主な要点
- ネットワーク・パーセプション・ギャップ:AT&TとVerizonの顧客の3人に1人は、もはや存在しないネットワーク品質を理由にAT&TとVerizonを選んだ。
- 価格予測：現在の勢いからすると、株価は2027年12月までに250ドルに達する可能性がある。
- 潜在的利益：この目標は、現在の価格184ドルから36%のトータル・リターンを意味する。
- 年間リターン：投資家は、今後1.9年間でおよそ17％の年間成長を見ることができる。
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Tモバイル（TMUS）は、ポストペイド携帯電話の純増数が100万台を超え、ポストペイド口座数の伸びも過去最高を記録するなど、過去10年間で最高の第3四半期を迎えたばかりだ。
しかし、真の話題は、次期CEOのスリニ・ゴパラン氏が積極的に利用するよう位置づけている、競争格差の拡大についてである。
- 同社のネットワークは現在、新型iPhoneにおいて、あるベンチマーク競合他社よりも90％速く、他の競合他社よりも40％速いダウンロード速度を実現している。
- iPhoneのアップグレードの75%はデジタルで行われ、乗り換えユーザーのネットワーク認知度は過去最高であることから、Tモバイルは複数の面で同時に成功を収めている。
ポストペイド・サービスの売上が前年比12％増と好調な業績にもかかわらず、TMUSの株価は史上最高値から40％近く下落している。
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TモバイルUS株のモデルは何を示しているか
私たちは、T-モバイルを、ネットワークの弱者から、ワイヤレスで最も差別化幅の広い業界リーダーへの変貌というレンズを通して分析した。
同社は、ネットワーク・リーダーシップの拡大（現実と認知の両方）と、顧客体験から摩擦を取り除くデジタル変革という2つの大きなトレンドを活用している。
5G固定ワイヤレスと光ファイバーの両方を通じたブロードバンド機会の拡大と相まって、Tモバイルは複数の成長エンジンを備えている。
年間収益成長率6.7%、営業利益率23.9%という予測を用いて、当社のモデルでは2027年12月末までに株価が250ドルまで上昇すると予測している。これは、株価収益倍率14.6倍を前提としている。
これは、Tモバイルの現在のPER16.8倍からの圧縮を意味する。
同社がUSセルラー統合に投資し、ネットワーク変革イニシアチブを加速させる中、ある程度の倍率圧縮は妥当である。真の価値は、差別化の拡大による持続的な顧客成長と、ブロードバンド拡大の成功によってもたらされる。
当社の評価前提
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TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を設定し、株価の期待リターンを計算することができます。
以下は、TMUS株で使用したものである：
2.収益成長率 ：26
T-モバイルの成長エンジンは、市場や顧客セグメントにわたる幅広いモメンタムから恩恵を受けている。
記録的な顧客数増加：第3四半期は、ポストペイドの純増数が100万件を超え、過去最高となった。これは一部の市場に集中したものではなく、トップ100市場、小規模市場、地方市場からの成長であった。T-モバイルは、すでに市場シェアで1位、2位、3位となっている市場でも、世帯への浸透を続けている。
ネットワーク認知の躍進：Tモバイルの最大のチャンスは、認知度格差の解消にある。AT&Tとベライゾンの顧客約7,000万人は、もはや存在しないネットワークの優位性を求めてこれらのキャリアを選んだ。Tモバイルのネットワーク認知度は第3四半期に過去最高を記録し、業績を押し上げた。
ブロードバンドの拡大：T-モバイルは50万件以上の5Gブロードバンドの追加で業界をリードし、5万件の家族向け光ファイバー顧客を追加した。5GブロードバンドのARPUと顧客生涯価値は後払い電話事業と同等であり、大きな価値を生み出している。経営陣は、光ファイバー顧客ガイダンスを従来の約10万件から年間13万件に引き上げた。
ARPAの成長加速：後払いARPAは3.8%増加した（買収による影響を除く）。通期の ARPA 成長率は 4%となる見込みで、通信量の伸びとともに価格競争力も実証された。
2.営業利益率：23.9
T-モバイルはネットワーク・リーダーシップに多額の投資を行いながら、業界トップクラスの効率で事業を展開している。
現在の業績コア調整後EBITDAは6%増加し、サービス収入からフリーキャッシュフローへの転換率は26%と非常に高い。通期コア調整後EBITDAガイダンスを337億～339億ドルに引き上げ、中間値で3億ドルの増額。
USセルラーのシナジー：UScellularは、シナジー効果のガイダンスをOpExとCapExのランレート削減の合計で12億ドルに引き上げ、統合完了後2年以内にこれを達成するスケジュールを早めた。これは実績のあるスプリント統合のプレイブックに従ったものである。
デジタルトランスフォーメーションのROI：予約受付期間中のiPhoneのアップグレード4台のうち3台がデジタル化された。このシフトは、顧客体験を向上させながら、サービス提供コストを削減します。OpenAIのパートナーシップによるAIを搭載したIntentCXは、すでに顧客に届き、結果に影響を与えている。
3.出口PER倍率：14.6倍
市場は現在、Tモバイルを16.8倍の利益で評価している。私たちは、保守的であり続けるために、出口倍率に14.6倍を選択した。
過去の平均を下回る：T-モバイルのPERは過去1年で平均21.2倍、10年で平均29.3倍。現在の倍率は強力なファンダメンタルズを反映しているが、高成長期から事業が成熟するにつれ、ある程度の圧縮は妥当である。
質の高いプレミアムT-モバイルは、そのネットワーク・リーダーシップ（競合他社より90%速い速度）、26%の現金化率、1,200万件の固定ワイヤレスと1,200万～1,500万件の光ファイバーホーム接続をターゲットとするブロードバンドTAMの拡大、利益率を改善しながらシェアを獲得する実証済みの能力により、従来の電気通信事業者の評価よりもプレミアムに値する。
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状況が好転した場合、あるいは悪化した場合はどうなるか？
ワイヤレス市場は競争と技術的混乱に直面しています。2027年12月までのさまざまなシナリオの下で、Tモバイルの株価がどのように推移するかを見てみましょう：
- 低水準の場合：収益の伸びが4.9%に鈍化し、利幅が17%程度に縮小しても、株価は年間11.7%のリターンを提供する。
- ミッドケース：成長率5.4%、マージン17%（当社の基本前提を純利益率に換算）の場合、年間リターン17.3%を見込む。
- ハイケース：ネットワークの認知がより早く終了し、T-モバイルが5.9％の成長率で18％のマージンを維持した場合、リターンは年間22.2％に達する可能性がある。
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このレンジは、ネットワーク認識ギャップの解消とブロードバンド普及率のスピードの違いを反映している。低いケースでは、競合他社がネットワーク品質のギャップを縮めたり、プロモーションの強度が高まったりする。
高水準の場合、Tモバイルのデジタルトランスフォーメーションによって顧客獲得が加速し、7,000万人の認知機会が予想よりも早く転換し、ブロードバンド事業が効率的に拡大する。
T-モバイルUS株は今後どの程度上昇するのか？
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