重要な要点
- キャッシュフロー・マシン：CAF (Construcciones y Auxiliar de Ferrocarriles)は、2023年にはわずか2700万ユーロであったフリー・キャッシュ・フローが、過去12ヶ月で9877万ユーロに急増し、キャッシュ創出において大転換を遂げた。
- 株価予想当社のモデルでは、株価は2027年12月までに1株当たり83ユーロまで上昇すると予測している。
- 期待リターン：この目標は年率18.5%の強力なリターンを意味し、バリュー志向の投資家にとってこの銘柄は「強い買い」と位置づけられる。
- バスの成長：バス部門の収益は2022年の6億9,500万ユーロから2024年には9億2,600万ユーロに成長する。
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CAFは、アルストムやシーメンスのような大手鉄道会社の影に隠れがちだが、現在、収益性とキャッシュフローという最も重要な部分で業績を伸ばしている。
鉄道部門が32億8,000万ユーロの収益を上げる中核であることに変わりはないが、バス部門（ソラリス・ブランドが牽引）は急成長しており、現在では総収益の20％近くを占めている。
財務面では、同社は教科書的な再建を実行している。LTM営業利益は2億3,900万ユーロに急増し（2022年の1億3,600万ユーロから増加）、営業利益率は5.4%に上昇した。さらに重要なのは、LTMフリーキャッシュフローが9,900万ユーロに達し、この利益をキャッシュに変換していることだ。
株価は60ユーロで取引されており、投資家はトップラインとボトムラインを同時に成長させているビジネスに対して不利な倍率を支払っている。
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モデルによるCAF株の評価
CAFの2027年までのポテンシャルを評価し、マージン拡大トレンドと鉄道/バス二重戦略の複合成長を織り込んだ。
収益成長率（CAGR）7.2％、営業利益率5.8％を予測し、2027年末には83ユーロに達すると予測。
これは、今後2年間の年率18.5％のリターンを意味する。
これは魅力的なリスクとリターンのプロファイルである。CAFが現在の軌道を維持するだけなら、英雄的な成長を仮定する必要はなく、バリュエーション・ギャップは急速に縮まることを示唆している。
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当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下は、CAF株で使用したものである：
1.収益成長率：7.2
バス部門のキャッチアップが成長を牽引している。
同社の収益構成は改善しつつある。鉄道部門が32億8,000万ユーロと順調に成長する一方で、バス部門は爆発的に成長し、過去2年間で2億3,000万ユーロ以上の売上を計上した。
グループの総収益はLTM期間に44億6,000万ユーロに達し、前年比で一貫した勢いを示している。
欧州全域で持続可能な都市交通（電気バスと路面電車）の需要が継続すると仮定して、2027年までの年平均成長率（CAGR）7.2%の収益成長を予測する。
2.営業利益率5.8%
CAFは、2022/2023年にこのセクターを悩ませたインフレの逆風をうまく乗り切った。売上総利益率は48.3%まで回復し、営業利益率はLTM期間に5.4%まで上昇した。
利益率の高いサービスのバックログが実行され、サプライチェーンコストが正常化するにつれて、営業利益率は5.8%まで若干拡大すると予想される。
3.出口PER倍率：13.5倍
CAFの現在のPERは約10.9倍で、同業他社や自社の歴史に比べ割安である。
当社のモデルは、2027年の出口PERを13.5倍と想定している。
この倍率は、「公正な」産業界評価への回帰を反映したものである。キャッシュフローの安定性が向上すれば、市場はCAFの10年平均～14倍と同水準の10倍台半ばの倍率で報いるはずである。
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状況が良くなったり悪くなったりしたらどうなるか？
バリュエーションにより、安全マージンが大幅に確保されます（これらは推定であり、リターンを保証するものではありません）：
- ローケース：マージンが停滞し、成長が7%に鈍化しても、株価は年間4.4%のプラスリターンを提供する。
- ミッドケース：同社が現在の4年路線を継続する場合、年間10.0%の堅実なリターンを予想。
- ハイケース：利益率が4.0%（純利益率）まで拡大し、市場が株価を積極的に再評価した場合、長期的なリターンは年間14.9%に達する可能性がある。
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CAF株の今後の上昇率は？
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- 収益成長率
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