主な要点
- ラテンアメリカの優位性：MercadoLibreは第3四半期に39%の収益成長を達成し、27四半期連続で30%以上の成長を達成。
- 価格予測：現在の勢いからすると、株価は2027年12月までに3,523ドルに達する可能性がある。
- 潜在的利益：この目標は、現在の株価2,058ドルから71%のトータルリターンを意味する。
- 年間リターン：投資家は、今後1.9年間で年間約32％の成長を見ることができる。
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メルカド・リーブル（MELI）は、売上高が前年同期比39％増となり、またもや超大型四半期を迎えたばかりだ。しかし、この数字はラテンアメリカ全域で起きている変革の全容を捉えているわけではない。
同社はEコマースとフィンテックの両分野でその優位性を加速させており、この地域のオフラインからオンライン小売へのシフトを推進している。
- 同社は第3四半期に780万人の新規購入者を獲得し、ユニーク購入者の総数は7,500万人に達した。
- ブラジルで販売された商品は42％増と、前四半期の26％増を上回った。
- この加速は、MercadoLibreが送料無料のしきい値を引き下げたことで、同社のプラットフォームにおける需要と供給の両方が大幅に増加したことを受けている。
一方、Mercado Pagoは過去最高レベルのユーザーエンゲージメントを記録した。月間アクティブユーザーは加速度的に増加し、ネット・プロモーター・スコアはブラジルで過去最高を記録した。クレジットカード事業は成熟を続け、ブラジルのカード取扱高の50％近くが黒字となった。
不安定な新興市場で事業を展開しているにもかかわらず、MELIの株価は2,058ドルで取引されており、ラテンアメリカの大規模な未開拓市場全体における同社のネットワーク効果と規模の優位性を理解している投資家には、かなりの上昇余地がある。
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モデルによるMercadoLibre株の分析
私たちはMercadoLibreを、マルティン・デ・ロス・サントス最高財務責任者（CFO）のビジョンのレンズを通して分析し、ラテンアメリカ全域のeコマースとフィンテックにおける「巨大な成長機会」に焦点を当てました。
ブラジルで最近実施された送料無料基準の引き下げは、すでに劇的な結果をもたらしている。GMVは加速し、コンバージョン率は過去最高を記録し、購入者の維持率と購入頻度も大幅に改善した。売り手も恩恵を受け、BRL 19-79の価格帯の出品が急増している。
年間収益成長率29.6％、営業利益率12.7％という予測を用いて、当社のモデルは株価が1.9年以内に3,523ドルまで上昇すると予測している。これは株価収益倍率を32倍と想定したもので、MercadoLibreの現在のPER41.5倍からの圧縮を意味する。
同社はロジスティクス、クレジット・カード、ファースト・パーティ・リテールへの多額の投資を続けているため、ある程度の倍率圧縮は妥当である。真の価値は、持続的なエコシステムの成長と、ラテンアメリカのオフライン小売市場を転換するための膨大な前途にある。
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当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を設定し、株価の期待リターンを計算することができます。
以下は、MELI株で使用したものである：
1.収益成長率：29.6
MercadoLibreの成長エンジンは、複数の強力な追い風が同時に収束することで恩恵を受ける。
ブラジルEコマースの加速：送料無料の閾値の引き下げにより、販売アイテム数は前四半期比26%増から42%増に。販売量が大幅に増加したにもかかわらず、送料は8％減少。新規購入者数は780万人に達し、継続率とコンバージョン率は過去最高を記録。
フィンテックの勢いMercado Pagoは月間アクティブユーザー数の伸びを加速させ、素晴らしい四半期業績を達成した。運用資産とクレジット・ポートフォリオはともに急拡大した。ブラジルでは、メルカド・パゴを主要な金融口座とするユーザーが増加し、プリンシパリティが11ポイント改善した。
クレジットカードの成熟：ブラジルのクレジットカード取扱高の50%近くが黒字となり、2年以上経過したコーホートはプラスのリターンを上げている。同社は今四半期、アルゼンチンでカードを発行し、新たな巨大市場機会を開拓した。
地域拡大：メキシコでは、フルフィルメント・コストの低下とともに、GMV が大幅に加速した。チリの GMV 成長率は 3 四半期連続で加速し、コロンビアの成長率は前四半期比で 10 ポイント以上急上昇した。
2.営業利益率 12.7%
MercadoLibreは、その積極的な成長投資を考慮し、素晴らしい利益率で運営されている。
現在の業績第3四半期の営業利益は7億2,400万ドルに達し、前年同期比30％増となった。これは同社が成長投資と収益性のバランスをとり、規模の拡大を活用していることを示している。
戦略的投資MercadoLibreは、送料無料、物流インフラ、ファーストパーティーリテール、クレジットカードに多額の投資を続けている。これらの投資は短期的にはマージンを圧迫するが、トップラインの力強い成長を促進する。フルフィルメントセンターのキャパシティは前年比41%増。
営業レバレッジ：多額の投資にもかかわらず、同社はG&A費と商品開発費の大幅な希薄化を達成した。収益の伸びは39%で経費の伸びを大きく上回り、事業規模の拡大とともに自然な営業レバレッジを生み出している。
3.出口PER倍率：32倍
市場は現在、MercadoLibreを41.5倍の利益で評価している。私たちは保守的な出口倍率として32倍を選んだ。
過去の平均を下回るMercadoLibreのPERは過去1年で平均44.6倍、5年で165.9倍。現在の倍率は投資家の強い熱意を反映しているが、会社が成熟し、マージンが正常化するにつれ、多少の圧縮が予想される。
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状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
ラテンアメリカのeコマースは、為替変動、マクロ的不安定性、競争圧力などの課題に直面しています。ここでは、2027年12月までのさまざまなシナリオの下で、MercadoLibreの株価がどのように推移するかを説明します：
- 低位ケース：売上高成長率が20.5%に鈍化し、純利益率が9.3%に縮小しても、株価は年間22.3%のリターンを提供する。
- 中位ケース：成長率22.8%、純利益率10.0%の場合、年間リターン31.9%を見込む。
- ハイケース：Eコマースの導入が加速し、MercadoLibreが10.5％のマージンを維持しながら25.1％の成長を遂げた場合、リターンは年間41.0％に達する可能性がある。
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このレンジは、ラテンアメリカのデジタル・トランスフォーメーションとMercadoLibreの競争的ポジショニングの異なる結果を反映している。
低いケースでは、競争の激化やマクロ的な課題が成長の勢いを鈍らせる。
高水準の場合、MercadoLibreのネットワーク効果が強まり、オフラインからオンラインへのシフトにおいて圧倒的なシェアを獲得する一方、クレジットカード事業がすべての主要市場で収益性の高い規模に拡大する。
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