Principais indicadores das ações da Broadcom
- Preço atual: US$ 365,02
- Preço-alvo (médio): ~US$ 1.010
- Preço-alvo do mercado:~US$ 525
- Retorno total potencial: ~177%
- TAR anualizada: ~ 26%/ano
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O que aconteceu?
Broadcom (AVGO) ajudou a empresa mais observada no setor de inteligência artificial a revelar seu primeiro chip personalizado, e o mercado mal reagiu. Em 24 de junho, a OpenAI e a Broadcom revelaram o Jalapeño, o primeiro chip de inferência personalizado da OpenAI, um acelerador específico para aplicações desenvolvido exclusivamente para executar grandes modelos de linguagem, em vez de treiná-los. A OpenAI o projetou; a Broadcom ficou responsável pela implementação e fabricação do chip. As ações caíram cerca de 3% naquele dia devido à fraqueza generalizada do setor de semicondutores, e não por causa da notícia em si. Essa reação moderada é a tensão que vale a pena acompanhar. Um anúncio que teria causado forte oscilação nas ações da AVGO há um ano agora atinge uma ação que caiu 12,59% em 4 de junho, após um trimestre recorde, e o mercado não consegue decidir se a Broadcom ainda é uma ação de momentum ou se, discretamente, passou a ser uma ação de valor.
O argumento a favor da segunda interpretação começa com o que o chip representa especificamente para a Broadcom. A OpenAI agora se junta ao Google, à Meta, à Anthropic e a duas empresas não divulgadas como o sexto cliente principal na lista de chips personalizados da Broadcom. Essa amplitude é o cerne da tese otimista, pois significa que a receita da Broadcom com IA não depende mais das decisões de gastos de um único hiperescalador. A revelação em si confirma um padrão: todos os laboratórios de ponta agora querem chips personalizados para escapar dos preços das GPUs, e a Broadcom é a parceira de design preferida para essa mudança.
Um trimestre recorde que o mercado, mesmo assim, puniu
Para entender por que uma divulgação tão positiva gerou indiferença, é preciso voltar três semanas no tempo. A Broadcom divulgou, em 3 de junho, uma receita no segundo trimestre fiscal de US$ 22,19 bilhões, um aumento de 48% em relação ao mesmo período do ano anterior, com a receita de semicondutores de IA atingindo US$ 10,8 bilhões, um crescimento de 143%. O fluxo de caixa livre atingiu um recorde de US$ 10,3 bilhões. A qualquer análise, o trimestre foi excelente. Mesmo assim, as ações caíram 12,59% no dia seguinte — a queda mais acentuada entre as últimas cinco reações aos resultados financeiros.
O motivo foram as projeções, não os resultados. A receita de IA para o terceiro trimestre foi projetada em US$ 16 bilhões, abaixo das estimativas mais otimistas do mercado, próximas a US$ 17,2 bilhões, e o CEO Hock Tan reafirmou, em vez de elevar, a meta de mais de US$ 100 bilhões para IA no ano fiscal de 2027. Quando o preço de uma ação reflete a perfeição, manter-se estável é interpretado como um fracasso. Essa dinâmica, em que o negócio cresce rapidamente e a ação ainda assim é prejudicada porque as expectativas cresceram mais rápido, é o principal problema enfrentado por todas as empresas de IA no momento.
O que a onda de vendas fez, porém, foi redefinir o múltiplo. A AVGO agora é negociada a um EV/EBITDA NTM (valor da empresa em relação ao lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização) de 18,68x. Um trimestre atrás, esse número era de 24,83x, e dois trimestres atrás era de 25,25x. Os fundamentos melhoraram, enquanto o múltiplo que o mercado está disposto a pagar sofreu uma forte contração. Essa é a lacuna que o modelo foi criado para analisar.
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O que a Jalapeño confirma sobre a tese
Tan não mediu palavras na teleconferência do segundo trimestre sobre a situação da demanda. “Os pedidos de semicondutores para IA ultrapassaram US$ 30 bilhões, contra os US$ 10,8 bilhões que entregamos”, disse ele. Essa proporção — quase três dólares em pedidos para cada dólar entregue — é o número mais importante do trimestre, pois indica que a carteira de pedidos está se enchendo mais rápido do que a empresa consegue atender. Tan descreveu a demanda como “simplesmente insaciável” e disse que a visibilidade agora se estende até 2028.
O Jalapeño é a prova disso. O CEO da Broadcom, Hock Tan, disse à Bloomberg que o chip oferece um custo de inferência por token cerca de 50% menor do que as GPUs da geração atual. Esse número é do próprio Tan, proveniente de testes iniciais em laboratório, e ainda não foi avaliado por terceiros de forma independente. A declaração da própria OpenAI foi mais cautelosa, descrevendo o desempenho por watt como “substancialmente melhor do que o estado da arte atual”, com a promessa de um relatório técnico completo nos próximos meses. É preciso tratar o número de 50% com cautela. O que importa para a Broadcom, de qualquer forma, é uma questão estrutural: o chip é fornecido à OpenAI, mas a vitória estratégica é que a demanda potencial da Broadcom continua se ampliando à medida que mais laboratórios projetam seus próprios chips.
O cenário competitivo justifica um prêmio, embora menor do que antes. Em comparação com outras empresas do setor de semicondutores na página de concorrentes do TIKR, a AVGO é negociada a um P/L NTM de 23,18x, abaixo da média do setor de 40,06x e da mediana de 35,87x. A NVIDIA está em 19,37x e a SK Hynix em 7,25x, enquanto a Marvell é negociada a 58,81x e a AMD a 59,82x. A Broadcom não é a empresa de chips de IA mais barata, mas seu preço está bem abaixo da média do grupo, apesar de possuir alguns dos contratos plurianuais mais duradouros do setor. Esse desconto em relação aos concorrentes parece mais um reajuste pós-divulgação de resultados que ainda não se recuperou totalmente do que uma penalidade estrutural.
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Análise Avançada do Modelo TIKR
- Preço atual: US$ 365,02
- Preço-alvo (médio): ~US$ 1.010
- Retorno total potencial: ~177%
- TIR anualizada: ~26%/ano
O modelo de cenário médio da TIKR avalia a AVGO em cerca de US$ 1.010 até outubro de 2030, o que implica um retorno total de aproximadamente 177% em relação ao preço atual, ou cerca de 26% anualizados nos próximos 4,3 anos. Os dois fatores que impulsionam a receita por trás dessa meta são a expansão dos semicondutores para IA — com a administração projetando que a receita dobre no segundo semestre do ano fiscal de 2026 e ultrapasse US$ 100 bilhões no ano fiscal de 2027 — e a base de software da VMware, cuja receita recorrente anual cresceu 17% em relação ao ano anterior. O fator determinante para as margens é o mix de produtos e a alavancagem operacional: as margens brutas de software acima de 93% compensam as margens mais baixas dos chips personalizados, e a administração espera que a margem operacional se mantenha próxima a 67%, mesmo com o crescimento da receita de IA como parcela do total. O modelo pressupõe que as margens de lucro líquido se expandam para cerca de 55% ao longo do período da previsão.
O principal risco é a concentração de clientes. Uma parcela significativa da receita de IA provém de um pequeno número de hiperescaladores, e uma mudança na estratégia de chips de qualquer um desses clientes afetaria diretamente o modelo. O lado positivo é que a lista de seis clientes, agora reforçada pelo anúncio da OpenAI, amplia essa base mais rapidamente do que os pessimistas esperavam. O lado negativo é que o múltiplo se comprime ainda mais se o crescimento dos pedidos de IA desacelerar, o que levaria o retorno realizado abaixo do cenário médio do modelo, mesmo que a receita se mantenha estável.
Conclusão
O número que resolverá esse debate será divulgado no início de setembro, quando a Broadcom divulgar os resultados do terceiro trimestre fiscal. A previsão é de US$ 16 bilhões em receita de IA, com crescimento superior a 200% em relação ao mesmo período do ano anterior. Se atingir ou superar essa meta, a liquidação de junho parecerá ter sido o reajuste que proporcionou aos compradores de longo prazo uma melhor oportunidade de entrada em um dos negócios de IA mais subvalorizados do mercado. Se ficar aquém, mesmo que por uma margem modesta, com esse múltiplo ainda elevado, a reação será mais acentuada do que a de junho, pois a própria empresa estabeleceu o padrão. Fique de olho primeiro na receita de IA e, em seguida, observe se os comentários da administração sobre o retorno de capital mudam, já que um aumento nas recompras de ações sinalizaria confiança de que a carteira de pedidos será convertida dentro do prazo.
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