Principais indicadores da ação da CVNA
- Desempenho na semana passada: -6,4%
- Faixa de 52 semanas: US$ 54 a US$ 97
- Preço-alvo do modelo de avaliação: US$ 124
- Potencial de alta implícito: 87,9% nos próximos 2,5 anos
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Seis trimestres consecutivos, uma mensagem clara
Carvana Co. (CVNA) é uma revendedora de carros usados que atua exclusivamente online. A empresa cuida de todas as etapas da compra e venda por meio de seu site. Ela também opera uma rede nacional de inspeção e recondicionamento por meio de suas instalações da ADESA. No primeiro trimestre de 2026, a Carvana apresentou seus melhores resultados até o momento, e os investidores perceberam isso.
A empresa vendeu 187.393 unidades no primeiro trimestre, um salto de 40% em relação ao ano anterior. A receita subiu 52%, para US$ 6,43 bilhões, ambos recordes trimestrais históricos. O lucro líquido ficou em US$ 405 milhões. O EBITDA ajustado, uma medida do lucro operacional básico antes de juros e impostos, atingiu US$ 672 milhões, com uma margem de 10,4%.
O CEO Ernie Garcia foi direto no comunicado de resultados: “No primeiro trimestre, a Carvana registrou seu sexto trimestre consecutivo de crescimento de 40% ou mais nas unidades vendidas no varejo em relação ao mesmo período do ano anterior, ao mesmo tempo em que alcançou resultados financeiros recordes. Temos orgulho de estar mudando a maneira como as pessoas compram e vendem carros.” Essa confiança se estendeu também às projeções.
O diretor financeiro, Mark Jenkins, previu aumentos sequenciais tanto nas unidades vendidas no varejo quanto no EBITDA ajustado no segundo trimestre, o que estabeleceria recordes em ambos os indicadores. Mas Jenkins também sinalizou um impacto negativo de US$ 100 a US$ 200 devido à compressão das margens entre o atacado e o varejo, o que significa que a diferença entre os custos de leilão e os preços de varejo poderia diminuir temporariamente. Daqui para frente, as ações da CVNA serão negociadas com base na manutenção da velocidade de vendas, desde que a rentabilidade por veículo permaneça intacta.
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As ações da Carvana justificam seu múltiplo?
De acordo com as premissas do modelo de avaliação validas até 31/12/28, a ação é modelada com base em:
- Crescimento da receita (CAGR): 28 ,0%
- Margens operacionais: 10 ,2%
- Múltiplo P/L de saída: 36 ,5x
Com base nesses dados, o modelo estima um preço-alvo de US$ 124, o que implica um potencial de alta total de 87,9% em relação ao preço atual da ação de US$ 66 e um retorno anualizado de 28,4% nos próximos 2,5 anos.
Esse retorno implícito é atraente para uma empresa que já está tão avançada em sua recuperação. Mas isso exige algo específico da Carvana: expansão das margens que acompanhe o crescimento do volume. A premissa de margem operacional de 10,2% é mais do que o dobro do nível em que a empresa se encontrava há apenas dois anos. Portanto, o modelo está precificando uma alavancagem operacional contínua, e não uma estabilização.
A premissa de crescimento anual da receita de 28% é ousada, mas não está desconexa do histórico. A Carvana registrou um crescimento de 52% na receita no primeiro trimestre de 2026 e de 48,6% nos últimos doze meses. Se o crescimento desacelerar gradualmente em direção a 28%, o modelo continua plausível. No entanto, qualquer enfraquecimento da demanda relacionado a um consumidor mais cauteloso ou à queda nos preços de veículos usados comprimiria tanto a receita quanto as margens de uma só vez.
O múltiplo de saída de 36,5x é elevado para um varejista automotivo tradicional, mas razoável para um marketplace digital nativo e de alta margem. O ROIC de 20,2% e o ROE de 60,2% da Carvana confirmam que a eficiência de capital é real. Ainda assim, o múltiplo de precificação aqui pressupõe que o mercado continue a ver a Carvana como um negócio de plataforma, e não simplesmente como uma revendedora de carros usados.
O atual P/E NTM de 40,7x situa-se ligeiramente acima da premissa do múltiplo de saída. Isso implica que alguma compressão já está embutida, o que, na verdade, é uma configuração mais saudável do que um modelo que exija expansão adicional. A verdadeira questão é se as margens de EBITDA se manterão mesmo com as flutuações nos custos de recondicionamento e nos spreads de atacado.
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Como a Carvana se compara à CarMax e à AutoNation
A Carvana atua no mesmo mercado que a CarMax (KMX) e a AutoNation (AN), mas a comparação de crescimento tornou-se desigual. A CarMax registrou um crescimento de receita na casa dos dígitos únicos médios em seu último ano fiscal. A AutoNation enfrentou dificuldades decorrentes da normalização dos preços dos veículos novos e da compressão das margens. A Carvana registrou um crescimento de receita de 52% em um único trimestre, de modo que uma comparação direta de crescimento é praticamente irrelevante.
O contraste mais significativo está na estrutura de margens. A CarMax opera com um lucro bruto por unidade na faixa de US$ 2.200 a US$ 2.500. O lucro bruto de varejo não GAAP por unidade da Carvana permanece sólido, mas enfrenta pressão no curto prazo à medida que os spreads de atacado se comprimem. A CarMax também é negociada a cerca de 20x os lucros futuros, em comparação com o P/E NTM da Carvana de 40,7x, refletindo a percepção do mercado de que a trajetória de crescimento da Carvana é estruturalmente diferente.
A AutoNation administra centenas de concessionárias físicas com custos fixos significativos. O modelo digital com poucos ativos da Carvana e sua rede centralizada de recondicionamento criam um perfil de margem diferente ao longo do tempo. A redução de US$ 170 nas despesas de vendas, gerais e administrativas (SG&A) por unidade no primeiro trimestre de 2026 é a expressão mais clara dessa vantagem estrutural. À medida que a Carvana cresce, cada unidade adicional vendida acarreta cada vez menos despesas gerais, e essa dinâmica nem a CarMax nem a AutoNation conseguem replicar no mesmo ritmo.
O risco que diferencia a Carvana de ambas as rivais é a alavancagem. Com US$ 2,7 bilhões em dívida líquida e um índice Dívida Líquida/EBITDA de 1,13x, o balanço patrimonial é administrável, mas não isento de atritos. A CarMax e a AutoNation também carregam seus próprios encargos de dívida. No entanto, nenhuma delas depende tão fortemente do crescimento contínuo para honrar suas obrigações e, ao mesmo tempo, financiar a expansão de suas instalações de recondicionamento.
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O que está impulsionando a CVNA da ação daqui para frente?
O catalisador mais claro no curto prazo é o desempenho no segundo trimestre. A administração previu que o segundo trimestre atingirá recordes tanto em unidades vendidas quanto no EBITDA ajustado, partindo do pressuposto de um ambiente macroeconômico estável. Se a Carvana cumprir essa previsão, isso marcaria sete trimestres consecutivos de crescimento de mais de 40% no número de unidades, o que forçaria até mesmo os investidores céticos a reverem suas suposições sobre o teto desse negócio.
A expansão das instalações da ADESA é a alavanca operacional que sustenta essa orientação. A Carvana está convertendo as unidades existentes da ADESA em Sarasota, Chicago e Syracuse em centros de inspeção e recondicionamento totalmente operacionais. Cada ampliação aumenta a capacidade de produção sem exigir imóveis totalmente novos, de modo que os gastos de capital permanecem mais previsíveis do que seria necessário em uma construção do zero.
O cenário tarifário é uma verdadeira incógnita. Garcia observou que os preços mais altos dos veículos novos e os efeitos das tarifas poderiam afetar positivamente o tamanho do mercado de carros usados. Consumidores que não têm condições de comprar carros novos podem recorrer a alternativas usadas, e essa dinâmica poderia sustentar o fluxo de demanda da Carvana mesmo que a confiança geral do consumidor enfraqueça.
Garcia reiterou a meta de longo prazo da Carvana de vender 3 milhões de carros por ano com uma margem de EBITDA ajustada de 13,5% entre 2030 e 2035. Alcançar essa meta a partir das cerca de 750.000 unidades anualizadas atuais requer um crescimento composto por quase uma década. Os investidores que acompanharem os resultados do segundo e terceiro trimestres avaliarão se a trajetória rumo a essa meta está se desviando ou se mantendo diante da pressão macroeconômica atual.
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