主な要点
- 米国市場への参入：ROVIは、ブリストル・マイヤーズ スクイブ社からアリゾナ州フェニックスの製造施設を買収し、世界最大の医薬品市場への足がかりを確保することで、グローバル・プレーヤーへと変貌を遂げつつある。
- 株価予想当社のモデルでは、株価は2027年12月までに1株当たり90ユーロまで上昇すると予測している。
- 期待リターン：このターゲットは、年率14.9％の堅実なリターンを意味し、2025年の過渡期を見過ごすことを厭わない投資家にとって、株価は「買い」と位置づけられる。
- 能力増強：同社は、受託製造事業をROISにブランド変更し、米国に新たな「オプティマ・ライン」を設置し、年間6,500万～7,000万本のプレフィルドシリンジの生産能力を増強する。
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スペインの製薬会社Laboratorios Farmaceuticos ROVI(ROVI)は、パンデミック関連の売上が正常化し、ヘパリンの売上が逆風に直面したため、過去1年間の売上が7.9%減少したと報告した。しかし、経営陣は成長への大胆な舵取りを実行している。
見出しとなるのは、アリゾナ州フェニックスの製造工場の買収だ。これは単なる建物ではなく、ブリストル・マイヤーズ スクイブ（BMS）との5年間の供給契約を伴うもので、年間最低5,000万ドルの支払いが保証されている。この契約は、ROVIが次の拡大段階に備える一方で、米国市場への参入のリスクを軽減するものだ。
株価は68.45ユーロで取引されており、市場は短期的な収益の落ち込みを織り込みつつ、米国での新たな事業展開による長期的な大きな可能性を無視しているようだ。
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ROVI株のモデルによる評価
当社は、CDMO事業の回復と高価値注射剤による利益率向上を織り込み、2027年までのROVIの可能性を評価した。
売上高成長率（CAGR）8.2%、営業利益率26.7%の予測に基づき、株価は2027年末までに90ユーロに達すると予測。
これは、今後2年間の年率14.9％のリターンを意味する。
このリターン・プロフィールは魅力的だ。市場が2025年への移行を消化すれば、ROVIが高品質なグローバルCDMOプレーヤーとしての地位を反映し、バリュエーションが再評価されることを示唆している。
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当社の評価前提
TIKRのバリュエーション・モデルでは、企業の収益成長率、営業利益率、PER倍率について独自の仮定を差し込むことができ、株価の期待リターンを計算します。
以下はROVI株で使用したものである：
1.収益成長率：8.2
2025年は困難な年となり、経営陣は営業収益が1桁台半ばの減少になると予想している。これはLMWH（ヘパリン）部門の落ち込みとCDMO事業の移行期間によるもの。
しかし、将来は明るい。新しいROISブランド（ROVIのCDMO部門）は、注射剤の世界トップ3プレーヤーとしての地位を確立しつつある。新しいフェニックスの施設は、将来の成長のために80,000平方メートルの土地を確保しており、十分な拡張余地がある。
2027年までの年平均成長率は8.2%と強気の予測を立てている。これは、2025年の落ち込みの後、新たな生産能力が稼動し、米国の販売チームが立ち上がるにつれて力強く回復することを説明するものである。
2.営業利益率：26.7
高価値製品が収益性を牽引。
減収にもかかわらず、利益率は堅調を維持している。LTMの売上総利益率は62.4％で、強力な価格決定力を示している。
フェニックスの最新鋭施設で製造されるような）高力価製品へのシフトが、より高い利益率を支えている。経営陣は、新施設には「FDAが承認した細胞毒性領域」があり、複雑な生物学的製剤を扱うことができると述べている。
新工場の高固定費ベースがBMSの保証数量と新たな第三者契約によって吸収されるため、営業利益率は26.7%に拡大すると予想している。
3.出口PER倍率：19.7倍
ROVIは現在、約13.5倍の利益で取引されている。これは、主にそのハイブリッド・ビジネス・モデルと欧州中心であることから、ピュアプレイCDMOの同業他社に比べて割安である。
当社のモデルでは、2027年の出口倍率を19.7倍と想定している。
この再格付けは正当化されると考える。ROVIが米国で事業を成功させる能力を証明し、「真にグローバルな開発・製造受託機関」へと変貌を遂げるにつれて、市場は高成長の医薬品サービス企業と同様に、より高い倍率を付与するはずである。
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物事が良くなったり悪くなったりしたらどうなるか？
本論文は、米国戦略の成功にかかっている（これらは推定であり、リターンを保証するものではない）：
- ローケース：米国での統合がうまくいかなかったり、ヘパリンの売上がさらに落ち込んだりした場合、リターンは年率11.8%まで落ち込む可能性がある。
- ミッドケース：大規模な倍率の拡大なしに回復が順調に進んだ場合、年間18.5％の堅実なリターンを予測。
- ハイケース：「オプティマ・ライン」が予想以上に早く埋まり、市場が株価を完全に再評価した場合、リターンは年間24.5%という驚異的な水準に達する可能性がある。
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