “o oposto” de uma migração, com as maiores empresas optando pelo USDC em vez de criarem suas próprias stablecoins. A OUSD é o primeiro desafio sério a esse padrão.
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O negócio por trás do barulho continua crescendo
A onda de vendas não tem quase nada a ver com a trajetória operacional da Circle, e é justamente isso que torna a situação interessante. No primeiro trimestre de 2026, a receita e a receita de reservas totalizaram US$ 694,13 milhões, um aumento de cerca de 20% em relação ao mesmo período do ano anterior, embora tenham ficado 2,90% abaixo das estimativas e tenham caído em relação aos US$ 770,23 milhões do trimestre anterior. A circulação do USDC encerrou o trimestre em cerca de US$ 77 bilhões, um aumento de 28% em relação ao mesmo período do ano anterior, e o volume de transações do USDC na cadeia de blocos disparou 263%, chegando a US$ 21,5 trilhões. A adoção não é o problema. A taxa de retorno das reservas é que é.
Essa é a verdadeira tensão em torno das ações, e o OUSD a acentua, em vez de criá-la. A maior parte da receita da Circle provém de juros sobre as reservas; portanto, a receita cai quando o Federal Reserve reduz as taxas, e a queda sequencial na receita ocorreu mesmo com a explosão do volume de transações. Os indicadores de uso parecem apontar para um líder na categoria. A demonstração de resultados parece uma operação de taxa de juros. O OUSD acrescenta uma terceira preocupação: mesmo que o uso continue crescendo exponencialmente, um concorrente que compartilhe rendimentos poderia forçar a Circle a abrir mão de uma parcela maior da receita de reservas que ela realmente obtém.
Há aqui um dado comparativo que contraria o pânico. O mercado de stablecoins já ultrapassou US$ 300 bilhões, com o USDT da Tether perto de US$ 145 bilhões e o USDC perto de US$ 73 bilhões, e o CEO da Tether, Paolo Ardoino, recebeu o OUSD com indiferença no X: “Bem-vindo, OUSD. O jogador 2 entrou no jogo.” Quando o líder de mercado trata o lançamento de uma empresa entre as 140 maiores como ruído de fundo, isso é, no mínimo, um sinal de que a posição dominante no mercado de stablecoins é mais resistente do que um único anúncio sugere. A questão da vantagem competitiva é exatamente o que os próximos dois trimestres irão esclarecer.
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Análise avançada do modelo TIKR
- Preço atual: US$ 62,63
- Preço-alvo (médio): ~US$ 290
- Retorno total potencial: ~363%
- TIR anualizada: ~41%/ano
Partindo dos atuais US$ 62,63, esse preço-alvo médio de cerca de US$ 290 implica um retorno total potencial de cerca de 363% ao longo de aproximadamente quatro anos e meio. O modelo estendido aplica as mesmas premissas até 2034, quando o cenário moderado atinge cerca de US$ 453, com uma TIR de aproximadamente 26% — um lembrete útil de que o retorno no curto prazo é antecipado devido à magnitude da queda que as ações já sofreram.
O cenário intermediário baseia-se em dois fatores que impulsionam a CAGR da receita: o crescimento contínuo da circulação do USDC, à medida que a adoção institucional e transfronteiriça se aprofunda, e o aumento da receita não proveniente de reservas proveniente da Circle Payments Network e da blockchain Arc. O modelo pressupõe uma CAGR de receita de cerca de 20% e uma margem de lucro líquido de cerca de 15% ao longo do período de previsão. O fator determinante da margem é a alavancagem operacional, ou seja, a capacidade de converter o volume crescente de transações em receita que cresce mais rapidamente do que a base de custos. O principal risco é o próprio modelo de reserva: a queda nas taxas de juros e a ameaça do OUSD reduzem o rendimento que a Circle obtém por dólar de USDC.
O lado positivo é que os efeitos de rede permitem que a Circle transforme sua liderança em volume de transações em receita de plataforma duradoura e independente de taxas, e seja reavaliada como software, em vez de um negócio baseado em taxas. O lado negativo é que a concorrência e os cortes do Fed a reduzem a uma empresa de serviços de pagamentos de baixa margem que nunca justifica o múltiplo.
Conclusão
O número a ser observado não é a próxima linha de lucros. É o contrato de distribuição com a Coinbase, que vence em agosto de 2026. Essa renovação é o primeiro grande teste para verificar se a economia do OUSD já está remodelando os próprios contratos da Circle. Um cenário positivo seria uma renovação em termos que mantenham ou melhorem a margem de receita da Circle (deduzida dos custos de distribuição) acima de 41%, o nível atingido no primeiro trimestre. Um cenário negativo seria a Coinbase usar o OUSD como alavanca para obter uma participação maior, o que confirmaria a tese pessimista de que a camada de distribuição agora está em vantagem.
Em seguida, vêm os resultados do segundo trimestre de 2026, a serem divulgados em 18 de agosto. Se a circulação do USDC voltar a ultrapassar US$ 80 bilhões e a margem de reserva líquida de custos de distribuição se mantiver, a história da adoção estará superando tanto o impacto negativo das taxas quanto o ruído da concorrência. Se a circulação estagnar perto de US$ 77 bilhões e a margem cair, a ação continuará sendo uma operação baseada em taxas, com um novo rival na jogada. Agosto decidirá qual será o desfecho dessa história.
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